文源 | 源媒匯

作者 | 王言

海天味業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理等維度的綜合管理能力正受到國際機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可。

近日，摩根士丹利（MSCI）宣布，將海天味業(yè)的ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）評(píng)級(jí)上調(diào)至A級(jí)。MSCI ESG評(píng)級(jí)作為全球主流投資風(fēng)向標(biāo)，此次評(píng)分等級(jí)的提升，意味著海天味業(yè)已拿到參與全球市場競爭的“新入場券”。

這也是海天味業(yè)“長期主義”布局的必然結(jié)果。當(dāng)前的調(diào)味品行業(yè)，正在結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋找新的平衡。在不少企業(yè)選擇減產(chǎn)、降價(jià)和收縮時(shí)，海天味業(yè)卻一直能在穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)研發(fā)的賽道上穩(wěn)步前行。

根據(jù)2025年半年度報(bào)告，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.30億元，同比增長7.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為39.14億元，同比增長13.35%，雙雙實(shí)現(xiàn)增長。

橫向看，近幾年，其實(shí)整個(gè)調(diào)味品品類市場景氣度并不高。據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年醬油行業(yè)增速僅3.1%，創(chuàng)十年新低。而在2025年上半年，行業(yè)當(dāng)中亦有不少公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。

當(dāng)市場正經(jīng)歷從增量擴(kuò)張向存量整合的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，海天味業(yè)的表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)超行業(yè)大盤，更揭示出當(dāng)下的市場機(jī)會(huì)開始向具備品牌、渠道與產(chǎn)品創(chuàng)新力等規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)聚集的趨勢。

而翻開海天味業(yè)當(dāng)下所做的事情，在通過經(jīng)銷商調(diào)整、線上深耕等舉措實(shí)現(xiàn)渠道平穩(wěn)過渡后，其并未止步于短期經(jīng)營的穩(wěn)固，而是選擇進(jìn)一步更新愿景。無論是產(chǎn)品多元化，還是出海，它們選擇在“打明牌”中尋找增量。

這一切，都讓海天味業(yè)未來的發(fā)展路徑具備更清晰的方向，也使其擁有了更值得期待的前景。

01

逆勢增長的背后

眼下，調(diào)味品行業(yè)競爭走向新態(tài)勢——隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和健康化趨勢，部分技術(shù)陳舊的產(chǎn)品逐漸在市場上失去競爭力，面臨被淘汰的命運(yùn)。同時(shí)，健康化、中高端產(chǎn)品熱度持續(xù)攀升，成為各廠商爭奪的焦點(diǎn)。

在此情況下，每個(gè)廠商都面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。甚至對(duì)于很多品牌而言，其寄希望于等待周期反轉(zhuǎn)和需求回暖。但在這樣的調(diào)整期中，海天味業(yè)走出了一條完全相反的增長曲線。

更重要的是，這不是單一品類的增長，而是全品類的多點(diǎn)開花。

今年上半年，海天味業(yè)的醬油、蠔油、調(diào)味醬均實(shí)現(xiàn)增長。其中，醬油作為核心業(yè)務(wù)同比增長9.14%至79.28億元，蠔油同比增長7.74%至25.02億元，調(diào)味醬同比增長12.01%至16.26億元。

核心業(yè)務(wù)外，包括料酒、醋等在內(nèi)的其他品類則呈現(xiàn)出了更強(qiáng)勁的增長潛力。今年上半年，該品類實(shí)現(xiàn)營收25.06億，同比增長17.21%。并且該業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)比例也不斷增加，今年上半年，其他業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到16.3%，已超過第二大品類蠔油。

作為對(duì)比，同賽道其他選手仍處在業(yè)績調(diào)整期。

雖然受益于原材料價(jià)格下行等因素，千禾上半年毛利率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)至36.6%，中炬高新毛利率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至39.0%，但在產(chǎn)品銷售以及去庫壓力下，其營收、利潤均出現(xiàn)下滑。

今年上半年，千禾味業(yè)在實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.18億元，同比下降17.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比下降30.81%。細(xì)分看，其醬油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.39億元，同比下降16.09%；食醋產(chǎn)品收入1.59億元，同比下降21.51%。

中炬高新的表現(xiàn)同樣不算樂觀。上半年，中炬高新半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.32億元，同比下降18.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元，同比下降26.56%。其醬油、雞精雞粉、食用油以及其他調(diào)味品營收分別為13億元、2.6億元、1.1億元和3.3億元，均出現(xiàn)同比下滑的情況下，其中食用油下滑接近50%。

