南新制藥最近的日子可不好過，用“一波未平一波又起”來形容，一點都不夸張。

國慶長假前最后一個交易日晚上，公司連發(fā)兩條公告，一條是終止資產(chǎn)重組，另一條是收到證監(jiān)會的立案調(diào)查通知書。

再加上前幾日第二大股東宣布“頂格減持”，三記重拳接連落下，讓9000多名持股股民徹夜難免。

這可不是小事。畢竟南新制藥是科創(chuàng)板公司，一天漲跌幅最高能到20%，節(jié)后開盤要是真來個連續(xù)大跌，那畫面簡直不敢想。

先來看最受關(guān)注的立案調(diào)查。

公告里寫的是“涉嫌信息披露違法違規(guī)”，聽起來有點官方，說白了，就是公司可能在財務(wù)數(shù)據(jù)上“動了手腳”。

其實早在今年4月，南新制藥就“自曝”過一次，說2023年12月提前確認了本該在2024年入賬的收入，金額是2454萬元。

這樣一來，2023年的營收“虛胖”了，2024年的營收則“被瘦身”。

公司對外解釋是“會計差錯”，更正一下就好，不算大問題。但證監(jiān)會顯然不這么認為——既然立案了，就說明事情沒那么簡單。

從目前的信息來看，這筆收入“跨期確認”基本坐實了2023年和2024年年報存在虛假記載。雖然虛增虛減的金額不算特別大，占營收比例不到5%，但關(guān)鍵在于：這是否只是冰山一角？

根據(jù)最新的財務(wù)造假處罰規(guī)定，如果公司只是這一筆操作，那最壞的結(jié)果也就是罰款、ST（特別處理）。

但如果查出來虛增比例超過20%，或者往前幾年也有類似操作，那就可能觸及“重大違法強制退市”的紅線。

換句話說，南新制藥現(xiàn)在頭上懸著一把劍，掉不掉、掉多狠，全看證監(jiān)會最后的調(diào)查結(jié)果。

如果說立案調(diào)查是“內(nèi)傷”，那股東減持和重組失敗就是“外傷”了。

就在公告發(fā)布前五天，公司第二大股東廣州乾元宣布要減持3%的股份。這個比例很有意思——A股規(guī)定，持股5%以上的股東，90天內(nèi)最多只能減持3%。也就是說，這位股東是“頂格減持”，一點余地都沒留。

股民對這種行為特別敏感：你都要跑了，我還能安心留著嗎？

更雪上加霜的是，公司同時宣布終止一項對外部醫(yī)藥資產(chǎn)的收購計劃。這個重組本來被寄予厚望，是南新制藥轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵一步。

公司原本打算掏出4.8億元現(xiàn)金全資收購，不涉及發(fā)行股份，理論上就算被立案也不該影響交易。

那為什么還是黃了？官方說法是“雙方協(xié)商未達成一致”。但市場普遍猜測，很可能是監(jiān)管層面出手叫停，畢竟現(xiàn)在公司正被調(diào)查，任何重大資產(chǎn)運作都可能被暫緩。

這不是南新制藥第一次重組失敗。早在2020年剛上市時，它就提出過一個26億元的并購計劃，后來縮水成收購51%股權(quán)，結(jié)果折騰兩年還是告吹。

一次次畫餅，卻一次次落空，投資者的耐心早就被消耗得差不多了。

南新制藥走到今天這一步，其實早有征兆。它的核心問題，出在主業(yè)疲軟上。

公司是靠“帕拉米韋氯化鈉注射液”起家的。這是一種抗流感病毒藥物，效果其實比大家熟知的奧司他韋還要好，但缺點也很明顯：必須靜脈注射，沒法口服。這就意味著患者必須去醫(yī)院輸液，不能自己在藥店買藥回家吃。

也正因為這樣，帕拉米韋的知名度遠不如奧司他韋，市場規(guī)模也小得多。不過，在南新制藥上市初期，它是國內(nèi)唯一擁有這個藥的生產(chǎn)企業(yè)，“獨家”就是它最大的護城河。

可惜好景不長。2023年開始，帕拉米韋的仿制藥陸續(xù)獲批上市，南新制藥的壟斷地位被打破。

到2024、2025年，競爭對手越來越多，公司的營收也一落千丈——2025年上半年只有6000多萬元，還不到2020年巔峰時期10億元的一個零頭。

更讓人擔(dān)心的是公司的應(yīng)收賬款，看起來賣出去的藥很多都沒收回錢來。

據(jù)統(tǒng)計，從2020年上市至今，南新制藥累計計提的信用減值損失超過6億元，基本都是收不回來的壞賬。

這也讓人不禁懷疑：公司過去的銷售收入，到底有多少是“紙面富貴”？

面對主業(yè)萎縮，南新制藥不是沒有嘗試自救。

公司從2020年就開始研發(fā)帕拉米韋的吸入劑型，想通過改變給藥方式突破現(xiàn)有困局。目前吸入溶液已進入三期臨床試驗階段，如果能成功，無疑將大大拓寬使用場景。

但問題在于，新藥研發(fā)周期長、風(fēng)險高，遠水難解近渴。更何況，科創(chuàng)板雖然鼓勵創(chuàng)新，但最終還是要看企業(yè)能不能實現(xiàn)收入、能不能盈利。

如果一直“只研不發(fā)”，資本市場也很難持續(xù)買單。

回頭來看，南新制藥上市五年來累計虧損超過5億元，基本沒給股東賺過錢。公司之所以還有錢去做現(xiàn)金收購，全靠當(dāng)初IPO融來的12億元資金在支撐。

但如果主業(yè)持續(xù)不振，轉(zhuǎn)型又屢屢受挫，這筆錢還能燒多久？

南新制藥目前面臨的，除了業(yè)績，還有信任危機。

立案調(diào)查打擊的是投資者對財務(wù)真實的信任；股東減持打擊的是對治理結(jié)構(gòu)的信任；重組失敗打擊的是對轉(zhuǎn)型前景的信任；而主業(yè)萎縮，更是動搖了公司生存的根基。

南新制藥的9000多股民，這個國慶節(jié)過得相當(dāng)不安穩(wěn)。