日前，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，而且在相關(guān)的聲明中也隱含了對未來進(jìn)一步寬松的預(yù)期，市場普遍預(yù)期在2025年剩余的兩次議息會(huì)議中分別再?zèng)Q定降息25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息引發(fā)了國內(nèi)投資人的關(guān)注……

主流的觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，會(huì)促使全球的資產(chǎn)重新配置，為國內(nèi)市場帶來了巨額的增量資金，從而進(jìn)一步推動(dòng)國內(nèi)股市上漲。

那么，實(shí)際情況會(huì)如何？

美元降息真為國內(nèi)市場帶來增量資金？

誠然，美聯(lián)儲(chǔ)降息理論上應(yīng)該導(dǎo)致美元走弱，部分資金或許從美國流出，尋找更高收益的資產(chǎn)，從而推高包括中國在內(nèi)的新興市場資產(chǎn)價(jià)格。

然而，實(shí)際上流出美國的資金真會(huì)流到中國市場嗎？我們得深入分析一下了：

1. 中美貨幣政策周期錯(cuò)位

美聯(lián)儲(chǔ)的最新聲明中說，降息是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的衰退風(fēng)險(xiǎn)（“預(yù)防式降息”），而中國央行近年來則處于一個(gè)“擇機(jī)降息”的周期，目標(biāo)是應(yīng)對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長放緩和通縮壓力。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始重啟降息，其當(dāng)前的基準(zhǔn)利率（目前仍在4.0%～4.25%區(qū)間）依然遠(yuǎn)高于中國的基準(zhǔn)利率（1.5%左右）。這種巨大的無風(fēng)險(xiǎn)收益利差使得持有美元資產(chǎn)的吸引力仍然高于人民幣資產(chǎn)，因此，國際“熱錢”大規(guī)模流入中國的動(dòng)力不足。

總體而言，目前國際投資人群體的共識(shí)是中國目前需要更大力度的寬松政策來刺激經(jīng)濟(jì)。這種預(yù)期差異使得國際資金更傾向于觀望。

2. 資本流動(dòng)的“推力”與“拉力”不足

資本的流動(dòng)多為追逐利潤與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，若要全球資本流向我們的市場，通常需要有美國的低利率環(huán)境（資金成本低，愿意出去找收益），加上我們的市場有明確的經(jīng)濟(jì)增長前景和高回報(bào)機(jī)會(huì)（愿意進(jìn)來投資）。這種情形在2008—2012年就曾經(jīng)出現(xiàn)過，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對次貸危機(jī)而降息為零，而同期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蓬勃增長，投資機(jī)會(huì)多，人民幣利率為5%，因此吸引全球資本來國內(nèi)，以至于QFII（全球投資國內(nèi)的“合規(guī)海外機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃”）額度成為稀缺資源……

而現(xiàn)在的情況剛好相反。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)在降息，但利率絕對值仍高，且美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如就業(yè)）依然保持強(qiáng)勁，資金留在美國的回報(bào)潛力和安全性并不差，而國內(nèi)當(dāng)前面臨國內(nèi)需求疲軟、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、地方債務(wù)問題等挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力面臨壓力。

國際投資者對中國資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”因此降低，他們更關(guān)心的是中國經(jīng)濟(jì)的長期增長邏輯是否清晰，而非美國利率那零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化。

國內(nèi)股市依然是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表

其實(shí)，無論承認(rèn)與不承認(rèn)，國內(nèi)股市都是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是投資人信心的溫度計(jì)。詳細(xì)分析可參照本人前期在秦圈發(fā)的原創(chuàng)文章《》

因此，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的長期走勢最終取決于本國經(jīng)濟(jì)的基本面。美聯(lián)儲(chǔ)降息只是一個(gè)外部因素，無法抵消內(nèi)部的主要矛盾。外因只能通過內(nèi)因而起作用。

目前，一方面，作為中國家庭財(cái)富的重要載體，房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷已經(jīng)嚴(yán)重影響了消費(fèi)者信心和財(cái)富效應(yīng)，抑制了整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。

另一方面，8月份的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)持續(xù)偏低，反映出需求不足，企業(yè)盈利承壓。這直接影響了股市（企業(yè)利潤）和房地產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值）的表現(xiàn)。

加上中美之間的戰(zhàn)略競爭以及“脫鉤斷鏈”“去風(fēng)險(xiǎn)”等各方論調(diào)，增加了全球產(chǎn)業(yè)鏈和投資布局的不確定性。

以上的這些不確定性在一定程度上抵消了美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的流動(dòng)性利好。

對于國際投資者而言，國內(nèi)的內(nèi)部因素（經(jīng)濟(jì)增長前景、政策有效性）比全球流動(dòng)性狀況（受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響）更能成為決定中國資產(chǎn)吸引力的更關(guān)鍵的變量。

若國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更加明確和可持續(xù)的復(fù)蘇信號(hào)，市場信心得到根本性修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息等外部利好才能真正轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)價(jià)格上漲的強(qiáng)大動(dòng)力。