行業(yè)調(diào)整期中的逆勢增長，也讓海天味業(yè)成為行業(yè)高質(zhì)量增長樣本。

這份成績的背后并非偶然，離不開海天味業(yè)在產(chǎn)品端的不斷革新，基于消費(fèi)者需求陸續(xù)推出健康、穩(wěn)固且不斷多元的產(chǎn)品，同時(shí)將有機(jī)等健康化產(chǎn)品作為常態(tài)化產(chǎn)品。

此外，隨著國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)市場需求的變化，渠道也變得更為精細(xì)化和多元化。過去幾年，海天味業(yè)開始精簡和調(diào)整渠道布局。

一方面，它們推動(dòng)渠道商的去庫存進(jìn)程，同時(shí)穩(wěn)定大盤價(jià)格，不進(jìn)行壓貨。另一方面，其持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系，淘汰部分將能力弱與理念不和的經(jīng)銷商，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)銷體系的數(shù)字化變革，加大線上新零售、會(huì)員商超等渠道布局，提升終端覆蓋率。

這一渠道變革如今已見成效。今年上半年，海天味業(yè)在線下渠道的收入同比增長9.07%至137.20億元；線上渠道收入同比增長38.97%至8.42億元。同時(shí)，其毛利率、現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款等各項(xiàng)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。

02

仍有增長空間

在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類和渠道的均衡之外，海天味業(yè)還要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)和國際兩個(gè)市場的均衡發(fā)展。

《中國餐飲出海發(fā)展報(bào)告2024》顯示，2023年開始，眾多連鎖品牌加快出海步伐。與此同時(shí)，上游供應(yīng)鏈端也有不少企業(yè)出海拓展業(yè)務(wù)。截至報(bào)告統(tǒng)計(jì)時(shí)間，海外中國餐飲門店已經(jīng)發(fā)展到近70萬家，市場規(guī)模近3萬億元。

可以說，在餐飲出海的浪潮下，國內(nèi)調(diào)味品企業(yè)出海正當(dāng)時(shí)。今年6月，海天味業(yè)作為國內(nèi)最大的調(diào)味企業(yè)成功在港股上市。據(jù)招股書，海天味業(yè)港股上市募集資金中的約17億元，將被用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力。

而實(shí)現(xiàn)“二次上市”的海天味業(yè)，近年來的重心之一，就在于推行全球化戰(zhàn)略，其今年來頻繁設(shè)立國際子公司，為公司突破天花板提供支持。

2024年4月，海天味業(yè)子公司海天國際投資設(shè)立全資子公司海天國際貿(mào)易；6 月，海天國際投資又設(shè)立全資子公司HADAY ID。另據(jù)天眼查，海天味業(yè)母公司海天集團(tuán)于2018年成立了廣東海天國際貿(mào)易有限公司。

在招股書中，海天味業(yè)表示，將選擇消費(fèi)基礎(chǔ)良好、調(diào)味品需求旺盛的海外市場，加快本土化渠道、本土化營銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。此外，公司計(jì)劃將海外收入占比提升至15%以上，目標(biāo)3年內(nèi)海外營收突破40億元。

過去，中國調(diào)味品更多扎根本土市場發(fā)展，即便征戰(zhàn)海外，也主要局限在東南亞等區(qū)域市場，而且以賣產(chǎn)品為主。

而海天味業(yè)的全球化，不只是單純?yōu)榱讼蚝Ｍ獬鍪郛a(chǎn)品，其野心在于整合全球優(yōu)質(zhì)資源，包括在海外建立了覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全鏈條體系等，扎根當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

半年報(bào)顯示，2025年3月和4月，海天味業(yè)通過子公司分別與香港、美國以及印度尼西亞投資設(shè)立了子公司。

另據(jù)海天味業(yè)的規(guī)劃，其將在東南亞、中東和美洲等地建立分銷體系，比如印尼工廠將在今年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，2028年完成歐洲供應(yīng)鏈布局。

對(duì)于海天味業(yè)來說，要把中國調(diào)味品賣到海外，不僅產(chǎn)品要足夠好，還要足夠多。

目前，海天味業(yè)已經(jīng)在海外打出產(chǎn)品“組合拳”，比如在東南亞，海天味業(yè)推出清真認(rèn)證產(chǎn)品；歐美消費(fèi)者對(duì)食品含鹽量較為關(guān)注，海天味業(yè)則順勢開發(fā)低鹽醬油。同時(shí)，在中餐出海大潮下，海天味業(yè)還在海外設(shè)立烹飪學(xué)院。

公開資料顯示，海天味業(yè)有機(jī)醬油、有機(jī)黃豆醬，獲中美歐三重認(rèn)證。針對(duì)麩質(zhì)過敏人群，打造無麩質(zhì)醬油，獲SGS無麩質(zhì)全球標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。

