從賺中國市場的錢，轉(zhuǎn)向投資中國市場、賺全球的錢

文 | 凌馨

編 | 王小

圖/視覺中國

“最近有沒有外企想賣中國資產(chǎn)的？有些客戶很感興趣。”一位醫(yī)療投資從業(yè)人士問《財(cái)經(jīng)》。2025年9月，兩家外資醫(yī)療企業(yè)出售在華資產(chǎn)的消息甫一傳出，再次引發(fā)業(yè)界熱議。

這次是跨國藥企百時(shí)美施貴寶（BMS）轉(zhuǎn)讓合資藥廠中美上海施貴寶制藥股份，通用電器醫(yī)療（GE醫(yī)療）考慮出售中國子公司股權(quán)。

此前，全球仿制藥巨頭山德士、日資藥企住友制藥和協(xié)和麒麟等先后售出中國資產(chǎn)，比利時(shí)藥企優(yōu)時(shí)比出售了在華“成熟產(chǎn)品業(yè)務(wù)”。追溯至2019年，曾售出中國區(qū)資產(chǎn)的跨國藥企還有禮來、武田、第一三共等。

與此同時(shí)，阿斯利康、西門子醫(yī)療、勃林格殷格翰等國際藥械巨頭，則在2025年宣布了新一輪在華投資計(jì)劃，分別涉及100億元、逾10億元、40億元。曾經(jīng)出售中國資產(chǎn)的禮來，也在2024年底宣布投資約15億元用于工廠產(chǎn)能升級(jí)。

幾乎同一時(shí)間，同在中國，為何有人要退出，有人持續(xù)加碼？這些跨國藥械企業(yè)截然不同，甚至左右互搏的選擇背后，實(shí)際透露出的是行業(yè)巨頭們對(duì)中國市場，某些一致的判斷。

No.1

老藥老產(chǎn)品，打不過就撤？

2025年9月確認(rèn)被BMS售出全部所持股權(quán)的合資企業(yè)中美上海施貴寶制藥有限公司，是一家專注老藥生產(chǎn)的企業(yè)。

摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫顯示，中美上海施貴寶在中國擁有12款藥物有效批文，主要為頭孢、對(duì)乙酰氨基酚、二甲雙胍等常見藥物，其中上市最晚的是恩替卡韋，獲批于2008年。

“對(duì)外企來說，老藥沒太多價(jià)值了，不如賣給中國企業(yè)做。”一位國際投資機(jī)構(gòu)藥械投研人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

細(xì)看跨國藥企在中國出售的資產(chǎn)，幾乎都是較早在中國上市的老藥。

優(yōu)時(shí)比委婉的說法是“成熟產(chǎn)品業(yè)務(wù)”。2024年8月，優(yōu)時(shí)比宣布出售包括神經(jīng)病學(xué)產(chǎn)品、過敏產(chǎn)品及其在珠海的生產(chǎn)基地。其中抗過敏藥物西替利嗪，1995年獲批在美國上市，2005年進(jìn)入中國市場，距今已20年。優(yōu)時(shí)比同批售出的其他產(chǎn)品，也都是獲批超過十年的老藥。

伴隨醫(yī)保談判和藥品集中帶量采購，中國市場成熟藥品價(jià)格大幅降低。

截至2024年底，國家醫(yī)保局進(jìn)行了十批國家藥品集采，共計(jì)435種藥品通過這種方式降價(jià)求量。前九批集采平均降幅在50%左右，個(gè)別品種降幅超過90%。特別是二甲雙胍這樣的老藥，集采后，單日藥費(fèi)可降至0.24元，為集采前15%。

集采藥品都是已經(jīng)上市多年、主要成分過了專利保護(hù)期、多家企業(yè)生產(chǎn)的品種，也就是說臨床使用成熟的老藥才會(huì)納入集采范圍，由此價(jià)格卷得格外激烈。

