導語：潮宏基不僅在國內(nèi)外擴張門店，黃金借貸數(shù)額也在飆升，背后風險幾何？

摘要：

1、毛利率下行、負債率上升：2022年至2024年，潮宏基毛利率從29.3% 降至 22.6%，而黃金借貸額度增至 10.75 億元（2025 年 7 月）推升負債率。

2、海外擴張：潮宏基計劃2028 年底前開 20 家自營店，新店投資回本期 18-20 個月，面臨現(xiàn)金流波動與存貨壓力。

宋軼代言的“國潮珠寶”第一股潮宏基（002345.SZ）近期向港交所遞表，謀求在主板上市。

招股書顯示，廣東潮宏基珠寶股份有限公司（下稱“潮宏基”）計劃利用募集資金加速線下門店拓展、數(shù)字營銷和海外擴張，尤其提出到2028年底前在海外開設20家自營店。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年時尚珠寶市場中，按銷售收益計算，潮宏基在中國內(nèi)地眾多珠寶企業(yè)名列第一。

目前，以“內(nèi)地零售業(yè)務”為主并在港股上市的珠寶公司不多，大多數(shù)還是A股掛牌（如老鳳祥、周大生、菜百等），港股珠寶板塊目前仍是香港老牌珠寶商占主導。潮宏基如果“登陸”成功，將是港股市場上少有的“內(nèi)地消費珠寶品牌”案例。

01 毛利率下降，黃金借貸破10億

截至2025年6月30日，潮宏基共經(jīng)營1542家珠寶門店，其中自營202家，加盟1340家。2025年上半年，公司錄得營收約40.62億元，同比增長19.6%，主要由時尚珠寶和經(jīng)典黃金珠寶銷售增長帶動，同期凈利潤為3.3億元。

不過毛利率的角度看，潮宏基處于下行趨勢。2022年至2024年，潮宏基整體毛利率從29.3%下降至22.6%。2025年上半年，潮宏基毛利率為23.1%，同比微降0.2%。

分產(chǎn)品看，貢獻毛利潤最多的時尚珠寶在2024年毛利率27.6%，但較2022年34.5%已有明顯下滑；經(jīng)典黃金珠寶毛利率則在2024年提升至8.1%，2025年上半年進一步升至11.8%。此外，公司還擁有手袋品牌FION菲安妮，2025年上半年毛利率維持在61%左右。

其中，時尚珠寶每年貢獻的毛利潤都在8億元以上，而經(jīng)典黃金珠寶、手袋等產(chǎn)品相比較少。2024年，經(jīng)典黃金珠寶和手袋貢獻的毛利潤分別約2.35億元和1.65億元。

此外，潮宏基的加盟店逐漸增多，也對整體毛利形成一定攤薄。

2025年上半年，自營店毛利率為35.3%，加盟網(wǎng)絡毛利率僅16.6%。過去3年，潮宏基加盟商數(shù)量從711家增至1340家，加盟模式雖然推動營收快速增長，但毛利率遠低于自營店。

潮宏基近年來的快速擴張帶來了現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債率壓力。

截至2025年中，公司資產(chǎn)負債率維持在約41.9%的水平，雖未至高杠桿，但相比前3年（2022年至2024年在34.3%-37.7%之間）增幅明顯。

潮宏基表示，資產(chǎn)負債率上升主要是因為黃金借貸額度上升，以及銀行借款同比增加。

招股書顯示，潮宏基黃金借貸金額持續(xù)上升，2022年至2024年，借貸金額從5.18億元增加到9.4億元。而截至2025年7月，潮宏基黃金借貸金額已達到約10.75億元。

值得注意的是，對珠寶上市公司而言，黃金借貸并非 “缺錢才借”，而是優(yōu)化經(jīng)營的重要手段，可以降低資金占用，緩解現(xiàn)金流壓力。但也需防范金價波動風險。

圖源：潮宏基招股書

02 國內(nèi)外新店擴張，回本至少18個月

潮宏基也提示投資者，隨著快速擴張（門店與庫存增加）短期內(nèi)會有營運資金壓力。若金價劇烈波動或門店擴張未達預期，可能對現(xiàn)金流和償債能力產(chǎn)生不利影響。

