山子高科（000981）：從地產(chǎn)到新能源車，一場(chǎng)豪賭與救贖

本文首發(fā)日期：2025年10月7日

一、公司基本面：轉(zhuǎn)型陣痛中的“拆東墻補(bǔ)西墻”

1. 業(yè)務(wù)版圖：從房地產(chǎn)到造車夢(mèng)的跨界掙扎

   山子高科的前身是寧波房企銀億股份，2017年后通過跨國(guó)收購(gòu)切入汽車零部件領(lǐng)域，先后拿下美國(guó)ARC（安全氣囊氣體發(fā)生器）和比利時(shí)邦奇（自動(dòng)變速箱）兩大資產(chǎn)。如今業(yè)務(wù)涵蓋：

   • 汽車零部件（營(yíng)收占比70.6%）：核心收入來(lái)源，邦奇的CVT變速箱供應(yīng)江淮、江鈴等車企，ARC氣囊氣體發(fā)生器全球市占率第二。

   • 整車制造（營(yíng)收占比7.2%）：2023年收購(gòu)河北紅星汽車獲造車資質(zhì)，推出新能源物流車BOX1，并與天貓合作研發(fā)增程式SUV“V17”。

   • 物業(yè)管理（營(yíng)收占比14.6%）：原地產(chǎn)板塊殘留業(yè)務(wù)，2025年以4.7億元出售子公司股權(quán)，逐步剝離。

2. 技術(shù)護(hù)城河：零部件老本行vs整車新戰(zhàn)場(chǎng)

   • 邦奇公司近期突破北美市場(chǎng)，CVT技術(shù)首次應(yīng)用于全地形越野車；ARC推出新型柱狀氣體發(fā)生器，技術(shù)壁壘較高。

   • 但整車業(yè)務(wù)尚在嬰兒期：2024年乘用車產(chǎn)量?jī)H8970輛，主打“一帶一路”出口，受地緣政治影響劇烈。

3. 成長(zhǎng)潛力：押注哪吒汽車重整的豪賭

   公司近期被傳為哪吒汽車重整意向投資人，若成功可快速獲得30萬(wàn)輛產(chǎn)能和海外渠道。但哪吒負(fù)債超260億元，供應(yīng)鏈幾近斷裂，山子高科自身資產(chǎn)負(fù)債率85.25%，這場(chǎng)“蛇吞象”風(fēng)險(xiǎn)極高。

• 概念標(biāo)簽：哪吒重整、國(guó)資接盤（邢臺(tái)信都區(qū)財(cái)政局下屬企業(yè)收購(gòu)其資產(chǎn)）、新能源車資質(zhì)。

• 資金動(dòng)向：2025年9月主力資金凈流出2.77億元，但游資和散戶接盤活躍，單日換手率一度超20%。深股通偶爾抄底，如2024年8月跌停時(shí)凈買入1251萬(wàn)元。

• 股東結(jié)構(gòu)：無(wú)國(guó)家隊(duì)明顯持倉(cāng)，實(shí)控人葉驥通過資產(chǎn)出售回血，2025年抵押土地貸款1億元補(bǔ)流。

• 利潤(rùn)魔術(shù)：2025年上半年凈利潤(rùn)2.19億元（同比增119%），但扣非凈利潤(rùn)連續(xù)7年為負(fù)，盈利靠出售資產(chǎn)（如寧波昊圣、物業(yè)公司）支撐。

• 債務(wù)高壓：速動(dòng)比率僅0.35，短期償債能力堪憂；有息負(fù)債占比高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-2.1億元。

• 退市風(fēng)險(xiǎn)：若2025年全年扣非凈利潤(rùn)仍為負(fù)，可能觸發(fā)ST條件。

• 行業(yè)對(duì)比：汽車零部件行業(yè)平均PE約25倍，山子高科動(dòng)態(tài)PE達(dá)96.98倍，顯著高估。

• 資產(chǎn)價(jià)值：凈資產(chǎn)僅0.12元/股，市凈率34.19倍，估值脫離基本面；但整車生產(chǎn)資質(zhì)和土地資產(chǎn)（如杭州OPPO大樓地塊）或有重估潛力。

• 合理市值：若哪吒重整失敗，市值可能回落至200億元以下（對(duì)應(yīng)股價(jià)2元）；若成功，短期炒作或沖高至500億元，但長(zhǎng)期需業(yè)績(jī)驗(yàn)證。

• 短線博弈：當(dāng)前價(jià)4.24元處于年內(nèi)高位，主力資金撤離跡象明顯。激進(jìn)者可盯住哪吒重整進(jìn)展，但需嚴(yán)守止損線（如跌破3.6元）。

• 長(zhǎng)線避雷：負(fù)債率85%+扣非凈利潤(rùn)連虧，基本面未扭轉(zhuǎn)前不宜重倉(cāng)。若重整落地，關(guān)注邦奇技術(shù)整合與整車量產(chǎn)進(jìn)度（如2026年V17車型）。

• 關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：2025年10月哪吒投資人結(jié)果公布、2025年報(bào)扣非利潤(rùn)能否轉(zhuǎn)正。

小結(jié)：山子高科的轉(zhuǎn)型像一場(chǎng)賭局——賭哪吒汽車重整能盤活產(chǎn)能，賭自家零部件技術(shù)能賦能整車。但高負(fù)債、低現(xiàn)金流的現(xiàn)實(shí)下，投資者需警惕概念炒作后的價(jià)值回歸。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩(wěn)健低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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