二甲雙胍于2020年8月被納入第三批國家藥品集采，其中口服常釋和緩釋兩個(gè)劑型共有八家國內(nèi)仿制藥企業(yè)中標(biāo)。中美上海施貴寶的二甲雙胍原研藥“格華止”未能進(jìn)入集采，醫(yī)院端銷售額大幅下滑。2021年，該藥全國醫(yī)院終端銷售額下滑28.77%，下滑趨勢持續(xù)到2024年。2023年起，格華止在實(shí)體藥店的銷售額也開始下滑，2025年至今降幅達(dá)20%。

即使沒有集采，像二甲雙胍這樣的老藥，競爭也已白熱化。原研藥在中國的市場份額，也已受到國產(chǎn)替代沖擊。中國至少有350家企業(yè)擁有生產(chǎn)二甲雙胍及復(fù)方產(chǎn)品的藥品注冊(cè)許可，隨著更多新型糖尿病用藥進(jìn)入市場，價(jià)格戰(zhàn)加劇只是時(shí)間問題?，F(xiàn)如今，一些二甲雙胍降至幾分錢一片。

同樣，此次BMS出售的恩替卡韋原研藥，2008在中國上市，兩年后首款國產(chǎn)仿制藥獲批，到2018年，首仿藥的市場占有率，就超過了原研藥。那時(shí)，國家集采還沒正式推開。

老藥市場萎縮、利潤下滑，并非中國獨(dú)有。一位從事醫(yī)藥出口的企業(yè)高管曾告訴《財(cái)經(jīng)》，在美國，原研藥專利一旦到期，市場份額會(huì)很快被低價(jià)仿制藥搶走，“基本也就三年，利潤就會(huì)降得很薄很薄”。

前述藥械投研人士認(rèn)為，在老藥利潤被大幅擠壓的情況下，大型本土企業(yè)可以通過薄利多銷的方式換取較好收益。它們擁有更龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，可以觸達(dá)更加廣闊的基層市場，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，又有著本土產(chǎn)能帶來的規(guī)模效應(yīng)，這些都是跨國藥企在中國不具備的優(yōu)勢。

“因?yàn)槭峭馄蟪鍪壑袊Y產(chǎn)就引發(fā)關(guān)注了，其實(shí)如果你把它當(dāng)作一個(gè)普通的企業(yè)，完全可以理解為產(chǎn)業(yè)升級(jí)、騰籠換鳥?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“中國企業(yè)也有很多老藥，賣得不好或者利潤太低了，自然而然它就退出市場了，包括一些發(fā)展不那么好的企業(yè)，被淘汰的也很多?！?/p>

2024年出售中國區(qū)業(yè)務(wù)的協(xié)和麒麟，可能算是在中國區(qū)發(fā)展沒那么好的企業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，中國區(qū)收入僅占其全球收入約3%，不足5000萬美元。

實(shí)際上，出售中國資產(chǎn)，只是外資在華策略調(diào)整的一種類型，還有不少企業(yè)，選擇了“外包”。

比如輝瑞，在2024年底與華潤醫(yī)藥簽署協(xié)議，共同推動(dòng)四款用于腫瘤治療的成熟藥物的商業(yè)化運(yùn)營。賽諾菲選擇的合作方則是上藥控股，雙方合作產(chǎn)品包括多款老藥，不少產(chǎn)品已經(jīng)納入集采，但多未中標(biāo)。

No.2

從樣樣賺錢，到創(chuàng)新藥賺錢

曾有一位資深仿制藥從業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》回憶，20年前、十多年前，在中國做藥，等于“印鈔票”?，F(xiàn)在，不做創(chuàng)新藥，只能在生存線上掙扎。

阿斯利康、默沙東、禮來、諾和諾德、羅氏制藥、諾華等大藥企，在2020年其中國區(qū)營收增速高于全球增速，中國區(qū)成為核心驅(qū)動(dòng)力量。至2025年上半年，這六家大藥企中國區(qū)增速均低于全球。

