（圖片系A(chǔ)I生成）

雅下水電概念股保利聯(lián)合（002037.SZ）正為過去“虛增利潤+應(yīng)收賬款虛假出表”買單，如今陷入“清賬—訴訟—虧損”惡性循環(huán)，財務(wù)風險持續(xù)放大。

10月13日晚間一紙公告揭開保利聯(lián)合最新傷疤：旗下核心子公司保利新聯(lián)爆破工程集團有限公司（以下簡稱“保利新聯(lián)”）因2.71億元工程款被拖欠，將貴州習水多方告上法庭，索賠總額高達2.99億元。

除上述訴訟外，公司在7月31日至今的51天內(nèi)還新增訴訟51起、涉案金額2.16億元。據(jù)筆者粗略計算，疊加2024年末至今，公司累計訴訟標的金額約9.66億元，相當于2024年歸母凈利潤的近25倍。高額應(yīng)收賬款這顆“隱形炸彈”終于把保利聯(lián)合推向了“訴訟回款”的艱難通道。

再添近3億訴訟子公司上法庭成回款主渠道

根據(jù)公告，此次新增的近3億元訴訟源于2016年9月簽訂的《習水縣縣城北部片區(qū)一期建設(shè)項目融資代建框架協(xié)議》。保利新聯(lián)承建的習水縣縣城北部片區(qū)一期建設(shè)項目施工交付使用后，被告一貴州習水林旅投資有限公司（下稱“習水林旅”）應(yīng)按照約定支付原告工程款項。目前習水林旅完成了部分工程款項的支付，尚欠保利新聯(lián) 2.71億元工程款項及墊付的相關(guān)費用 2.34 萬元未支付。

為此，保利新聯(lián)將習水林旅、習水縣財政局、貴州綠色產(chǎn)業(yè)扶貧投資基金（有限合伙）、習水土城紅色文化旅游創(chuàng)新區(qū)管理委員會列為四被告，向貴州省習水縣人民法院提起訴訟，除要求支付拖欠款項及相應(yīng)利息外，還主張對項目工程及不動產(chǎn)折價或拍賣價款享有優(yōu)先受償權(quán)，并要求習水縣財政局等被告在未出資范圍內(nèi)承擔連帶責任。目前該案已于10月11日被法院受理，但尚未開庭。

筆者注意到，這僅是保利聯(lián)合今年訴訟潮的冰山一角。公告顯示，7月31日至本公告日，除上述2.99億元訴訟外，公司其余累計新增51起訴訟案件，涉案金額累計合計2.16億元；

而7月18日至7月31日亦新增訴訟、仲裁事項案件共計 5 件，涉案金額合計 2.31億元；占公司最近一期經(jīng)審計歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的12.01%。其中，單筆涉案金額 3000 萬元（含）以上的案件為 1 件，金額為1.92億元；單筆涉案金額 3000 萬元以下的案件為 4 件，約合計人民幣 3929.35 萬元。

更早的2024 年 12 月 31 日至2025年7月18日，公司控股子公司新增訴訟、仲裁事項案件共計 89 件，涉案金額合計 2.2億元；占公司最近一期經(jīng)審計歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的 11.44%。其中，單筆涉案金額 3000 萬元（含）以上的案件為 1 件，金額為4481.09 萬元；單筆涉案金額 3000 萬元以下的案件為 88 件，約合計人民幣 1.76億元。

對于這些未進入審理階段的案件，保利聯(lián)合表示，其對公司本期及期后利潤的影響存在不確定性，公司將積極采取法律措施維護權(quán)益，并及時履行信息披露義務(wù)。

但頻繁的訴訟已讓公司陷入“官司纏身”的局面，疊加此前的合規(guī)問題，進一步加劇了經(jīng)營壓力。?

8月19日，保利聯(lián)合旗下三家子公司—保利澳瑞凱（山東）礦業(yè)服務(wù)有限公司、保利澳瑞凱（威海）爆破器材有限公司、盤化（濟南）化工有限公司，因涉嫌壟斷收到《行政處罰決定書》，合計被罰款410萬元；同日，子公司河南久聯(lián)神威民爆器材有限公司還因涉嫌非法買賣爆炸物罪收到刑事起訴書，不過該涉訴事項為河南久聯(lián)被保利聯(lián)合收購前的單位犯罪行為，公司表示將向原股東主張損害賠償。

應(yīng)收賬款堰塞湖虛假出表后遺癥發(fā)酵

訴訟潮的背后，是保利聯(lián)合連年高企的應(yīng)收賬款。2025年中報顯示，公司期末應(yīng)收賬款仍達57.83億元，相當于當期營收的1.8倍，與2024年末相比，又凈增約5億元。

更令市場擔憂的是，這些“舊賬”中相當一部分早已“帶病出生”。貴州證監(jiān)局2024年1月下達的《行政處罰決定書》認定，2019—2021年公司通過“終止確認”瑕疵、錯誤風險組合等方式少提壞賬，三年累計虛增凈利約3億元；其中2021年虛增凈利潤更是高達2億元，虛增比例高達124.47%，直接導致盈虧性質(zhì)顛倒。

早在2023年1月，保利聯(lián)合就曾公告稱，2022年度計提應(yīng)收賬款信用減值準備合計9.04 億元，同比增幅較大，該計提將導致公司當年利潤減少9.97億元。公告發(fā)布后次日，公司股價跌幅達5.51%，市場對其應(yīng)收賬款問題的擔憂可見一斑。

“虛假出表”曝光后，公司雖采取多種措施清收應(yīng)收賬款，且近年來每年均計提應(yīng)收賬款壞賬準備，比如2024年度合并計提應(yīng)收賬款壞賬準備0.12億元，截至2024年12月31日累計計提金額已達18.8億元，但應(yīng)收賬款“降勢”依舊不明顯。

根據(jù)截至2025年上半年末，保利聯(lián)合應(yīng)收賬款仍高達57.83 億元，占最新年報歸母凈利潤的比例更是達到 14726.2%。

上半年，保利聯(lián)合實現(xiàn)營業(yè)收入31.82億元，同比增長24.03%；歸母凈利潤-5997.97萬元。對于業(yè)績變動，保利聯(lián)合稱，主要由于公司計提信用減值損失，以及部分區(qū)域市場競爭激烈導致產(chǎn)品單價下降。報告期內(nèi)保利聯(lián)合合并計提減值損失 3586 萬元，其中信用減值損失 3567 萬元、資產(chǎn)減值損失19 萬元。

不僅如此，近年來保利聯(lián)合受應(yīng)收款占款導致融資規(guī)模增大，財務(wù)費用較高。2024年利息支出2.89億元，財務(wù)費用率遠高于同業(yè)；有息負債規(guī)模持續(xù)擴大，資產(chǎn)負債率已突破70%。

面對市場質(zhì)疑，保利聯(lián)合在投資者平臺回應(yīng)稱，高度重視歷史應(yīng)收賬款清收，目前正多措并舉地組織清收。此外，在工程項目的承接上，公司積極從源頭上控制，承接資金有保障、回籠較快的優(yōu)質(zhì)項目。然而，在宏觀經(jīng)濟承壓、地方政府財力緊張的大背景下，存量57億元應(yīng)收款何時能見真金白銀，市場仍持謹慎態(tài)度。（文｜公司觀察，作者｜楊歡，編輯｜蘇啟桃）