倫敦白銀市場(chǎng)正經(jīng)歷數(shù)十年來(lái)罕見(jiàn)的動(dòng)蕩。一場(chǎng)史無(wú)前例的“逼空潮”正在席卷這座百年貴金屬交易中心，推動(dòng)白銀價(jià)格飆升至每盎司超過(guò)50美元——?dú)v史上第二次達(dá)到這一水平，也讓市場(chǎng)回想起1980年“亨特兄弟”試圖操縱白銀市場(chǎng)的那一幕。

最新數(shù)據(jù)顯示，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格相對(duì)紐約期貨出現(xiàn)了史無(wú)前例的溢價(jià)水平，市場(chǎng)流動(dòng)性幾乎枯竭。持有空頭頭寸的交易商難以找到可交割的金屬，被迫支付高昂成本以延后結(jié)算。部分機(jī)構(gòu)甚至包下跨大西洋航班的貨艙，空運(yùn)笨重的銀錠——這種昂貴操作通常只用于金條運(yùn)輸——以賺取倫敦市場(chǎng)的溢價(jià)。Greenland Investment Management首席投資官Anant Jatia驚嘆道：

"我此前從未見(jiàn)過(guò)如此情形。我們?cè)阢y市看到的完全前所未有，目前市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有任何流動(dòng)性。"

倫敦作為全球貴金屬定價(jià)中心已有百年歷史，其市場(chǎng)運(yùn)作依賴少數(shù)幾家銀行及城市內(nèi)有限數(shù)量的金庫(kù)。每日交易結(jié)束時(shí)，裝甲車穿梭其間運(yùn)送金屬以完成交割。但如今，這一機(jī)制被徹底打亂。

從避險(xiǎn)資金到印度需求，多重因素加劇倫敦市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)

分析人士指出，這場(chǎng)擠兌并非“現(xiàn)代版亨特兄弟陰謀”，而是多重力量疊加的結(jié)果。

首先，近期全球投資者大舉涌入黃金和白銀，對(duì)沖美國(guó)債務(wù)快速上升、財(cái)政僵局及貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，白銀特有的供需緊張格局加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

其次，投資者買盤激增恰逢本月印度需求突然增加。據(jù)TD Securities的Daniel Ghali稱，印度買家此前從香港采購(gòu)白銀，但在"黃金周"假期期間轉(zhuǎn)移了采購(gòu)渠道。一只印度ETF甚至在周四暫停新投資，理由是國(guó)內(nèi)短缺。

此外，交易員擔(dān)憂美國(guó)可能對(duì)白銀征收進(jìn)口關(guān)稅，引發(fā)金屬被提前運(yùn)出美國(guó)市場(chǎng)的潮流，也進(jìn)一步推高了倫敦的現(xiàn)貨溢價(jià)。

倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)在最新聲明中表示，"意識(shí)到銀市緊張狀況，正在積極監(jiān)控形勢(shì)"。該協(xié)會(huì)代表銀行、精煉商和物流公司，這些機(jī)構(gòu)的活動(dòng)構(gòu)成了倫敦市場(chǎng)。

庫(kù)存驟減：倫敦白銀“自由流通量”縮水七成

倫敦白銀市場(chǎng)的流動(dòng)性依托于儲(chǔ)存在當(dāng)?shù)亟饚?kù)中的數(shù)億盎司金屬。然而，這些庫(kù)存近年來(lái)持續(xù)被抽干：

• 礦產(chǎn)供給不足無(wú)法滿足投資及工業(yè)需求（尤其是太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)），
  
• ETF持倉(cāng)不斷上升，鎖定了市場(chǎng)上的實(shí)物銀，
  
• 對(duì)美出口激增加劇了倫敦可用庫(kù)存的緊張。
  

倫敦白銀庫(kù)存自2021年中期以來(lái)已下降三分之一，其中很大一部分為交易所交易基金持有。與此同時(shí)，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2019年中以來(lái)，倫敦市場(chǎng)可自由流通的白銀庫(kù)存已從8.5億盎司驟降至僅約2億盎司，跌幅高達(dá)75%。

逼空升級(jí)：借貸成本飆升、溢價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄

隨著逼空升級(jí)，銀價(jià)在過(guò)去兩天打破了多項(xiàng)紀(jì)錄。

倫敦銀價(jià)拍賣——自1897年以來(lái)舉行的每日定價(jià)活動(dòng)——周五首次交易突破50美元。倫敦現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)紐約期貨的溢價(jià)高達(dá)3美元，此前僅在亨特兄弟擠倉(cāng)期間出現(xiàn)過(guò)。

倫敦銀隔夜借貸成本年化超過(guò)100%，至少一位市場(chǎng)資深人士認(rèn)為這高于1980年擠倉(cāng)期間的任何水平。

前貴金屬交易員、摩根大通董事總經(jīng)理Robert Gottlieb表示：

"銀行不愿相互報(bào)價(jià)，因此報(bào)價(jià)差價(jià)變得極其寬泛。這造成了巨大的流動(dòng)性不足。"

在1980年“亨特兄弟事件”中，交易所最終通過(guò)限制新建倉(cāng)位、強(qiáng)制平倉(cāng)終結(jié)了市場(chǎng)操縱。而如今，并不存在可以“一鍵重置”的機(jī)制。

當(dāng)前的緩解路徑，是讓更多實(shí)物白銀回流倫敦：包括ETF投資者或持倉(cāng)者賣出、或從海外調(diào)運(yùn)實(shí)物。

一家物流公司高管表示，過(guò)去一周他接到客戶越來(lái)越緊急的電話，尋求將白銀從紐約Comex相關(guān)金庫(kù)取出并空運(yùn)至倫敦。他估計(jì)交易商目前尋求將約1500萬(wàn)至3000萬(wàn)盎司白銀從紐約運(yùn)至倫敦。周五，Comex出現(xiàn)四年多來(lái)最大單日白銀提取量。

全球最大貴金屬精煉商之一MKS Pamp SA交易主管Joseph Stefans表示：

"白銀自然會(huì)重新流入倫敦，希望情況會(huì)正?；?。問(wèn)題是如何調(diào)動(dòng)世界其他地方的存量并將其運(yùn)回倫敦。

摩根士丹利策略師Amy Gower指出：

"如果白銀沒(méi)有關(guān)稅，可能會(huì)緩解美國(guó)金屬需求，并減輕倫敦的部分緊張狀況。高價(jià)格往往能在短期內(nèi)解決這些問(wèn)題。"