A股的AI投資，尤其是今年板塊大漲73%、龍頭股“易中天”7月以來(lái)平均上漲1.6倍的光模塊，到底是不是泡沫？最近圈兒里最火的“老登買酒”的段子，本質(zhì)就是對(duì)AI行業(yè)里光模塊成色的爭(zhēng)論。有個(gè)買方基金經(jīng)理因?yàn)橘|(zhì)疑一家公司的凈利潤(rùn)被券商高估到了250億，反而被賣方無(wú)情嘲笑“去買你的白酒吧，老登”。今天給大家分析一下誰(shuí)更有道理。

首先簡(jiǎn)單科普一下光模塊的需求。我們都知道AI革命的標(biāo)志是大模型，大模型在前期訓(xùn)練以及后期應(yīng)用的推理都需要大量的算力，這就造就了對(duì)算力芯片的海量需求，英偉達(dá)就是這么成為宇宙龍頭的。

在算力增加的同時(shí)，對(duì)光模塊的需求也增加了。這個(gè)也很好理解，如果把AI大模型想想成一個(gè)大腦，每個(gè)算力單元想象成單個(gè)神經(jīng)元，那么神經(jīng)元之間的聯(lián)系就是光模塊。更強(qiáng)大的大模型，需要更多的神經(jīng)元（也就是算力芯片），同樣的也需要更多的神經(jīng)元連接，也就是光模塊。

投資中，對(duì)相同的現(xiàn)象事實(shí)，大家看法很不同。

1、樂(lè)觀派：AI劃時(shí)代，美國(guó)all in，提升光模塊需求

鏈條十分清晰：AI是劃時(shí)代的革命——美國(guó)科技巨頭持續(xù)投入（目前已知投入超過(guò)2萬(wàn)億美元）——對(duì)光模塊的需求迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)——相關(guān)企業(yè)作為“賣鏟人”業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)——股價(jià)持續(xù)上漲。

不僅如此，雖然先看估值看著貴，但光模塊業(yè)績(jī)能夠確定性高增長(zhǎng)，明年后年估值也就二三十倍，不貴。

2、悲觀派：偽科技股暗藏三大風(fēng)險(xiǎn)

光模塊是偽科技股，本質(zhì)是制造業(yè)，雖然短期需求旺盛，毛利很高，但暗藏三大風(fēng)險(xiǎn)：

（1）技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

（2）供過(guò)于求風(fēng)險(xiǎn)。類比2019-2021的光伏和新能源汽車，當(dāng)時(shí)這兩個(gè)行業(yè)也是短期需求旺盛，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，股價(jià)、估值雙升。但隨著廠家大量擴(kuò)產(chǎn)，疊加后期需求不足，這兩年出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)和白菜價(jià)，迅速虧損，股價(jià)、估值雙殺，跌幅超過(guò)70%。光模塊很可能重演歷史悲劇。

（3）估值過(guò)高。即便光模塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，明后年二三十倍的估值已經(jīng)脫離了一般制造業(yè)15倍左右的估值。

3、這場(chǎng)爭(zhēng)論，到底誰(shuí)是正確的？我來(lái)說(shuō)說(shuō)我的看法：

（1）悲觀派錯(cuò)失光模塊這個(gè)大機(jī)會(huì)得承認(rèn)。

投資最重要的品質(zhì)要客觀、實(shí)事求是。光模塊大漲就是大漲，錯(cuò)失就是錯(cuò)失，得承認(rèn)，不能酸。

當(dāng)然，那個(gè)私募基金經(jīng)理確實(shí)也沒(méi)酸，他所追求的投資機(jī)會(huì)并不是光模塊這類投資機(jī)會(huì)，說(shuō)白了這不是他的菜、也不是他的能力圈，錯(cuò)失很正常。最近光模塊股價(jià)瘋狂，更是讓他不看好。

（2）現(xiàn)在的光模塊暗含了很多樂(lè)觀預(yù)期，短期很難變得更好了。

對(duì)于AI這種巨大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，要把握它最好的辦法是跟蹤，而不是預(yù)測(cè)。同時(shí)，我們通過(guò)股價(jià)演變趨勢(shì)，也很容易知道現(xiàn)在的股價(jià)包含著樂(lè)觀預(yù)期：那就是AI革命能夠持續(xù)，美國(guó)科技巨頭還會(huì)持續(xù)投入。

（3）AI是否是劃時(shí)代革命，還是未知。

關(guān)鍵是看是否有劃時(shí)代的、很賺錢的AI應(yīng)用出現(xiàn)。

目前我們看到確實(shí)有些AI應(yīng)用使用人很多，但是它所創(chuàng)造的收入在前期巨大的、數(shù)以千億美元計(jì)算的投入面前，不過(guò)是杯水車薪。說(shuō)白了，這在目前就是一門虧本生意，大家之所以還愿意砸錢，就是希望未來(lái)能夠把錢都賺回來(lái)，如果持續(xù)三五年一直不行，無(wú)法突破，那這一切就都打水漂了，然后整個(gè)產(chǎn)業(yè)瞬間蕭條。

這也是悲觀派不看好光模塊投資的原因，說(shuō)白了，光模塊的上游本質(zhì)上是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資，你跟著它走短期好像很爽、賺了很多錢。但要是AI沒(méi)有辦法形成賺錢的商業(yè)模式，你就要跟著遭殃。所以，不如等這個(gè)模式跑通了，再去投資也不晚，而且確定性更強(qiáng)。

4、總結(jié)：不要太入戲

整體看下來(lái)，雙方視角不同觀點(diǎn)不同。如果你是真金白銀下注的人，一定不要入戲太深覺(jué)得AI是革命就形成信仰永遠(yuǎn)持有，你起碼得干幾件事：

（1）持續(xù)跟蹤美股科技巨頭投入、跟蹤美股是否有劃時(shí)代的AI應(yīng)用出現(xiàn)

（2）持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)光模塊產(chǎn)能釋放情況、競(jìng)爭(zhēng)格局變化情況、新技術(shù)出現(xiàn)情況，關(guān)注產(chǎn)品是否會(huì)降價(jià)影響利潤(rùn)

（3）千萬(wàn)注意，光模塊本身處在高位、交易擁擠，任何產(chǎn)業(yè)層面的不及預(yù)期，都可能出現(xiàn)大幅下殺。

今天這期講光模塊，只是因?yàn)楸容^火，談?wù)効捶āＨ绻蠹腋信d趣，后面可以談一些具備投資價(jià)值的板塊和方向。其實(shí)之前提過(guò)一嘴的光伏板塊，這段時(shí)間漲得也很好，因?yàn)闆](méi)展開(kāi)，估計(jì)買的人也很少。

好，關(guān)注大林哥，帶你認(rèn)識(shí)財(cái)經(jīng)真相。