全球經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)一幅前所未見(jiàn)的圖景：企業(yè)資本開(kāi)支以前所未有的速度激增，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)增長(zhǎng)卻幾乎完全停滯。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，沃爾瑪CEO近日表態(tài)稱(chēng)，“AI將改變每一個(gè)工作崗位”，公司計(jì)劃未來(lái)三年維持210萬(wàn)員工總數(shù)不變，但崗位構(gòu)成將重大調(diào)整。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根大通在其近日發(fā)布的研報(bào)中表示，2025年上半年，全球資本支出實(shí)現(xiàn)了11%的年化增長(zhǎng)，并且這一強(qiáng)勁勢(shì)頭在本季度得以延續(xù)。與此形成鮮明對(duì)比的是，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的勞動(dòng)力需求“步履蹣跚”，三季度新增就業(yè)可能僅同比微增0.4%。

報(bào)告顯示，針對(duì)這一現(xiàn)象，樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，這標(biāo)志著新技術(shù)成功落地，生產(chǎn)力大幅提升，經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)一場(chǎng)“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”；而悲觀的看法則警告，這可能只是一個(gè)狹窄的、由科技驅(qū)動(dòng)的資本開(kāi)支泡沫，一旦破滅，疊加商業(yè)信心的普遍謹(jǐn)慎，恐將導(dǎo)致勞動(dòng)力收入疲軟，并最終引發(fā)全面的需求萎縮。

摩根大通的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)試圖融合這兩種敘事，預(yù)計(jì)全球GDP將實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性增長(zhǎng)，但發(fā)達(dá)市場(chǎng)的就業(yè)將持續(xù)疲軟，這種矛盾局面將成為未來(lái)幾個(gè)季度投資者必須駕馭的核心主題。

投資火熱、就業(yè)冰冷

擺在眼前的數(shù)據(jù)清晰地勾勒出投資與就業(yè)的“脫鉤”現(xiàn)象。

據(jù)摩根大通測(cè)算，在企業(yè)設(shè)備支出方面，全球資本開(kāi)支繼2024年僅溫和增長(zhǎng)4%后，在2025年上半年飆升至10.2%的年化增長(zhǎng)率，且這一趨勢(shì)是廣泛的，幾乎所有地區(qū)的企業(yè)設(shè)備支出都出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性加速。

與此同時(shí)，全球招聘卻陷入停滯。整個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的招聘活動(dòng)普遍減弱，預(yù)計(jì)2025年第三季度的年化增長(zhǎng)率僅為0.4%。報(bào)告特別指出，除了新冠疫情封鎖期間，這是自后全球金融危機(jī)時(shí)代的復(fù)蘇初期以來(lái)最慢的增速。

這種資本支出加速與就業(yè)增長(zhǎng)停滯并存的局面，在歷史上極為罕見(jiàn)。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，在美國(guó)過(guò)去60年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中，從未出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的景象。疲軟的就業(yè)增長(zhǎng)通常是經(jīng)濟(jì)滑向衰退的可靠預(yù)警信號(hào)，這也正是美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松周期的主要?jiǎng)右颉?/p>

樂(lè)觀解讀：AI革命推動(dòng)生產(chǎn)力繁榮

對(duì)于這種異?，F(xiàn)象，一種積極的解釋是，世界正步入一個(gè)由技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)的新階段。

該觀點(diǎn)認(rèn)為，強(qiáng)勁的投資增長(zhǎng)和疲弱的招聘可能“反映了新技術(shù)的成功實(shí)施以及對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)放緩的應(yīng)對(duì)”。

這一觀點(diǎn)的核心在于，以AI為代表的技術(shù)進(jìn)步正在重塑生產(chǎn)函數(shù)。企業(yè)正在將大量資本投入到能夠提升效率的設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品（IPP）中，而非傳統(tǒng)的人力擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)顯示，AI相關(guān)的科技資本開(kāi)支激增是本輪投資熱潮的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其在美國(guó)和亞洲的科技行業(yè)。在這種“AI時(shí)代”的敘事下，強(qiáng)勁的生產(chǎn)率增長(zhǎng)可以抵消勞動(dòng)力供應(yīng)放緩帶來(lái)的拖累。只要由此產(chǎn)生的工資和利潤(rùn)增長(zhǎng)保持平衡，經(jīng)濟(jì)就能在不創(chuàng)造大量新增就業(yè)的情況下，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)。

摩根大通對(duì)美國(guó)第三季度生產(chǎn)力將實(shí)現(xiàn)4%強(qiáng)勁年化增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，也為這一理論提供了數(shù)據(jù)支持。

悲觀警告：企業(yè)對(duì)未來(lái)不確定性感到擔(dān)憂(yōu)

然而，摩根大通的報(bào)告也提出了一個(gè)更為審慎的對(duì)立觀點(diǎn)。

該觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前的資本開(kāi)支熱潮可能根基不穩(wěn)，僅僅是“一個(gè)基礎(chǔ)狹窄的科技資本開(kāi)支反彈”，并可能隨著美國(guó)和亞洲部分前置性支出的結(jié)束而消退。

與此同時(shí)，就業(yè)增長(zhǎng)的停滯則可能反映了“一種向商業(yè)謹(jǐn)慎的廣泛轉(zhuǎn)變”。企業(yè)對(duì)未來(lái)的不確定性感到擔(dān)憂(yōu)，因此選擇投資于自動(dòng)化和技術(shù)以削減長(zhǎng)期成本，而非擴(kuò)大員工規(guī)模。這種謹(jǐn)慎情緒一旦蔓延，將構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)投資者而言，最主要的擔(dān)憂(yōu)在于可能形成的負(fù)反饋循環(huán)。

報(bào)告指出，美國(guó)勞動(dòng)力收入的增長(zhǎng)動(dòng)能正在減弱，實(shí)際勞動(dòng)收入預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月將出現(xiàn)收縮。盡管目前消費(fèi)者正通過(guò)降低儲(chǔ)蓄率來(lái)維持支出，但這種模式難以持久。

如果就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)缺位，家庭對(duì)未來(lái)收入的信心將受到侵蝕，最終可能導(dǎo)致消費(fèi)支出和企業(yè)招聘雙雙回落，使經(jīng)濟(jì)陷入更廣泛的需求衰退。