文 | 財(cái)華社

作為連接內(nèi)地制造實(shí)力與全球消費(fèi)市場(chǎng)的核心樞紐，港股家電板塊匯聚了從龍頭企業(yè)到細(xì)分賽道新貴的多元主體，其表現(xiàn)既折射出內(nèi)需市場(chǎng)的冷暖，也反映了中國(guó)家電全球化征程的深淺。

2025年以來，家電板塊在國(guó)補(bǔ)政策調(diào)整、海外需求波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型加速的多重變量交織下，呈現(xiàn)出分化加劇的復(fù)雜態(tài)勢(shì)，而這也要求投資者在投資中需要進(jìn)行更加細(xì)致、深入的分析。

港股牛市，家電板塊拖后腿

眾所周知，2025年的港股市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，截至10月9日恒指已累漲超33%，恒科更是累漲近45%。

從板塊的角度來看，大多數(shù)板塊在今年錄得上漲，其中不乏稀土、黃金、芯片、創(chuàng)新藥這樣集體錄得翻倍勁升的概念。

相較而言，家電股的表現(xiàn)就要遜色許多，年內(nèi)上漲不足10%，大幅跑輸市場(chǎng)。

不過，從個(gè)股走勢(shì)來看，分化較為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，才登陸港股沒多久的奧克斯電氣（02580.HK）累跌19.35%，海爾智家（06690.HK）年內(nèi)下跌2.45%，海信家電（00921.HK）年內(nèi)累漲4.3%，美的集團(tuán)（00300.HK）上升14.80%，創(chuàng)維集團(tuán)（00751.HK）大漲45.74%，而TCL電子（01070.HK）則累漲了78.88%。

中期業(yè)績(jī)：盈利分化與增速放緩并存

和股價(jià)走勢(shì)類似，家電股的業(yè)績(jī)也有所分化。

從歸母凈利潤(rùn)的增速來看，TCL電子、美的集團(tuán)、海爾智家、奧克斯電氣、海信家電在2025年中期實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，而香江電器、創(chuàng)維集團(tuán)、JS環(huán)球生活的盈利在今年上半年遭遇下滑。

其中，TCL電子上半年的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67.78%，表現(xiàn)最強(qiáng)；而JS環(huán)球生活(01691.HK)上半年的歸母凈利潤(rùn)同比大降371.79%，降幅最大。

進(jìn)一步分析，家電股利潤(rùn)增速分化主要受兩大因素影響：其一，核心品類不同導(dǎo)致表現(xiàn)分化。根據(jù)美的集團(tuán)的資料，在國(guó)補(bǔ)政策之下，清潔電器、空調(diào)、洗護(hù)等品類表現(xiàn)更為突出一些。

其二，聚焦的市場(chǎng)不同導(dǎo)致表現(xiàn)分化。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然比較“卷”，但有以舊換新、國(guó)補(bǔ)政策支持，海外市場(chǎng)往往毛利較高，但面臨關(guān)稅與匯率等考驗(yàn)。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)家用電器出口規(guī)模達(dá)3524.6億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)1.4%；而在以舊換新政策的助力下，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)則展現(xiàn)增長(zhǎng)韌性，奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2025上半年國(guó)內(nèi)家電（不含3C）零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4537億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

因此，內(nèi)銷、外銷的占比差別對(duì)家電股業(yè)績(jī)的影響不容忽視。

值得一提的是，對(duì)比2025年中期歸母凈利潤(rùn)同比增速、2024年中期歸母凈利潤(rùn)同比增速不難發(fā)現(xiàn)，家電股的盈利增速在今年上半年出現(xiàn)了普遍放緩的跡象，這或許也是家電板塊表現(xiàn)跑輸大盤的一大原因所在。

這里面有2024年同期高基數(shù)的影響，此外行業(yè)內(nèi)外需求環(huán)境、企業(yè)自身戰(zhàn)略布局等因素也共同作用，使得板塊內(nèi)企業(yè)的盈利增速呈現(xiàn)出不同程度的回落。

新一批以舊換新資金到位，家電股值得期待？

好消息在于，9月30日，國(guó)家發(fā)展改革委已會(huì)同財(cái)政部，向地方下達(dá)了今年第四批690億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新資金，至此，全年3000億元中央資金已全部下達(dá)。

從今年1-8月的數(shù)據(jù)來看，前8個(gè)月，全國(guó)共有3.3億人次申領(lǐng)消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼，帶動(dòng)相關(guān)商品銷售額超過2萬(wàn)億元；其中，限額以上單位家用電器和音像器材、文化辦公用品、家具、通訊器材類商品零售額同比分別增長(zhǎng)28.4%、22.3%、22.0%、21.1%，支撐社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.6%。

可見，以舊換新政策對(duì)家用電器銷售的帶動(dòng)作用比較明顯。不過，奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè)，考慮到2024年已透支2025年的部分家電需求、消費(fèi)者對(duì)家電國(guó)補(bǔ)的興趣可能會(huì)逐步下降以及2024年下半年國(guó)補(bǔ)政策刺激下的家電零售高基數(shù)等因素，盡管國(guó)補(bǔ)政策依舊延續(xù)，但2025年國(guó)內(nèi)家電全品類零售規(guī)模預(yù)計(jì)僅同比微增。

與此同時(shí)，亦有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)第四批國(guó)補(bǔ)資金下?lián)軐⒅巍半p11”大促，家電板塊四季度業(yè)績(jī)的確定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

而國(guó)聯(lián)民生證券在近期的研報(bào)中指出，當(dāng)前家電板塊相對(duì)估值回落至近1.0倍的歷史底部附近，穩(wěn)健增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，龍頭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，重視股東回報(bào)分紅率提升預(yù)期+相對(duì)估值觸底，股息率優(yōu)勢(shì)凸顯。

總的來看，家電股的估值位于歷史低位，已經(jīng)有一定的性價(jià)比，后續(xù)業(yè)績(jī)回暖或?qū)⒊蔀樽邉?shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，值得留意。