在加盟擴張、庫存增加和黃金價格波動下，潮宏基的財務健康度仍受市場關注。2024年，潮宏基存貨水平達到26.03億元，相比2023年增長16%。截至2025年7月，存貨水平也達到25.88億元。

更重要的是，公司計劃到2028年在海外開設20家自營店，并在中國一線城市開設3家高端品牌“CHJ·ZHEN臻”旗艦店，規(guī)劃面積為約300平方米，每家旗艦店會分別于2026年、2027年及2028年開幕，潮宏基預計CHJ?ZHEN臻新旗艦店將產(chǎn)生較高的設計和裝修費用以及庫存成本。

招股書測算，單個新店的盈虧平衡期約為3–4個月，投資回本期需18–20個月。這意味著潮宏基未來幾年將面臨較大的資本開支壓力，包括租金、裝修、存貨與折舊攤銷。

公司亦在風險因素中坦言，若新店未能如期盈利，將對財務狀況和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

潮宏基期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額也出現(xiàn)下降。2024年末，潮宏基期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2022年末的5.48億元下降至3.56億元。

截至2025年上半年，又回升到4.56億元。同期，潮宏基的計息銀行及其他借款約為4.43億元。

03 家族式持股惹關注

根據(jù)招股書，潮宏基的實際控制人為廖木枝家族，通過汕頭市潮鴻基投資有限公司持股。潮宏基2010年在深交所上市，是當時國內(nèi)A股首家時尚珠寶上市公司。

據(jù)招股書顯示，潮宏基的建立最早可以追溯到1996年3月，當時廖木枝控股的潮陽市潮鴻基實業(yè)與廖堅洪成立了潮宏基的前身公司—汕頭潮鴻基。

目前，汕頭潮鴻基投資持有潮宏基約28.55%權益股份。而廖木枝、林軍平、廖創(chuàng)賓則分別持有汕頭潮鴻基投資約51.6%、9.17%、8.2%股份。

此外，廖木枝、廖創(chuàng)賓及林軍平各人分別直接持有潮宏基約0.07%、3.04%及0.01%股權。

廖木枝為廖創(chuàng)賓的父親，還是林軍平的岳父，因此廖木枝、林軍平及廖創(chuàng)賓已構成一致行動關系。

截至最后可行日期，上述一致行動人士通過自持及汕頭潮鴻基投資共同控制潮宏基約31.67%的股東投票權。

這種緊密的家族持股結構也引發(fā)過市場對公司股權集中度較高的討論。

目前在潮宏基董事會中，廖木枝任非執(zhí)行董事,廖創(chuàng)賓任主席、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、林軍平任副主席、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理

從發(fā)展路徑看，潮宏基通過“自營+加盟”雙軌模式實現(xiàn)規(guī)模擴張。近年來，潮宏基還將部分自營店轉為加盟模式，涉及與加盟商的采購、授權及返利。

雖然加盟模式可以快速實現(xiàn)規(guī)模擴張，但也對品牌一致性、品質與服務管控形成挑戰(zhàn)。同時，加盟擴張也意味著公司需對加盟商提供鋪貨、營銷支持與庫存保障，從而占用營運資本并壓縮整體毛利水平。

此外，潮宏基近年來也在推進布局線上銷售渠道。分別在京東、天貓、唯品會等14個線上平臺銷售，珠寶的線上銷售收益從2022年的8.89億元增至2024年的9.42億元。截至2025年上半年，潮宏基珠寶線上銷售收益約為4.96億元。

但值得注意的是，潮宏基消費者的部分投訴集中在“線上購買后與線下鑒定不一致”“褪色/質量問題”“售后時效/平臺協(xié)調(diào)”三類，是潮宏基需要在招股后的消費者保護與售后體系上進一步強化的重點。

比如2025年4月，一名消費者在黑貓投訴平臺反映在潮宏基淘寶店購買商品褪色，商家以超過退貨時限為由不予受理，消費者表示被拒絕售后處理。

2023年-2025年，潮宏基消費者投訴的個案內(nèi)容多涉及網(wǎng)購珠寶、售后退換貨與鑒定爭議。

總體來看，潮宏基在時尚珠寶與IP聯(lián)名領域保持領先，但毛利率下滑、負債水平與海外擴張成本壓力不容忽視?？毓晒蓶|集中度高、加盟網(wǎng)絡擴張但盈利能力偏低，公司能否獲得港股投資者認可，還有待市場給出答案。