《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》10月16日訊（記者 史士云）“創(chuàng)新藥企的發(fā)展需回歸初心，其所有戰(zhàn)略敘事的核心終須落于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。當(dāng)下行業(yè)正處于從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這一轉(zhuǎn)變對(duì)創(chuàng)新藥企提出明確要求：企業(yè)在從立項(xiàng)到研發(fā)推進(jìn)的全流程中，必須以解決未被滿足的臨床需求為核心目標(biāo)，打造具備稀缺性價(jià)值的產(chǎn)品，要做‘源頭創(chuàng)新’而非‘跟隨創(chuàng)新’?！?君實(shí)生物執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官鄒建軍在日前2025上海國(guó)際生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周之“上海生物醫(yī)藥投融資峰會(huì)”上表示。

歷經(jīng)十年轉(zhuǎn)型，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已逐步邁入收獲兌現(xiàn)期。當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市數(shù)量穩(wěn)步上升，出海交易屢爆大單。但機(jī)遇背后，如何在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)產(chǎn)出具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新成果、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的價(jià)值增長(zhǎng)，已成為行業(yè)下一階段的核心課題。

▌資金精細(xì)化規(guī)劃成企業(yè)重要命題

近年來(lái)，受多重因素疊加影響，資本市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，資本機(jī)構(gòu)在決策時(shí)更趨謹(jǐn)慎與理性，把“錢袋子”捂得更緊了。

根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)共完成 811筆融資交易，較2023年同比下降37.6%；融資總額達(dá)73億美元，較2023年同比減少33%。這已是自2021年行業(yè)融資規(guī)模觸頂后，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)連續(xù)第三年的融資進(jìn)入下滑通道。

上海生物醫(yī)藥基金合伙人、上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)化基金總裁郭秋杉在會(huì)上還談到：部分中型的Biopharma在融資過(guò)程中遭遇了很大的挑戰(zhàn)，其投前估值與融資金額均呈現(xiàn)出萎縮態(tài)勢(shì)。這一現(xiàn)象與2021年資本熱潮退去后，2022年-2023年出現(xiàn)市場(chǎng)情況高度相似。

“通常在資本熱潮過(guò)后，那些早期估值偏高的企業(yè)，進(jìn)入臨床中早期階段時(shí)融資難度會(huì)大幅增加，且融資間隔期較此前延長(zhǎng)了約一年。這意味著這部分中型Biopharma需提前儲(chǔ)備更充足的資金，以滿足未來(lái)兩到三年的運(yùn)營(yíng)與研發(fā)需求?！?/strong>

在此背景下，行業(yè)對(duì)于2025年的一級(jí)市場(chǎng)能否逐步走出“貓冬”、迎來(lái)“初春”，抱有了更多的期待。

對(duì)此，郭秋杉表示，今年，中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)勁修復(fù)與復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，在全球生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)融資收縮的背景下，國(guó)內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)有望迎來(lái)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，中國(guó)開(kāi)始逐步走出寒冬。

但另一方面，隨著資本市場(chǎng)融資門檻的持續(xù)提升，這就對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)構(gòu)成了顯著挑戰(zhàn)，尤其是創(chuàng)新藥企因“高研發(fā)、高投入、高消耗”的特性，所面臨的壓力更為突出。

“值得慶幸的是，即便在當(dāng)前環(huán)境下，國(guó)內(nèi)仍有創(chuàng)新藥企能持續(xù)獲得資本機(jī)構(gòu)的信任與資金投入，這為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供了關(guān)鍵支撐。也正因此，如何高效運(yùn)用從資本市場(chǎng)獲取的融資資金，將資金精準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為研發(fā)推進(jìn)與價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力，已成為我們創(chuàng)新藥企業(yè)需重點(diǎn)考量的問(wèn)題?！班u建軍說(shuō)道。

天澤云泰創(chuàng)始人趙小平也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，其表示：創(chuàng)新資產(chǎn)是公司發(fā)展的核心根基，缺乏這一基礎(chǔ)，便難以吸引資本機(jī)構(gòu)‘你情我愿’地雙向奔赴。同時(shí)，高效運(yùn)用資金并確保現(xiàn)金流穩(wěn)定，是公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需優(yōu)先考量的關(guān)鍵決策。

據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者從會(huì)上獲悉，近年來(lái)企業(yè)融資使用策略已顯著轉(zhuǎn)變，資金更多投向醫(yī)藥早期臨床研發(fā)與商業(yè)化落地環(huán)節(jié)，投入廠房建設(shè)等固定重資產(chǎn)的比例已不足10%，藥企們紛紛以“豪賭”姿態(tài)押注創(chuàng)新。