習(xí)慣了中國市場飛速發(fā)展的跨國藥械巨頭們，已經(jīng)開始接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)。

GE醫(yī)療首席執(zhí)行官（CEO）彼得·安杜尼（Peter J. Arduini）在2025年9月公開表示，中國區(qū)的增長模式正在改變。他說，過去十年，中國市場有大量新增設(shè)備安裝，而非成熟市場以設(shè)備替換為主的模式，但現(xiàn)在，中國市場的增長模式將更接近成熟市場。

藥物市場也一樣?！安粩嘌邪l(fā)新藥，替代別人的老藥，自己家的老藥也被新藥替代?！鼻笆鰢H投資機(jī)構(gòu)藥械投研人士指出，賣掉舊資產(chǎn)，換錢做新品，才是更加符合這個(gè)行業(yè)發(fā)展邏輯的選擇。

日企住友制藥在出售中國及東南亞國家業(yè)務(wù)時(shí)，明確表示，將利用此次出售亞洲業(yè)務(wù)所獲取的資金，加速推進(jìn)北美主力產(chǎn)品成長，同時(shí)推進(jìn)兩款抗腫瘤新藥的研發(fā)。

跨國藥企禮來也是。2019年，它將旗下抗生素產(chǎn)品及生產(chǎn)工廠，以25億元的價(jià)格賣給了中國企業(yè)億騰醫(yī)藥。2024年底，又宣布投資15億元用于蘇州工廠產(chǎn)能升級(jí)，擴(kuò)大糖尿病及肥胖癥用藥替爾泊肽的生產(chǎn)規(guī)模，兼顧國內(nèi)需求和出口歐洲。

住友和禮來之間的差異在于，出售舊資產(chǎn)后，錢投在了哪里。

禮來的替爾泊肽已在歐美上市，整個(gè)公司2024年的營收和利潤分別出現(xiàn)了超40%和超60%的增長，擴(kuò)產(chǎn)、拓展新市場，禮來有錢有底氣。而住友，則因產(chǎn)品在北美專利權(quán)到期出現(xiàn)虧損，正在全球大幅裁員，集中力量重新拿下北美這個(gè)最大的市場，才是當(dāng)務(wù)之急。

可見，跨國藥企在戰(zhàn)略層面調(diào)整了中國區(qū)的打法，背后是一場涉及多層面的布局博弈。

一致的是，中國創(chuàng)新藥市場對(duì)大藥企還是有著相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

2025年上半年，禮來在中國市場收入大增20%，較2024年全年增速9%再升11個(gè)百分點(diǎn)。而禮來的明星創(chuàng)新藥替爾泊肽在中國正式開始商業(yè)銷售的時(shí)間，是2025年1月2日。

禮來的選擇和業(yè)績表明，創(chuàng)新藥在中國一樣賺錢。

2020年底上市的科創(chuàng)板企業(yè)艾力斯，到2025年6月之前，只有一款核心藥物，用于腫瘤治療的伏美替尼。該藥于2021年獲批，當(dāng)年12月納入國家醫(yī)保目錄；2022年，公司就扭虧為盈；2024年?duì)I收23.74億元，歸母凈利6.56億元，成為A股最受關(guān)注的醫(yī)藥上市公司之一。

事實(shí)上，一些外資企業(yè)在宣布出售老藥資產(chǎn)的同時(shí)，也在推進(jìn)新藥在中國上市。

優(yōu)時(shí)比在宣布剝離業(yè)務(wù)時(shí)表示，“近期正積極籌備在中國市場推出一系列免疫系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)及罕見病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物?！?/p>

賣掉了中美上海施貴寶股權(quán)的BMS，2025年在華獲批四款藥物/療法的新適應(yīng)癥。其中，明星產(chǎn)品PD-1聯(lián)合療法用于肝細(xì)胞癌的適應(yīng)癥，幾乎與歐盟同步獲批，早于美國。

