來源：硬AI

作者：張雅琦

華泰證券研究認(rèn)為，作為國內(nèi)為數(shù)不多集自研芯片、AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)與AI應(yīng)用場景于一身的互聯(lián)網(wǎng)公司，百度體系內(nèi)存在數(shù)個(gè)被顯著低估的業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

隨著AI大模型能力持續(xù)迭代和AI應(yīng)用不斷滲透，百度旗下自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)、昆侖芯業(yè)務(wù)、百度文庫及百度網(wǎng)盤等具備AI功能的軟件應(yīng)用，有望在體量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大過程中被重新定價(jià)。華泰證券夏路路研究團(tuán)隊(duì)在14日發(fā)布的研報(bào)中，調(diào)整該股SOTP估值組成，將其美股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至243.1美元，港股目標(biāo)價(jià)236.0港元，維持"買入"評(píng)級(jí)。截至發(fā)稿，百度港股股價(jià)為131港元/股，較目標(biāo)價(jià)有約80%的上漲空間。

Agent與數(shù)字人帶來的廣告?zhèn)蚪鹗杖胍堰_(dá)2Q25百度核心廣告收入的16%，約26億元，且展現(xiàn)出環(huán)比增長超過50%的強(qiáng)勁勢頭。百度蘿卜快跑憑借技術(shù)與成本優(yōu)勢，在武漢地區(qū)已實(shí)現(xiàn)正向UE表現(xiàn)，并持續(xù)打開海外市場機(jī)遇。

華泰證券認(rèn)為，百度在AI領(lǐng)域的全棧能力正逐步顯現(xiàn)價(jià)值。2025年4月，百度宣布點(diǎn)亮全自研的3萬卡昆侖芯P800集群，該集群可同時(shí)承載多個(gè)千億參數(shù)大模型進(jìn)行全量訓(xùn)練。百度文庫AI功能付費(fèi)用戶數(shù)已超4000萬，月活用戶數(shù)達(dá)9700萬，顯示出AI賦能工具型應(yīng)用的巨大潛力。

AI廣告變現(xiàn)模式快速起量

百度核心的廣告業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷一場深刻的AI變革。報(bào)告指出，百度正從兩個(gè)維度推進(jìn)：

1. 改造傳統(tǒng)搜索：通過AI生成更優(yōu)質(zhì)的多模態(tài)內(nèi)容來改善用戶體驗(yàn)。截至2025年7月，AI生成內(nèi)容已占據(jù)移動(dòng)搜索結(jié)果頁面的64%。這一舉措雖然給短期廣告收入帶來壓力，但換來了用戶粘性的提升，2025年6月百度APP月活用戶數(shù)（MAU）達(dá)到7.35億，同比增長5%。
2. 探索AI新廣告：積極部署以Agent（智能體）和數(shù)字人為代表的新型廣告形式。這一模式已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的商業(yè)化潛力，其帶來的廣告?zhèn)蚪鹗杖朐?025年第二季度已達(dá)到百度核心廣告收入的16%，對(duì)應(yīng)金額約26億元人民幣，且環(huán)比增長超過50%。據(jù)百度公眾號(hào)數(shù)據(jù)，采用深度轉(zhuǎn)化目標(biāo)后，商家線索有效率平均提升22%，到店成本降低64%。

百度蘿卜快跑憑借扎實(shí)的技術(shù)積淀和明顯的成本優(yōu)勢，出海成果顯著。截至2025年6月，百度蘿卜快跑在全球業(yè)務(wù)覆蓋城市達(dá)到16個(gè)。公司先后與Uber、Lyft達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃將數(shù)千輛無人駕駛汽車接入全球出行網(wǎng)絡(luò)。

華泰研究在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了百度的成本優(yōu)勢。百度6代車整車成本相較5代車下降60%，價(jià)格約20萬元人民幣，明顯低于Waymo 5代車約17.5萬美元的成本。在訂單量上，2Q25百度蘿卜快跑提供超過220萬次完全無人駕駛行程，同比增長148%，接近Waymo峰值25萬單的水平。

百度已累計(jì)部署超1000輛完全無人駕駛車輛，接近Waymo的1500輛車隊(duì)規(guī)模?？紤]到海外市場相對(duì)更高的勞動(dòng)力成本，百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)在海外市場的成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大，為長期盈利奠定基礎(chǔ)。

AI+SaaS：工具型應(yīng)用用戶龐大，付費(fèi)潛力待釋放

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，百度旗下多個(gè)植入AI功能的工具型應(yīng)用，如百度文庫和百度網(wǎng)盤，已經(jīng)積累了龐大的用戶基礎(chǔ)，并展現(xiàn)出強(qiáng)大的付費(fèi)轉(zhuǎn)化潛力。

• 百度文庫：截至2025年4月，月活用戶數(shù)達(dá)9700萬，其AI功能的付費(fèi)用戶數(shù)已超過4000萬，在全球范圍內(nèi)僅次于微軟Copilot。
• 百度網(wǎng)盤：根據(jù)36Kr AI產(chǎn)品榜，其2025年8月的MAU高達(dá)1.54億人。由AI功能帶來的收入年增長率達(dá)到120%

華泰研究認(rèn)為，與國內(nèi)其他領(lǐng)先的AI工具軟件公司相比，百度在用戶量積累和付費(fèi)轉(zhuǎn)化上已表現(xiàn)不俗，預(yù)計(jì)隨著AI功能的持續(xù)迭代，這部分業(yè)務(wù)的收入有望進(jìn)一步增長。

昆侖芯技術(shù)積累逐步顯現(xiàn)

自研芯片能力將成為百度區(qū)別于其他云服務(wù)廠商的差異化優(yōu)勢。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國區(qū)數(shù)據(jù)中心芯片廠商出貨量排名中，百度以6.9萬顆排名第三，位于英偉達(dá)和昇騰之后，領(lǐng)先寒武紀(jì)的2.6萬顆。

2025年4月，百度創(chuàng)始人李彥宏宣布點(diǎn)亮全自研的3萬卡昆侖芯P800集群，該集群可同時(shí)承載多個(gè)滿血版Deepseek等千億參數(shù)大模型進(jìn)行全量訓(xùn)練，亦可支持1000個(gè)客戶同時(shí)做百億參數(shù)大模型調(diào)優(yōu)。2025年8月，昆侖芯中標(biāo)中國移動(dòng)集采項(xiàng)目十億級(jí)訂單。