程強(qiáng)系德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

PART.01

市場(chǎng)概覽

2025年10月17日周五，A股市場(chǎng)全面調(diào)整，市場(chǎng)近4800只個(gè)股下跌；國(guó)債期貨延續(xù)反彈；滬金價(jià)格盤(pán)中突破千元大關(guān)。

PART.02

市場(chǎng)行情分析

1）股票市場(chǎng)：?jiǎn)芜呄滦校嬲{(diào)整

市場(chǎng)全面調(diào)整。今日A股市場(chǎng)大幅下跌，上證指數(shù)低開(kāi)后單邊下行，收盤(pán)報(bào)3839.76點(diǎn)，下跌1.95%；深證成指表現(xiàn)更弱，全天跌3.04%，收于12688.94點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌3.36%，收?qǐng)?bào)2935.37點(diǎn)；萬(wàn)得全A指數(shù)下跌2.55%，收于6108.41點(diǎn)。全市場(chǎng)成交額1.95萬(wàn)億，較前一交易日基本持平，全市場(chǎng)下跌個(gè)股達(dá)4781只，下跌數(shù)量創(chuàng)近一個(gè)月新高。

從板塊來(lái)看，市場(chǎng)當(dāng)前避險(xiǎn)情緒濃厚。今日市場(chǎng)大幅調(diào)整，但并無(wú)明顯利空消息，我們認(rèn)為或是當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦不確定性升級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。從板塊走勢(shì)來(lái)看，今日一級(jí)行業(yè)板塊均下跌，但紅利相關(guān)的避險(xiǎn)板塊跌幅相對(duì)較小，銀行、交通運(yùn)輸、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、煤炭板塊分別下跌0.34%、0.35%、0.62%、0.71%、0.76%，其中農(nóng)業(yè)銀行上漲1.74%收?qǐng)?bào)7.62元，再創(chuàng)歷史新高。跌幅領(lǐng)先的多為今年漲幅靠前的高位板塊，電力設(shè)備及新能源、電子、汽車(chē)、國(guó)防軍工、機(jī)械分別下跌4.99%、4.10%、3.74%、3.68%、3.50%。

風(fēng)格或再平衡，關(guān)注“政策+業(yè)績(jī)”。短期來(lái)看，美國(guó)政府停擺、中美貿(mào)易摩擦反復(fù)或仍將加劇市場(chǎng)波動(dòng)，但未來(lái)也不乏投資機(jī)會(huì)。四季度政策密集期臨近，二十屆四中全會(huì)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明確明年政策方向，“反內(nèi)卷”（新能源、半導(dǎo)體）、統(tǒng)一大市場(chǎng)（消費(fèi)、周期）、海洋經(jīng)濟(jì)（船舶、港口）等政策主題或值得進(jìn)一步關(guān)注。同時(shí)，三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露進(jìn)入高峰期，建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值匹配度較高的細(xì)分領(lǐng)域。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)仍處于美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)的全球流動(dòng)性寬松的趨勢(shì)中，充分調(diào)整后仍有望震蕩上行。

2)債券市場(chǎng)：國(guó)債期貨持續(xù)上漲

國(guó)債期貨市場(chǎng)持續(xù)上行。今日國(guó)債期貨各期限合約全線(xiàn)上漲，其中超長(zhǎng)端表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，30年期主力合約（TL2512）收盤(pán)報(bào)115.87元，上漲0.74%；10年期主力合約（T2512）漲0.12%報(bào)108.30元，5年期主力合約（TF2512）漲0.07%報(bào)105.78元，2年期主力合約（TS2512）漲0.01%報(bào)102.38元，呈現(xiàn)明顯的"期限越長(zhǎng)、漲幅越大"特征。

資金面仍維持相對(duì)寬裕。今日央行開(kāi)展1648億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率維持1.40%，當(dāng)日有4090億元逆回購(gòu)到期，單日凈回籠2442億元。盡管凈回籠規(guī)模較大，但銀行間市場(chǎng)資金面整體仍保持充裕，主要回購(gòu)利率低位運(yùn)行。隔夜Shibor持平于1.318%，較昨日上漲0.2個(gè)BP；7天期下跌0.4個(gè)BP至1.419%，顯示短期資金供給充足。