No.3

從全球市場，到全球產(chǎn)業(yè)鏈

一系列跡象表明，對(duì)跨國藥企而言，中國不再僅是一個(gè)單純賺錢的地方，也是花錢投資，幫助它們?cè)谌蚋嗍袌?、賺更多錢的產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)。

按照BMS“中國2030戰(zhàn)略”的說法，目標(biāo)是成為“根植中國、源于中國”的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者。這聽起來像外企常說的漂亮話。但，BMS在中國實(shí)打?qū)嵒ㄥX了，而且，確實(shí)花在了創(chuàng)新產(chǎn)品上。

2023年—2025年，BMS買下了不少中國企業(yè)在研創(chuàng)新藥權(quán)益，覆蓋抗腫瘤藥物、心臟病用藥等。其中，與百利天恒的交易，首付款八億美元、總額84億美元，創(chuàng)下抗體偶聯(lián)物（ADC）交易金額記錄。

“從全球制造廠到全球?qū)嶒?yàn)室?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國正在跨國藥企的全球產(chǎn)業(yè)鏈中，扮演更加重要的角色，全面參與到創(chuàng)新產(chǎn)品從研發(fā)到銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)中。

BMS稱，在制定“中國2030戰(zhàn)略”之初，就明確了要確保與全球同步開展創(chuàng)新藥物的III期臨床研究。對(duì)在中國的投資情況、出售中美上海施貴寶資產(chǎn)的價(jià)格，以及在華研發(fā)團(tuán)隊(duì)等情況，截至發(fā)稿BMS未做回復(fù)。

這個(gè)變化，主要發(fā)生在中國藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式加入國際人用藥品注冊(cè)技術(shù)協(xié)調(diào)會(huì)（ICH）之后。2018年，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)成為ICH管理委員會(huì)成員，實(shí)現(xiàn)全球研發(fā)數(shù)據(jù)的互認(rèn)。

“在中國做臨床，人力便宜，患者入組也方便，速度又快，現(xiàn)在好多MNC（跨國藥企）在中國建了研發(fā)中心?！鼻笆鰢H投資機(jī)構(gòu)藥械投研人士說。

2025年3月，輝瑞在中國的第三家研發(fā)中心于北京啟用。禮來、丹納赫、美敦力等跨國藥械企業(yè)也在中國新設(shè)研發(fā)中心或科創(chuàng)中心，這些都是2024年以來宣布的新計(jì)劃。其中，拜爾、輝瑞、阿斯利康都明確提到，將在新設(shè)的研發(fā)中心開展臨床相關(guān)業(yè)務(wù)。

“中國有人，做一些概念驗(yàn)證沒問題，新藥可以在中國先多走幾步看看，行的話就推全球多中心臨床?！鼻笆鏊幮低堆腥耸糠治?，特別是重要藥物的研發(fā)，不可能全權(quán)交給第三方機(jī)構(gòu)，跨國藥企在中國同樣會(huì)親力親為。

在2025年的一場行業(yè)性會(huì)議中，有兩名業(yè)內(nèi)人士不約而同提到，跨國藥企在中國推進(jìn)早期臨床，成為一種趨勢。甚至，已經(jīng)出現(xiàn)了全球新藥中國首發(fā)的情況。2024年，羅氏的新藥可伐利單抗就是在中國率先獲批，早于美國和歐洲。

與20世紀(jì)外資藥械企業(yè)初來乍到時(shí)不同，現(xiàn)在的中國，不再是一片未被開發(fā)的空白市場，而是充分競爭、對(duì)藥品療效和性價(jià)比都有要求的日趨成熟的市場。同時(shí)，也是擁有了相當(dāng)實(shí)力，可與全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈同頻共振的新的研發(fā)中心。因而，跨國大藥企必然會(huì)調(diào)整中國區(qū)布局，創(chuàng)新藥競賽、資源重配與市場博弈，缺一不可。

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