撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

9月29日，智能投影行業(yè)龍頭極米科技股份有限公司（下稱“極米科技”， SH:688696）向港交所遞交上市申請，中金公司為其獨(dú)家保薦人。

成立于2013年的極米科技專注于智能投影和激光電視領(lǐng)域，并在2021年3月登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行價高達(dá)133.73元/股，且上市后股價一路攀升，一度達(dá)到883.78元/股的最高點(diǎn)，巔峰期市值達(dá)430億元。

可惜好景不長，在行業(yè)紅利消退、業(yè)績走勢下降的影響下，極米科技的股價開始一路震蕩下跌。截至2025年9月30日收盤，極米科技報收119.60元/股，總市值約83.72億元，相較市值最高點(diǎn)蒸發(fā)超300億元，縮水近80%。

若此番能夠成功實(shí)現(xiàn)“A+H”雙資本平臺布局，極米科技將進(jìn)一步拓寬融資渠道，并滿足其國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局需要，提升國際影響力和綜合競爭力。但在其憧憬的港股市場門外，依舊存在不少挑戰(zhàn)。

一、賽道開創(chuàng)者，創(chuàng)收依靠長焦投影

據(jù)招股書介紹，極米科技014年推出首款量產(chǎn)產(chǎn)品極米Z3，提出“無屏電視”概念，將投影、音響和智能系統(tǒng)集成，開創(chuàng)智能投影新品類，目前主要從事投影整機(jī)、配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，及提供與上述產(chǎn)品相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，自2018年起，極米科技連續(xù)七年蟬聯(lián)中國投影行業(yè)銷量第一；自2020年起連續(xù)五年保持國內(nèi)營收冠軍。在中國中高端投影行業(yè)，該公司2024年銷量與營收均位列第一，按收入計算其市場份額約30.2%。

同時，依托自身在光機(jī)自研、Eagle Eye鷹眼計算光學(xué)及GMUI交互體驗領(lǐng)域積累的核心優(yōu)勢，極米科技將智能投影產(chǎn)品由從消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)一步向其他領(lǐng)域拓展，目前已覆蓋車載座艙投影和工程級投影領(lǐng)域。

極米科技在招股書中稱，該公司專注于車內(nèi)視聽投影和智能車燈投影，車規(guī)投影產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，并被賽力斯、江淮汽車、北汽等領(lǐng)先的主機(jī)廠搭載用于多款新能源汽車車型，成為其業(yè)績的第二增長引擎。

但就極米科技現(xiàn)階段的收入構(gòu)成來看，消費(fèi)級智能投影仍是其核心創(chuàng)收來源。2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”），該公司的長焦投影儀收入在其銷售投影整機(jī)業(yè)務(wù)中的占比分別達(dá)到86.8%、80.9%、81.4%和77.8%。

極米科技并未披露車規(guī)級投影產(chǎn)品的具體收入，僅將其與阿拉丁吸頂投影一同歸納在“創(chuàng)新產(chǎn)品”范疇。報告期各期，該公司來自創(chuàng)新產(chǎn)品的收入分別為1.61億元、1.91億元、1.22億元和1.16億元，在銷售投影整機(jī)業(yè)務(wù)中的占比不足10%。

另一方面，極米科技的車載投影業(yè)務(wù)還處在前期投入階段，且汽車供應(yīng)鏈技術(shù)門檻高、認(rèn)證周期長、競爭態(tài)勢激烈，未來該項業(yè)務(wù)能否走通穩(wěn)定盈利道路，并形成規(guī)模效應(yīng)反哺極米科技的業(yè)績，只有時間能給出答案。

二、業(yè)績兩連降，存貨與應(yīng)收款高企

不可否認(rèn)的是，極米科技作為業(yè)內(nèi)“最早吃螃蟹的人”，曾憑借“無屏電視”概念成為國內(nèi)智能投影品類的代名詞。但在智能投影市場紅利潮水漸退的當(dāng)下，即便是曾經(jīng)在市場上風(fēng)光無兩的極米科技，也難逃業(yè)績下滑的浩劫。

具體來看，極米科技2023年實(shí)現(xiàn)收入35.52億元，較2022年的42.20億元下滑15.8%，凈利潤也由2022年的5.01億元驟降至1.20億元。進(jìn)入2024年后，該公司收入進(jìn)一步降至34億元，凈利潤雖略有回升，但0.05%的增幅并不顯著。

