來源：市場(chǎng)資訊

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　　作者：Min|深潮 TechFlow

　　繼 312、519 之后，幣圈又多了一個(gè)暴跌紀(jì)念日——10 月 11 日。

　　比特幣一度跌破 11 萬美元，USDE 脫錨，山寨幣更是出現(xiàn)斷崖式下跌，不少項(xiàng)目價(jià)格在短暫幾分鐘內(nèi)直接歸零，沒錯(cuò)是真的歸零。

　　Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，截至 11 日 9 時(shí)，24 小時(shí)爆倉額達(dá)到 192 億美元，爆倉人數(shù)達(dá) 164 萬人，最大單筆爆倉單超 2 億美元。

　　然而，這數(shù)據(jù)或許只是冰山一角，據(jù)相關(guān)從業(yè)者透露，真實(shí)爆倉數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超公開，“Binance 爆倉數(shù)據(jù)應(yīng)該遠(yuǎn)超 Hyperliquid 和 Bybit”，根據(jù) Coinglass 數(shù)據(jù)披露，目前 Binnace 爆倉數(shù)據(jù)僅為 Hyperliquid 的 5 分之一。

　　加密數(shù)據(jù)分析師 MLM（@mlmabc）認(rèn)為市場(chǎng)真實(shí)爆倉數(shù)據(jù)在 300-400 億美元左右。

　　過去，我們?cè)晕野参浚袌?chǎng)今非昔比，變得更加完善，不會(huì)再出現(xiàn) 312 這般動(dòng)蕩行情，然而再一次被現(xiàn)實(shí)無情打臉。

　　表面看，這是一次突如其來的黑天鵝沖擊，但真正讓市場(chǎng)崩塌的，或是長期積累的杠桿繁榮和做市商體系的結(jié)構(gòu)性缺陷。

　　這場(chǎng)暴跌的導(dǎo)火索是特朗普。

　　當(dāng)天，他突然宣布對(duì)中國商品加征新一輪關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦驟然升級(jí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)瞬間承壓。避險(xiǎn)情緒急劇升溫，資本紛紛逃向美元和美債，而加密貨幣作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，首當(dāng)其沖地成為被拋售的標(biāo)的。

　　這成為壓垮市場(chǎng)的第一根稻草。

　　然而，僅靠一紙關(guān)稅，無法解釋為何整個(gè)加密市場(chǎng)瞬間出現(xiàn)雪崩，真正的關(guān)鍵在于市場(chǎng)的虛假繁榮早已建立在高杠桿之上。

　　過去數(shù)月，比特幣與主流資產(chǎn)屢創(chuàng)新高，但這背后大部分資金并非長期資本，而是通過合約、借貸和流動(dòng)性挖礦堆疊出來的杠桿資金。當(dāng)利空來襲，首先被擊中的就是這些高杠桿多頭倉位。支撐位一旦被跌穿，強(qiáng)平接連觸發(fā)，拋盤越滾越大，市場(chǎng)陷入“多殺多”的鏈?zhǔn)奖瑐}。

　　最典型的案例或許是 USDE，自從官方推出 12% 補(bǔ)貼政策后，引發(fā)大量用戶參與循環(huán)貸進(jìn)行套利。這種機(jī)制在牛市中極具誘惑，短時(shí)間內(nèi)吸引了大量資金進(jìn)入，也成為推動(dòng)市場(chǎng)繁榮的重要引擎。但在 10 月 11 日，當(dāng)關(guān)稅沖擊引發(fā)拋售時(shí)，USDe 出現(xiàn)明顯脫錨，短時(shí)間內(nèi)一度跌破 0.66 美元，成為這場(chǎng)暴跌的標(biāo)志性事件。

　　更致命的，是做市商機(jī)制在這場(chǎng)暴跌中徹底失靈。

　　Greeks.live 工作人員大老師 Bugsbunny 分析認(rèn)為，目前主動(dòng)做市商的資金有限，他們會(huì)把主要的流動(dòng)性資源集中在 Tier0、Tier1 項(xiàng)目上，比如 BTC、ETH，而對(duì)于中長尾的山寨幣，只是“順帶”提供一點(diǎn)支撐。

　　在 Jump 崩塌之后，市場(chǎng)的流動(dòng)性供應(yīng)更多依賴于這些主動(dòng) MM，但他們?nèi)狈ν晟频奈膊匡L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，只能覆蓋日常行情，而在極端行情下，資金根本不夠托底。

　　當(dāng)特朗普的關(guān)稅消息引爆市場(chǎng)恐慌時(shí)，做市商不得不優(yōu)先保證大項(xiàng)目的安全，把原本分配給小幣種的資金抽走。結(jié)果，山寨幣市場(chǎng)徹底失去了對(duì)手盤，賣壓砸下來無人承接，價(jià)格出現(xiàn)近乎“自由落體”的暴跌。IOTX 等代幣一度跌近歸零，正是流動(dòng)性枯竭的最直觀體現(xiàn)。

　　事實(shí)上，隨著今年以來新項(xiàng)目大量涌現(xiàn)，主動(dòng) MM 的資金早已超負(fù)荷，市場(chǎng)缺乏足夠的衍生品去對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)，這一次不過是徹底揭開了遮羞布。

　　此外，Bugsbunny 認(rèn)為更致命的是，這次暴跌發(fā)生于周五晚上（亞盤的周六凌晨），無論是歐美還是亞洲，做市商都有明確的工作時(shí)段。如果這次發(fā)生在工作日的盤中，可能流動(dòng)性早就被修復(fù)。

　　“但偏偏今天是周五，一切都太巧了。”

　　是危險(xiǎn)，也是機(jī)遇，有人歡喜有人愁。

　　10 月 10 日，特朗普發(fā)布聲明前，某比特幣早期投資者持續(xù)在 Hyperliquid 增加對(duì) BTC 和 ETH 的做空倉位，總倉位超 11 億美元，大跌之后，賺得盆滿缽滿。也有人火中取栗，利用 USDE、BNSOL 和 WBETH 脫錨套利……

　　總體來看，10·11 暴跌并不是單一原因，而是三股力量的合謀：宏觀黑天鵝的政策沖擊，杠桿繁榮下的結(jié)構(gòu)脆弱，以及做市商流動(dòng)性保護(hù)的崩潰。

　　早上看來，看著朋友圈的哀鴻遍野，倍感市場(chǎng)的殘酷與無情。

　　加密市場(chǎng)從來不是一條平坦的高速路，它更像是布滿暗礁的海域。牛市的繁榮往往裹挾著杠桿的幻象，而黑天鵝則永遠(yuǎn)潛伏在角落里，隨時(shí)可能撲面而來。對(duì)散戶而言來說，最重要的不是時(shí)刻追逐暴利，而是活下去。

　　只要能活下去，就有機(jī)會(huì)在下一輪周期中站上新的起點(diǎn)，一旦在極端行情中被全倉清算，可能再無機(jī)會(huì)回到牌桌。

　　再重復(fù)一遍，活下去才是一切。