燃料油市場(chǎng)正站在多重周期的交匯點(diǎn)，短期地緣風(fēng)險(xiǎn)與中長(zhǎng)期基本面壓力形成激烈角力。

2025年9月12日，燃料油主力合約（FU2601）收于2717元/噸，單日下跌2.72%。這一數(shù)字背后，是原油成本坍塌、庫(kù)存周期壓制與需求季節(jié)性回暖的復(fù)雜博弈。

燃料油期貨在2025年一季度曾經(jīng)歷一場(chǎng)“過(guò)山車”行情——自2月下旬起，期價(jià)在構(gòu)筑“三重頂”形態(tài)后從3491元/噸的高位斷崖式下跌至3250元/噸附近，旬度跌幅超7%，幾乎回吐全年漲幅。

一、 歷史周期規(guī)律：三大規(guī)律塑造燃料油走勢(shì)

回溯燃料油期貨的歷史周期，三大規(guī)律顯著影響著價(jià)格走勢(shì)。

原油聯(lián)動(dòng)規(guī)律作為首要影響因素，彰顯了燃料油作為原油下游產(chǎn)品的本質(zhì)。歷史數(shù)據(jù)顯示，燃料油價(jià)格與原油相關(guān)性超過(guò)90%。

2020年原油負(fù)油價(jià)事件導(dǎo)致燃料油跌至歷史低位，而2022年俄烏沖突推升油價(jià)時(shí)，燃油同步創(chuàng)下4200元/噸高點(diǎn)。

供需錯(cuò)配周期同樣關(guān)鍵。航運(yùn)需求（占燃油消費(fèi)60%）與煉廠產(chǎn)能擴(kuò)張存在3-5年周期差。2023年IMO低硫政策引發(fā)產(chǎn)能集中投放，導(dǎo)致2024年裂解價(jià)差收窄至-5美元/桶。

政策驅(qū)動(dòng)拐點(diǎn)則常常引發(fā)價(jià)格突變。環(huán)保政策與地緣事件往往成為價(jià)格變化的催化劑。2025年IMO碳強(qiáng)度新規(guī)實(shí)施，加速了高硫燃油（HSFO）向低硫（VLSFO）的結(jié)構(gòu)性切換。

二、當(dāng)前市場(chǎng)坐標(biāo)：多空力量激烈對(duì)決

截至2025年6月數(shù)據(jù)，燃油主力合約曾報(bào)2928元/噸，較年初高位回落18.7%，處于近三年價(jià)格區(qū)間的25%分位。市場(chǎng)呈現(xiàn)三大矛盾：

供應(yīng)端方面，OPEC+增產(chǎn)預(yù)期與煉廠利潤(rùn)收縮形成對(duì)立。OPEC+計(jì)劃2025年增產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，疊加俄羅斯煉廠開工率恢復(fù)至85%，布倫特原油承壓于90美元關(guān)口。

同時(shí)亞洲煉油毛利同比下滑30%至12美元/桶，部分企業(yè)已削減燃油出率。

需求端則呈現(xiàn)航運(yùn)韌性VS工業(yè)發(fā)電替代的格局。地中海硫排放控制區(qū)政策推升脫硫塔安裝率至35%，高硫燃油需求環(huán)比增長(zhǎng)8%。

但印尼B40生物柴油政策與歐洲LNG船用替代，預(yù)計(jì)2025年傳統(tǒng)燃油需求減少120萬(wàn)桶/日。

資金博弈方面，空頭主導(dǎo)但超跌反彈動(dòng)能積聚。截至6月4日的數(shù)據(jù)顯示，燃油期貨主力合約持倉(cāng)量達(dá)34.7萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)占比62%，但凈空單較上周減少12%，暗示部分資金開始押注超跌修復(fù)。

三、供需基本面：庫(kù)存壓力與地緣風(fēng)險(xiǎn)共存

當(dāng)前燃料油市場(chǎng)面臨新加坡累庫(kù)的“達(dá)摩克利斯之劍”。2025年1月下旬起，新加坡燃料油庫(kù)存觸底回升，連續(xù)5周累積至2816萬(wàn)噸，較低點(diǎn)增幅10.78%，創(chuàng)五年同期新高。

這一現(xiàn)象與季節(jié)性規(guī)律高度吻合：3-4月是傳統(tǒng)累庫(kù)期，北半球煉廠檢修導(dǎo)致燃料油供應(yīng)減少，但需求淡季壓制去庫(kù)動(dòng)力。

區(qū)域供應(yīng)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。俄羅斯、伊朗燃料油到港量維持低位（2月亞洲到岸量?jī)H145萬(wàn)噸），但OPEC+增產(chǎn)帶動(dòng)重質(zhì)原油供應(yīng)增加，遠(yuǎn)期庫(kù)存壓力仍存。

地緣制裁風(fēng)險(xiǎn)（如伊朗油輪運(yùn)輸受限）可能延緩高硫油供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏。

四、季節(jié)性規(guī)律：供需博弈與成本驅(qū)動(dòng)并存

燃料油期貨的季節(jié)性規(guī)律在2025年3月底呈現(xiàn)供需博弈與成本驅(qū)動(dòng)并存的特征。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，3-5月為國(guó)內(nèi)煉廠集中檢修期，供應(yīng)端存在收縮預(yù)期。