以今年上半年為例，同花順數(shù)據(jù)顯示，A股創(chuàng)新藥概念板塊研發(fā)投入累計(jì)超433億元，其中超120家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，有6家企業(yè)的研發(fā)投入均超10億元。其中，素有“燒錢一哥”之稱的百濟(jì)神州更是無(wú)出其右，以72.78億元的研發(fā)費(fèi)用高居榜首，該金額足以建造兩個(gè)“鳥(niǎo)巢”（建造費(fèi)用約34億元）。

▌BD交易風(fēng)向有變

2025年，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥領(lǐng)域BD交易展開(kāi)了一系列的精彩敘事，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、三生制藥（01530.HK）、石藥集團(tuán)（01093.HK）等與MNC達(dá)成的標(biāo)志性合作事件，不僅引爆了行業(yè)關(guān)注，更進(jìn)一步提升了中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)在世界舞臺(tái)的話語(yǔ)權(quán)和聲量。

熱流涌動(dòng)之下，BD交易也呈現(xiàn)了新的特點(diǎn)，據(jù)郭秋杉介紹，主要包括三個(gè)方面：

過(guò)往BD交易多由腫瘤領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)。如今，不同疾病領(lǐng)域的潛力正逐步顯現(xiàn)，其中心血管代謝、自免等方向表現(xiàn)尤為突出。但同時(shí)還要看到，目前國(guó)內(nèi)在生物技術(shù)復(fù)雜度較高、開(kāi)發(fā)難度較大的適應(yīng)癥領(lǐng)域，尚未出現(xiàn)相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，在交易偏好上，以MNC為代表的資本方，為了降低交易風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資布局時(shí)更傾向于選擇晚期階段甚至已上市的項(xiàng)目，以此把控投資安全性。

出海力量上，大型的Biopharma已成為今年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海的主力。相比之下，Biotech在出海進(jìn)程中則面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。這也為Biotech帶來(lái)啟示，面對(duì)具備資金實(shí)力雄厚、適應(yīng)癥布局廣泛、臨床開(kāi)發(fā)效率高及商業(yè)化能力強(qiáng)的大型Biopharma，唯有打造更具差異化與競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，才能在BD交易中占據(jù)有利地位，獲取更多收益。

而另一方面，不同于作為買方的MNC僅以產(chǎn)品價(jià)值為核心的導(dǎo)向，與生物醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)綁定的投資機(jī)構(gòu)也有一套自身的邏輯。

正心谷醫(yī)療合伙人謝榕剛表示：“我們的投資邏輯始終堅(jiān)持以企業(yè)家為核心。這就如同駕駛汽車，企業(yè)家作為主舵手，負(fù)責(zé)把握發(fā)展方向、掌控推進(jìn)節(jié)奏并做出關(guān)鍵決策，我們會(huì)充分尊重并全力支持其發(fā)揮核心作用，同時(shí)更愿以‘副駕駛’的角色，提供更多協(xié)同支持與決策參考。”

浦發(fā)銀行上海分行科技金融部總經(jīng)理周燕表示：“相較于市場(chǎng)聚焦生物醫(yī)藥企業(yè)的‘輕資產(chǎn)’屬性，但對(duì)浦發(fā)而言，更關(guān)注企業(yè)的‘重資產(chǎn)’。生物醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)入中后期發(fā)展階段后，對(duì)固定資產(chǎn)及管線布局的投入需求會(huì)逐步顯現(xiàn)。而步入上市資本化階段時(shí)，也常需通過(guò)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的并購(gòu)整合助力發(fā)展?！?/p>

不管是金融資本機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)布局的關(guān)注，還是企業(yè)自身在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中尋求更多突破，不同視角的探討最終都指向國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥還需要蹚出一條更高質(zhì)量的發(fā)展路徑。

對(duì)此，鄒建軍給出了具體方向：企業(yè)應(yīng)瞄準(zhǔn)全球 FIC/BIC目標(biāo)，聚焦未被滿足的臨床需求，發(fā)力下一代生物藥、細(xì)胞療法等前沿療法研發(fā)；構(gòu)建投向全球布局的“坐標(biāo)系”，從研發(fā)立項(xiàng)階段就統(tǒng)籌規(guī)劃全球市場(chǎng)布局與注冊(cè)路徑，搭建國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)體系，通過(guò)自主出?；蚪⒎€(wěn)固伙伴關(guān)系拓展全球版圖；從單一產(chǎn)品躍升為平臺(tái)型組織，打造能持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新管線的技術(shù)平臺(tái)，不斷強(qiáng)化平臺(tái)韌性以抵御單一產(chǎn)品失敗風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)構(gòu)建核心技術(shù)壁壘形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力，并秉持開(kāi)放合作理念賦能生態(tài)伙伴協(xié)同發(fā)展。