債市有望維持偏暖。短期來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦不確定性依然存在，結(jié)合A股市場(chǎng)近期快速調(diào)整，避險(xiǎn)情緒或?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)國(guó)債配置需求，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝將出席2025金融街論壇年會(huì)并發(fā)表主題演講，關(guān)注貨幣政策是否將出現(xiàn)寬松信號(hào)。央行在資金面維持呵護(hù)，精準(zhǔn)滴灌或?yàn)閭芯S持偏暖打下基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)基本面弱修復(fù)與貨幣政策“以我為主”的組合下，我們認(rèn)為長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行空間有限，債市或仍將延續(xù)偏暖走勢(shì)。

3)商品市場(chǎng)：貴金屬價(jià)格再創(chuàng)新高，滬金盤(pán)中突破千元大關(guān)

貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)品偏弱。今日國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化格局，貴金屬板塊受避險(xiǎn)情緒與政策預(yù)期推動(dòng)領(lǐng)漲市場(chǎng)，黃金、白銀主力合約分別上漲3.82%、2.06%，創(chuàng)近期新高；新能源材料碳酸鋰同步走強(qiáng)，漲幅2.55%；而能源化工及部分工業(yè)品則明顯調(diào)整，玻璃、低硫燃料油、燃油等品種跌幅超2%。

貴金屬持續(xù)走強(qiáng)，滬金盤(pán)中突破1000元/克。今日黃金期貨高開(kāi)高走，盤(pán)中最高觸及1001元/克，收盤(pán)逼近999.8元/克，再創(chuàng)新高。我們認(rèn)為近期金價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)因素中避險(xiǎn)需求占比較高，主要包括中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)、美國(guó)政府持續(xù)停擺或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的持續(xù)擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)前金價(jià)高位上漲加速，也需關(guān)注短期波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)年底降息預(yù)期升溫，實(shí)際利率下行的政策預(yù)期或支撐金價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)。

原油價(jià)格持續(xù)調(diào)整。今日能源品板塊受?chē)?guó)際油價(jià)拖累集體下挫，低硫燃料油領(lǐng)跌。美國(guó)EIA數(shù)據(jù)顯示，上周原油庫(kù)存增加352.4萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超預(yù)期的28.8萬(wàn)桶，同時(shí)美國(guó)原油產(chǎn)量升至1364萬(wàn)桶/日的歷史新高，供應(yīng)過(guò)剩壓力加劇。特朗普16日在社交媒體上發(fā)文說(shuō)，他當(dāng)天與普京進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間通話(huà)，主要討論結(jié)束俄烏沖突及其后的俄美貿(mào)易等議題。雙方將在匈牙利首都布達(dá)佩斯舉行面對(duì)面會(huì)晤。若俄烏問(wèn)題解決，則或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致油價(jià)下行。

PART.03

交易熱點(diǎn)追蹤

2) 近期核心思路總結(jié)

權(quán)益方面，我們認(rèn)為短期外部沖擊尚未企穩(wěn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù)切換，短期看紅利或仍將有明顯相對(duì)收益。下周四中全會(huì)即將召開(kāi)，對(duì)十五五規(guī)劃或?qū)?lái)市場(chǎng)新的風(fēng)口，值得進(jìn)一步關(guān)注。

債市方面，我們認(rèn)為短期避險(xiǎn)情緒推動(dòng)債市持續(xù)震蕩回暖，金融街論壇釋放的政策信號(hào)及月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)，均或?qū)閭凶呦驇?lái)新的關(guān)注點(diǎn)。

商品方面，我們認(rèn)為短期貴金屬價(jià)格漲幅過(guò)快，需關(guān)注若美國(guó)政府停擺恢復(fù)后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；部分工業(yè)品仍為供需矛盾主導(dǎo)，原油、玻璃等或?qū)⒕S持弱勢(shì)節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不確定，反內(nèi)卷政策落地不確定。