這一季節(jié)性邏輯在2025年仍發(fā)揮作用。春季檢修季（3-5月）是燃油期貨的關(guān)鍵季節(jié)性邏輯，此階段國(guó)內(nèi)煉廠開工率下滑，燃料油產(chǎn)量減少。

若疊加原油價(jià)格反彈（如中東地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫），可能形成“供應(yīng)減量+成本抬升”的共振上漲。

需求方面也存在明顯季節(jié)性。冬季12月至次年2月，屬于燃油需求旺季。一方面是冬季氣溫較低居民取暖需求大幅增加，另一方面冬季也是海上運(yùn)輸?shù)南鄬?duì)旺季，部分地區(qū)的冬季漁業(yè)活動(dòng)比較活躍。

五、新能源轉(zhuǎn)型：政策周期的長(zhǎng)期影響

政策周期對(duì)燃料油的影響更趨長(zhǎng)期化。中國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略正在加速清潔能源替代，燃料油在發(fā)電、煉化領(lǐng)域的需求面臨結(jié)構(gòu)性下滑。

全球航運(yùn)減排趨勢(shì)也在加速。IMO 2025年新規(guī)倒逼船東轉(zhuǎn)向LNG、甲醇等替代燃料，低硫油市場(chǎng)份額進(jìn)一步受擠占。同時(shí)，地緣制裁風(fēng)險(xiǎn)仍然存在：美國(guó)對(duì)伊朗、俄羅斯油輪的邊際制裁可能階段性收緊高硫油供應(yīng)。

這些政策因素正在重塑燃料市場(chǎng)的長(zhǎng)期格局。投資者需意識(shí)到，政策周期下，燃料油需與新能源組合配置以對(duì)沖長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

六、未來(lái)走勢(shì)推演：三重情景假設(shè)

基于當(dāng)前市場(chǎng)條件，2025年燃料油市場(chǎng)可能呈現(xiàn)三種情景。

地緣沖突升級(jí)情景（概率30%）：若中東局勢(shì)惡化或俄烏沖突再生變數(shù)，原油可能突破100美元，帶動(dòng)燃油反彈至3200-3400元區(qū)間。策略上，突破3000元后右側(cè)追多，目標(biāo)位參考裂解價(jià)差回歸至-2美元/桶。

經(jīng)濟(jì)軟著陸情景（概率50%）：OPEC+溫和增產(chǎn)疊加中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，布油維持85-95美元震蕩，燃油或延續(xù)2800-3100元箱體波動(dòng)。策略建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸，關(guān)注新加坡庫(kù)存周期與中東發(fā)電旺季時(shí)點(diǎn)。

新能源替代加速情景（概率20%）：若歐盟碳關(guān)稅擴(kuò)大至航運(yùn)業(yè)或生物柴油產(chǎn)能超預(yù)期，燃油需求坍塌可能引發(fā)價(jià)格下探2500元支撐位。策略上，跌破2800元后空單加倉(cāng)，目標(biāo)位參考2024年低點(diǎn)2650元。

七、投資策略：多維布局應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)

面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，投資者可考慮多種策略。

單邊趨勢(shì)：高硫油（FU2505）短期受成本坍塌與庫(kù)存壓制，偏空格局延續(xù)，關(guān)注3100-3200元/噸區(qū)間支撐；低硫油（LU）受制于供需寬松，裂解價(jià)差或進(jìn)一步走弱。

跨品種套利：空高硫/多低硫策略需謹(jǐn)慎（制裁風(fēng)險(xiǎn)支撐高硫估值）；關(guān)注柴油-低硫油價(jià)差修復(fù)機(jī)會(huì)。

期權(quán)對(duì)沖：持有虛值看漲期權(quán)以應(yīng)對(duì)地緣沖突反彈風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)地緣事件頻發(fā)，屢次引發(fā)能源市場(chǎng)波動(dòng)，相較于單邊操作， 期貨加期權(quán)的組合策略可更有效地規(guī)避因突發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的燃料油絕對(duì)價(jià)格暴漲風(fēng)險(xiǎn)。

燃料油期貨的劇烈波動(dòng)，本質(zhì)是多重周期力量的角力。原油成本周期決定方向，航運(yùn)需求周期提供彈性，庫(kù)存周期放大波動(dòng)，政策周期重塑長(zhǎng)期格局。

隨著9月10日燃料油期權(quán)正式上市，企業(yè)與投資者擁有了更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

期權(quán)的上市使產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)能夠更好地實(shí)現(xiàn)個(gè)性化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，與期貨工具一道幫助企業(yè)管理價(jià)格方向性和波動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)幾個(gè)季度，燃料油市場(chǎng)將面臨夏季發(fā)電需求結(jié)束后的季節(jié)性下滑和OPEC+增產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)壓力。但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍未消散——俄烏沖突升級(jí)及美國(guó)加強(qiáng)對(duì)伊朗制裁等地緣事件可能階段性緩解供應(yīng)壓力。

正如市場(chǎng)格言所言：“周期永不眠，唯變是永恒?！?/p>

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。