可以說，海天味業(yè)正在為出海構(gòu)建起“產(chǎn)品-渠道-供應(yīng)鏈”的完整支撐體系，以實(shí)現(xiàn)更低的邊際成本和更快的增長速度。

而隨著公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)健推進(jìn)，海天味業(yè)有望將自身經(jīng)驗(yàn)向國際市場復(fù)制，打開新的發(fā)展空間。

03

高成長性已成共識(shí)

如果說逆勢增長是海天味業(yè)的表象，那深植于上下游的系統(tǒng)護(hù)城河就是其內(nèi)核。

當(dāng)調(diào)味品行業(yè)告別野蠻生長，步入規(guī)模化、品牌化、專業(yè)化和精細(xì)化的下半場，行業(yè)的競爭邏輯已徹底重構(gòu)——從單一產(chǎn)品力的比拼，轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能、渠道、品牌、營銷的全域較量。

當(dāng)競爭對(duì)手還停留在當(dāng)下，海天味業(yè)已跳出“存量廝殺”，構(gòu)建起更深層次的競爭力，成長為一個(gè)綜合實(shí)力強(qiáng)勁的多邊形選手。

在產(chǎn)業(yè)上游端，海天以“技術(shù)突破+供應(yīng)鏈革新”雙輪驅(qū)動(dòng)，將規(guī)模優(yōu)勢推向新的高度，把行業(yè)門檻筑成難以逾越的壁壘。

在技術(shù)上，近年來，海天持續(xù)突破發(fā)酵核心技術(shù)、關(guān)鍵裝備及配方優(yōu)化等核心領(lǐng)域，以技術(shù)壁壘筑牢品質(zhì)根基，這不僅讓產(chǎn)品品質(zhì)與穩(wěn)定性始終領(lǐng)跑行業(yè)，更打破業(yè)務(wù)拓展的技術(shù)瓶頸，為品類創(chuàng)新、場景延伸提供了更多可能。

在供應(yīng)鏈方面，海天味業(yè)也在持續(xù)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型重構(gòu)效率天花板。2025年1月，海天高明工廠入選世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）發(fā)布的“燈塔工廠”名單。這不僅是全球制造業(yè)對(duì)其智能化水平的認(rèn)可，更標(biāo)志著海天味業(yè)已實(shí)現(xiàn)從原料采購到生產(chǎn)交付的全鏈路高效運(yùn)營。

這種“規(guī)模領(lǐng)先+技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的雙重優(yōu)勢，既是海天味業(yè)不斷為消費(fèi)者提供高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品的底氣，更是其抵御行業(yè)波動(dòng)、支撐長期增長的基石。

數(shù)據(jù)也證明了這一特征的優(yōu)勢。今年上半年，海天味業(yè)研發(fā)投入達(dá)到4.11億元，同比增長8.23%，用真金白銀夯實(shí)技術(shù)壁壘。在此情況下，其營業(yè)成本為91.20億元，僅同比增長2.04%，遠(yuǎn)低于收入增速。

一增一減間，海天味業(yè)“技術(shù)降本、規(guī)?？乇尽?的雙重功力被展現(xiàn)得淋漓盡致。

再看費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化，更能讀懂當(dāng)前海天味業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)——一方面以規(guī)模效應(yīng)壓縮邊際成本，另一方面依靠技術(shù)升級(jí)突破成本瓶頸。

需要注意的是，這種能力搭建周期長，投入巨大，但一旦構(gòu)建成系統(tǒng)性能力，便會(huì)形成強(qiáng)大的復(fù)利效應(yīng)，既能抵御短期市場波動(dòng)，又能不斷打開長期發(fā)展空間。

眼下，海天味業(yè)存在著較大的估值修復(fù)空間。參考開源證券發(fā)布研報(bào)，隨著經(jīng)營成本下降疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，海天味業(yè)盈利能力穩(wěn)步改善。同時(shí)，公司龍頭優(yōu)勢盡顯，長期穩(wěn)健增長可期。

資本永遠(yuǎn)擁有最敏銳的嗅覺。眼下，中國調(diào)味品消費(fèi)正完成“由量到質(zhì)”轉(zhuǎn)變，頭部化效應(yīng)愈加明顯。隨著海天味業(yè)在上下游布局的進(jìn)一步深化，以及業(yè)務(wù)出海、產(chǎn)品多元化等利好逐步落地，投資者無疑會(huì)進(jìn)一步加深對(duì)海天味業(yè)價(jià)值的認(rèn)知。

部分圖片引用網(wǎng)絡(luò) 如有侵權(quán)請(qǐng)告知?jiǎng)h除