“煉乳第一股”熊貓乳品(300898.SZ)再拋減持計劃。公司近日披露公告，實(shí)際控制人的一致行動人陳秀芝、大股東郭紅及其一致行動人周煒擬合計減持204萬股，占總股本1.6452%，減持理由均為自身資金需求。若按當(dāng)日27.03元/股收盤價計算，本次減持預(yù)計套現(xiàn)約5514萬元。今年以來，公司共發(fā)布了5次減持預(yù)披露公告，減持主體涵蓋公司高管、大股東、實(shí)控人的一致行動人，其中前述三人已是年內(nèi)第二次減持。

證券之星注意到，熊貓乳品近年經(jīng)營基本面承壓。2024年，公司交出自上市以來首次營收、凈利雙降的成績單。今年上半年，公司頹勢未減，煉乳基本盤雖有增長，但未達(dá)到管理層預(yù)期，第二增長曲線中奶酪產(chǎn)品競爭激烈、奶油產(chǎn)品規(guī)模體量較小，椰品收入大幅增長，但毛利率承壓，公司報告期內(nèi)仍未走出業(yè)績雙下滑的困境。

乳品貿(mào)易拖累整體業(yè)績

今年上半年，受乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比下降2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4134.25萬元，同比下降12.76%。對于凈利潤的下滑，公司解釋稱，凈利潤下降除貿(mào)易業(yè)務(wù)影響外，還受海南公司椰品業(yè)務(wù)毛利率下降及上?？蓪毾嚓P(guān)支出的影響。

證券之星了解到，熊貓乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要為聯(lián)合利華等企業(yè)供應(yīng)進(jìn)口乳品原料，開展該業(yè)務(wù)的主體為公司子公司上海漢洋，后者從事進(jìn)口全脂、脫脂奶粉的采購和銷售，其中全脂、脫脂奶粉主要為新西蘭進(jìn)口奶粉。

2020年至2023年，乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)可以為熊貓乳品貢獻(xiàn)超兩成的營收，2024年，該業(yè)務(wù)營收占比下滑至16.53%，但仍占據(jù)公司第二大收入板塊的位置。不過該業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險也難以規(guī)避——公司2020年披露的招股書中，曾提到奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性，若奶粉價格出現(xiàn)大幅波動，會對公司乳品貿(mào)易產(chǎn)生一定影響。

熊貓乳品管理層在今年8月接受投資機(jī)構(gòu)調(diào)研時亦表示，受進(jìn)口奶粉價格高于國產(chǎn)奶粉的影響，大包粉現(xiàn)貨大宗交易業(yè)務(wù)量下滑明顯。受此影響，公司乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入4080.05萬元，同比大幅下滑48.79%。而以乳品貿(mào)易為主業(yè)的上海漢洋，同期經(jīng)營壓力更為顯著，上半年實(shí)現(xiàn)營收4030.32萬元，同比下滑約42.18%，凈利潤更是由上年盈利187.07萬元轉(zhuǎn)為虧損97.8萬元，盈利能力呈現(xiàn)階段性惡化。

與此同時，近年公司乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利水平波動較大，2023年該板塊毛利率一度跌至0.59%，至今年上半年，乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑4.35個百分點(diǎn)至3.77%，而毛利率的不穩(wěn)定直接影響公司整體盈利能力。對此公司管理層表示，已披露套期保值業(yè)務(wù)制度，后續(xù)將嘗試通過套期保值緩解價格波動對貿(mào)易業(yè)務(wù)的沖擊。

奶酪業(yè)務(wù)承壓，煉乳增長未達(dá)預(yù)期

核心業(yè)務(wù)濃縮乳制品同樣經(jīng)營承壓。2024年，公司濃縮乳制品實(shí)現(xiàn)營收5.85億元，同比下滑10.06%，公司管理層稱，2024年消費(fèi)較弱，業(yè)績面臨一定的壓力。今年上半年，濃縮乳制品實(shí)現(xiàn)營收同比小幅增長3.8%至2.68億元，但各細(xì)分產(chǎn)品的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。

公司濃縮乳制品涵蓋煉乳、奶酪和奶油等產(chǎn)品。證券之星了解到，煉乳是熊貓乳品最主要的業(yè)務(wù)，其主要的銷售領(lǐng)域之一為餐飲服務(wù)業(yè)。今年以來，受餐飲鏈疲軟影響，盡管公司煉乳業(yè)務(wù)有所增長，但未觸及公司管理層的預(yù)期。對于煉乳產(chǎn)品的未來增量，公司管理層在2024年接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時曾表示，有的新客戶之前完全沒有用過煉乳，但現(xiàn)在逐漸作為食品原料增加到產(chǎn)品中。不過也需注意，此類客戶的需求尚處于培育期，短期內(nèi)難以形成規(guī)?；隽恳岳瓌訜捜闃I(yè)務(wù)大幅增長。

為規(guī)避對煉乳單一業(yè)務(wù)的依賴，公司近年形成了“以煉乳為主，以奶油、奶酪、植物基作為公司第二增長曲線”的產(chǎn)品格局。

今年上半年，公司奶油實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，但絕對數(shù)仍然較小，對整體營收的貢獻(xiàn)仍有限。相比之下，奶酪業(yè)務(wù)則面臨更顯著的增長壓力。證券之星了解到，熊貓乳品的奶酪業(yè)務(wù)聚焦B端餐飲原料與C端兒童零食雙賽道，但同時也面臨妙可藍(lán)多、伊利等頭部企業(yè)的競爭壓力。公司管理層坦言，(上半年)奶酪受市場競爭加劇影響下降較多。

此外，部分募投項目收益不及預(yù)期也側(cè)面反映出濃縮乳制品的增長壓力。半年報顯示，“年產(chǎn)6萬噸濃縮乳制品(煉乳/稀奶油/乳酪)改擴(kuò)建項目”截至報告期內(nèi)累計實(shí)現(xiàn)的效益為虧損443.82萬元，公司解釋稱，受消費(fèi)市場、終端消費(fèi)群體需求變化，客戶整體需求量下降，公司產(chǎn)能利用率不足，固定成本較高，導(dǎo)致項目效益不及預(yù)期。

相較之下，上半年椰品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收同比增長97%至3681萬元，但由于椰子類原材料價格上漲，導(dǎo)致毛利率承壓，同比下滑29.72個百分點(diǎn)至負(fù)4.93%。公司管理層表示，7月起椰子原材料價格進(jìn)入下行通道，7月已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計下半年利潤將有所改善。(本文/證券之星，作者｜吳凡)