財(cái)聯(lián)社9月16日訊（編輯 瀟湘）業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)迄今還沒有進(jìn)行過降息，但今年美國國債卻在主要主權(quán)債券市場(chǎng)中強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，這一幕或多或少會(huì)令許多投資者大跌眼鏡——難不成特朗普的“化債”真有些門道？

行情對(duì)比顯示，以本幣計(jì)算，2025年美國國債的回報(bào)率(基于彭博美國國債總回報(bào)指數(shù))達(dá)5.8%，在全球15大國債市場(chǎng)中表現(xiàn)最佳。

衡量本輪美債相對(duì)漲勢(shì)的一個(gè)直觀指標(biāo)是：美國國債相對(duì)于全球同類債券的收益率溢價(jià)雖仍顯著，但利差已降至了三年來的最低點(diǎn)。

在剔除匯率因素僅比較債券表現(xiàn)的情況下，其他主要市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)在多重利空沖擊下，表現(xiàn)明顯比美債遜色——這些沖擊因素包括了法國等國財(cái)政赤字攀升、日本央行政策趨緊以及中國股市大漲(股債蹺蹺板效應(yīng))等。

美國國債竟一馬當(dāng)先

道明證券亞太資深利率策略師Prashant Newnaha表示，“美聯(lián)儲(chǔ)并非在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時(shí)降息，而是在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)降息，這構(gòu)成了美債跑贏其他國家債券的基礎(chǔ)。相比之下，從日本到英國再到法國，這些國家都面臨財(cái)政到政治的全方位問題，正重創(chuàng)市場(chǎng)對(duì)其政府債務(wù)的信心?！?/strong>

事實(shí)上，過去幾周，美聯(lián)儲(chǔ)愈發(fā)迫近的降息前景，已完全抵消了幾個(gè)月前市場(chǎng)圍繞美債的擔(dān)憂——當(dāng)時(shí)許多分析師因美國赤字持續(xù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值6%以上而轉(zhuǎn)向看空美債。不少分析師們還提到了其他更多負(fù)面因素：例如特朗普的挑釁性關(guān)稅政策正在削弱美國例外主義，這位美國總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的批評(píng)也被視為削弱央行獨(dú)立性。

而如今的市場(chǎng)焦點(diǎn)，正重新轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)的政策寬松節(jié)奏，掉期交易員已將年底前近三次25個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期計(jì)入定價(jià)，首次降息可能出現(xiàn)在本周三的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上。本月早些時(shí)候公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，甚至還一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)本周可能出現(xiàn)50個(gè)基點(diǎn)降息的激進(jìn)預(yù)期。

從債券收益率來看，今年以來美國10年期國債收益率已下跌約50個(gè)基點(diǎn)，目前徘徊在近五個(gè)月低點(diǎn)附近。相比之下，日本同期限國債收益率上漲了約50個(gè)基點(diǎn)，法國國債收益率上漲了近30個(gè)基點(diǎn)。

根據(jù)彭博美國國債總回報(bào)指數(shù)與非美全球主權(quán)債券類似指標(biāo)的利差顯示，美國國債相對(duì)于其他全球主權(quán)債券的收益率差，已從1月份的200多個(gè)基點(diǎn)收窄至周一的120個(gè)基點(diǎn)。

野村控股駐悉尼策略師Andrew Ticehurst表示，“我們看到，從日本到英國、法國等國的財(cái)政和供應(yīng)擔(dān)憂正沖擊(非美國家的)長債。而與之相反，疲軟的美國就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派信號(hào)，目前似乎在美國市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，并提振了美國國債。”

匯率影響不容忽視

當(dāng)然，盡管今年以本幣計(jì)價(jià)，美國國債表現(xiàn)跑贏了全球其他主要國債市場(chǎng)。但若考慮匯率波動(dòng)因素，情況則截然不同……

美元今年的大幅貶值，其實(shí)為持有美元的投資者投資非美計(jì)價(jià)資產(chǎn)，帶來了額外收益。

如下圖所示，若統(tǒng)一以美元計(jì)價(jià)折算回報(bào)，2025年表現(xiàn)最佳的主要國債市場(chǎng)是意大利國債，回報(bào)率達(dá)16%，其次是西班牙國債，回報(bào)率為15%。

貝萊德等機(jī)構(gòu)就認(rèn)為，美國國債以外的主權(quán)債券其實(shí)存在更好機(jī)會(huì)。

“從相對(duì)價(jià)值角度看，當(dāng)前我們更青睞歐洲乃至英國國債市場(chǎng)而非美國國債，”該公司倫敦辦公室歐洲、中東及非洲基本面固定收益業(yè)務(wù)聯(lián)席主管Simon Blundell,表示，“在我們?nèi)蚋黝愇泄芾砗突鹬?，我們偏好投資歐洲資產(chǎn)并對(duì)沖回美元?！?/p>

當(dāng)然，展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松政策的前景，仍可能推動(dòng)美債進(jìn)一步上漲，使其得以克服美元走弱帶來的不利影響。

MFS投資管理公司高級(jí)董事總經(jīng)理Benoit Anne指出，“美聯(lián)儲(chǔ)本月降息已基本無懸念。疲軟的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)至少從短期來看，為做多美國長期債券提供了支撐依據(jù)?！?/p>