極米科技坦言，其過往兩年業(yè)績的下滑主要是由于市場對智能投影產(chǎn)品的整體需求出現(xiàn)明顯下降，且消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)向青睞低價入門級產(chǎn)品，該公司為迎合消費(fèi)者需求主動調(diào)整產(chǎn)品組合，導(dǎo)致平均售價下降，最終影響整體業(yè)績。

直到2025年上半年，在資源配置和成本控制的共同作用下，極米科技的業(yè)績才有所起色，上半年實(shí)現(xiàn)收入16.23億元，同比增長約1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8842.0萬元，亦較2024年同期的385.0萬元增長約二十倍。

但需要注意的是，極米科技同期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少，由2024年末的2.35億元直接降至2025年6月末的-4.30億元，出現(xiàn)現(xiàn)金流出的情況，且該公司截至6月末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩2.97億元。

極米科技給出的解釋是，該公司2025年上半年預(yù)期價格上漲和供應(yīng)風(fēng)險而策略性地提前采購核心部件；車規(guī)投影產(chǎn)品銷量雖有增加，但受結(jié)算周期的影響，通常有較長的客戶信貸，且某些經(jīng)銷商的結(jié)算時間在下半年。

正因如此，極米科技截至2025年6月末的存貨余額高達(dá)11.51億元，其中成品占比53.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長至170天；該公司截至同期末的應(yīng)收賬款賬面價值也達(dá)到了2.73億元，同時面臨著存貨減值和應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。

而根據(jù)洛圖科技發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年上半年我國智能投影市場銷量為277.8萬臺，同比下降3.9%，行業(yè)整體處于低迷狀態(tài)。在市場供需不平衡的大環(huán)境下，極米科技的這些存貨能否在市場上暢銷，依舊是個未知數(shù)。

三、大規(guī)模減員，研發(fā)人員驟降22%

極米科技在招股書中強(qiáng)調(diào)，其業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力和未來發(fā)展高度依賴管理團(tuán)隊，以及包括研發(fā)人員在內(nèi)的核心員工的能力和投入，但貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)注意到，該公司近年來的員工數(shù)量卻明顯呈下滑趨勢。

截至2025年6月末，極米科技共擁有580名研發(fā)人員，這一數(shù)值較2024年同期的749人減少169人，降幅達(dá)22.6%。拉長時間線可知，該公司的研發(fā)人員規(guī)模持續(xù)縮減，由2023年的664人減少至2024年的606人。

結(jié)合極米科技研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例計算可知，該公司2025年6月末的員工總數(shù)為2011人。而wind數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年各年末該公司員工總數(shù)分別為2635人、2448人和2225人，連續(xù)三年下滑，2025年已是其減員的第四年。

從經(jīng)營的角度來看，裁員無疑能夠幫助極米科技降低整體成本，在一定程度上挽救連年走低的業(yè)績。但對于一家身處A股科創(chuàng)板，且正在籌劃港股上市募資的科技型企業(yè)而言，銳減的研發(fā)人員數(shù)量或?qū)⒁l(fā)資本市場對其運(yùn)營模式的質(zhì)疑。

要知道，在8月發(fā)布的籌劃H股上市提示性該公告中，極米科技曾明確表示，該公司此次沖擊港股IPO是為滿足其國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局需要，提升國際品牌知名度，進(jìn)而增強(qiáng)綜合競爭力。

截至最后實(shí)際可行日期，極米科技的業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、北美、日本、澳大利亞等100多個國家和地區(qū)，全球線下點(diǎn)位數(shù)量逾6000家，全球投影設(shè)備累計出貨量逾700萬臺，在亞馬遜、日本樂天等多個海外主流零售渠道均有著不錯的表現(xiàn)。

不過就收入規(guī)模和占比而言，極米科技的海外市場還有一定發(fā)展空間。報告期各期，該公司來自海外市場的收入占比分別為18.7%、25.7%、31.9%和24.6%，其中2025年上半年出現(xiàn)明顯下滑，同比減少3.4個百分點(diǎn)。

更何況，全球智能投影市場高手林立，極米科技現(xiàn)階段的市場知名度、滲透率遠(yuǎn)不及常年穩(wěn)坐全球投影市場第一寶座的愛普生。如何在穩(wěn)定成本與提振業(yè)績中尋求平衡點(diǎn)，將成為極米科技在國際市場中站穩(wěn)腳跟的基礎(chǔ)。