國內(nèi)投資人該如何把握相關(guān)機(jī)會(huì)？

去年9月份以來，隨著國內(nèi)宏觀政策的全面轉(zhuǎn)向和國內(nèi)投資人信心的恢復(fù)，國內(nèi)股市的確已經(jīng)走出了低迷并上漲至今，在這個(gè)過程中熱點(diǎn)層出不窮，先是在“國家隊(duì)”與保險(xiǎn)資金的拉動(dòng)下讓銀行股普遍持續(xù)大漲一輪，然后是創(chuàng)新藥大漲，再之后就是“新消費(fèi)”熱……到現(xiàn)在是CPO（與人工智能AI相關(guān)）概念大漲，各類熱點(diǎn)層出不窮，各種賽道各領(lǐng)風(fēng)騷2～3個(gè)月。投資者們在不同的熱點(diǎn)中追漲殺跌、樂此不?！?

參與熱點(diǎn)追逐的人都以宏大敘事為立足點(diǎn)，把自己在股市的暴富夢想扯上了“科技興國”的大旗。不過，溫故知新，即使是真正領(lǐng)先市場的高科技公司，投資人買得太貴，也要以十年以上的時(shí)間來消化泡沫。若是買了“偽科技”（例如過去A股中非常牛X的億安科技、暴風(fēng)科技、樂視網(wǎng)等等），結(jié)局一定非常不妙。

因此，請?jiān)试S我不合時(shí)宜地提示一句：根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，不管是什么賽道，投資人參與炒作的最終結(jié)果都離不開“7虧2平1賺”的定律，其中高點(diǎn)進(jìn)場的投資人基本就是鐵定在“7虧”里面。

遠(yuǎn)的不說，就在2019-2020年間，以白酒為代表的消費(fèi)公司被認(rèn)為是國內(nèi)股市中YYDS（永遠(yuǎn)的神），估值泡沫在投資人的追捧下無限膨脹，結(jié)果呢？也是YYDS（一樣得死）。

當(dāng)時(shí)追高白酒的投資人持有到現(xiàn)在普遍還虧50%！2021年，某大師高聲疾呼：“現(xiàn)在不買新能源等于二十年前不買房” ！當(dāng)時(shí)被鼓動(dòng)而踴躍接盤的投資人，至今只是收獲了一地雞毛！

現(xiàn)在大師們又高喊：“現(xiàn)在不買AI就錯(cuò)過百年不遇的歷史性機(jī)遇……”您還要信嗎？

我認(rèn)為，從宏觀上看，實(shí)際上我們早已經(jīng)處于一場“債務(wù)風(fēng)暴”之中，至于政策取向，在“要面子”與“要里子”之間，我們應(yīng)堅(jiān)決選擇“要里子”！

因此，我一直期待宏觀政策上能采取更強(qiáng)有力措施，以更寬松的貨幣政策與更積極的財(cái)政政策“從重、從快”為經(jīng)濟(jì)托底，比如迅速降息到零以降低社會(huì)與居民的負(fù)債成本，向居民發(fā)放足夠量的現(xiàn)金消費(fèi)券以拉動(dòng)消費(fèi)等。

從這個(gè)角度看，或許美聯(lián)儲(chǔ)的降息會(huì)為我們加大貨幣寬松的力度創(chuàng)造更有利的條件。

只要國內(nèi)貨幣政策更加寬松、財(cái)政政策更加積極，那么最終宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善是可以期待的，那時(shí)國內(nèi)股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表也會(huì)隨之長期走好。屆時(shí)，以逐利為目的的國際資本確實(shí)會(huì)流向中國資產(chǎn)。

至于有哪些賽道會(huì)更被國際資金所青睞？我認(rèn)為會(huì)基于性價(jià)比的考慮——

中國股市中

特別是港股中，確實(shí)還有不少估值低、凈資產(chǎn)收益率高、現(xiàn)金分紅回報(bào)率高等高性價(jià)比的投資標(biāo)的。投資人可以期盼靠上市公司的持續(xù)分紅，用十年左右就能收回成本。這些性價(jià)比高的上市公司股票會(huì)在一定程度上吸引國際資本的參與。港股的走勢今年以來也逐步顯示強(qiáng)勢，也反映了國際資金的投資取向。

綜上所述，我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的降息對國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的走勢難有明顯的影響。那么，何時(shí)中國資產(chǎn)能成為全球熱點(diǎn)而為海外資本所追捧呢？

我認(rèn)為，一是取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，宏觀經(jīng)濟(jì)改善，則國際投資人配置中國資產(chǎn)的信心也就更足；二是取決于中國資產(chǎn)的性價(jià)比，便宜才是硬道理。從這個(gè)維度看，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)A股上市公司的性價(jià)比總體上高于國內(nèi)房地產(chǎn)，而港股上市公司的性價(jià)比普遍高于A股上市公司。

No.6546 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 黃凡

聲明：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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