2025.10.21

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作者 |健聞咨詢

盡管已經(jīng)過(guò)去了26個(gè)月，但前諾輝健康員工徐曉依然十分確信，當(dāng)CapitalWatch那份78頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告公布后，他清楚地從公司負(fù)責(zé)人的臉上看到了慌張和害怕的神情。

時(shí)至今日，這份報(bào)告依然是外界定性諾輝健康的唯一素材。它從公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算的層面，推導(dǎo)出“諾輝健康以壓貨方式，營(yíng)造九成虛假銷(xiāo)售收入”的結(jié)論，并引發(fā)了此后“德勤拒絕簽字、股票強(qiáng)制停牌、高管相繼離職、朱葉青被投票罷免”等一系列劇情，諾輝健康也因此走到了清盤(pán)退市的邊緣。

針對(duì)這份報(bào)告，諾輝健康曾在早期做過(guò)幾次回應(yīng)，大意是稱其指控失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具有誤導(dǎo)性，旨在對(duì)公司股價(jià)造成負(fù)面影響，從而滿足做空機(jī)構(gòu)的私利。事實(shí)上，包括CapitalWatch在內(nèi)，當(dāng)時(shí)確有一批機(jī)構(gòu)通過(guò)做空諾輝健康股價(jià)賺到了巨額財(cái)富。

但幾乎沒(méi)有人從諾輝健康內(nèi)部的視角來(lái)復(fù)盤(pán)過(guò)這場(chǎng)鬧劇——它是如何騙過(guò)第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)的，公司高管團(tuán)隊(duì)對(duì)此是否知情，這家持有“中國(guó)癌癥早篩第一證”的企業(yè)又將走向何方。

《健聞咨詢》通過(guò)多方調(diào)查采訪，獲知并確認(rèn)了以下信息：

諾輝健康偽造銷(xiāo)售業(yè)績(jī)屬實(shí)，常用手法包括但不限于向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便、將一份樣本拆分給若干個(gè)虛假的檢測(cè)賬戶等；

時(shí)任公司主要負(fù)責(zé)人知情并主導(dǎo)了業(yè)績(jī)?cè)旒?，且只有少?shù)高管被允許參加最機(jī)密的銷(xiāo)售策略會(huì)議；

在憑借公關(guān)策略化解危機(jī)后，諾輝健康又試圖于2024年初對(duì)全年財(cái)報(bào)進(jìn)行造假，這直接導(dǎo)致了德勤的“反水”；

而那份要了諾輝健康命的做空?qǐng)?bào)告背后的關(guān)鍵人物朱江，曾承辦過(guò)諾輝健康香港業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，并嘗試建倉(cāng)買(mǎi)多，直到公司一位分析師發(fā)現(xiàn)了諾輝健康年報(bào)中的12處數(shù)字偏離。

2020年底，諾輝健康獲批國(guó)內(nèi)第一張癌癥早篩證后，曾邀請(qǐng)媒體到其位于杭州濱江總部的園區(qū)采訪。其間，一位工作人員自豪地表示，在這里，有一座全球規(guī)模最大的人類(lèi)糞便樣本庫(kù)。當(dāng)即有記者表示，能否前去參觀一下。如將此事結(jié)合從公廁收取糞便的細(xì)節(jié)，頗有些黑色幽默的意味。

2021年6月，諾輝健康發(fā)布第一份上市財(cái)報(bào)時(shí)，《健聞咨詢》再次到訪其杭州總部，和公司創(chuàng)始人朱葉青做過(guò)一次訪談。彼時(shí)，諾輝健康的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)只有百余人。朱葉青在這次訪談中發(fā)表了一些感想——往往做成一件事都不是那么完美的，但是做成了很重要，“說(shuō)得不好聽(tīng)一點(diǎn)，成敗論英雄，我還是看結(jié)果”。

如果諾輝健康依舊保持當(dāng)時(shí)的狀態(tài)，故事或許會(huì)是另外一個(gè)版本——朱江曾告訴《健聞咨詢》，在對(duì)諾輝健康啟動(dòng)田野調(diào)查前，他的計(jì)劃是如果造假水分在20%以內(nèi)就算了，醫(yī)療器械行業(yè)粉飾數(shù)據(jù)者眾，至少諾輝健康確是以極其嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)做出了產(chǎn)品，彌補(bǔ)了中國(guó)癌癥早篩企業(yè)拿證上市的空白。

徐曉的遺憾也在于此。他因?yàn)橄嘈虐┌Y早篩這件事情而入職諾輝健康，并在早期諸多業(yè)務(wù)場(chǎng)景中見(jiàn)證了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的情懷和產(chǎn)品的巨大價(jià)值。

但當(dāng)這座大廈轟然倒塌時(shí)，所有的一切似乎都將被不留痕跡地抹去。

自殺式造假

如果你在2022年入職諾輝健康，成為一名銷(xiāo)售，目標(biāo)是快速銷(xiāo)售1000盒“常衛(wèi)清”（諾輝健康首款獲批的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品），單價(jià)為每盒500元，但又一時(shí)間找不到那么多實(shí)際客戶，你可以怎么做？

有經(jīng)驗(yàn)的銷(xiāo)售會(huì)告訴你，先去找經(jīng)銷(xiāo)商A，跟他簽一份1000份劑盒的合同，單價(jià)為每盒500元，然后把試劑盒給他，不收錢(qián)。

接下來(lái)，A需要做的是找1000份糞便樣本，這些樣本并不難獲得，“給環(huán)衛(wèi)工人五塊錢(qián)，他們會(huì)非常愿意提供”。總之需要完成檢測(cè)并出具報(bào)告，因?yàn)閷徲?jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為“常衛(wèi)清的檢測(cè)流程包括用戶取樣、樣本運(yùn)輸、實(shí)驗(yàn)室分析及報(bào)告生成，只有在報(bào)告交付給客戶后，服務(wù)成果才算最終確認(rèn)”。

但是這樣只是偽造了檢測(cè)需求，而且A不會(huì)白干活，提供樣本的工人也不會(huì)買(mǎi)單，那錢(qián)的流轉(zhuǎn)是怎么發(fā)生的呢？

諾輝有一批專門(mén)做賬的第三方公司，其中最重要的一家是B，諾輝通過(guò)該平臺(tái)以其他交易的名義按商定好的價(jià)格向A付費(fèi)，比如以某項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的名義支付80萬(wàn)。

接著，A再以向諾輝健康購(gòu)買(mǎi)1000份常衛(wèi)清試劑盒（每盒500元）的名義，支付諾輝健康50萬(wàn)元。

如此一來(lái)，一次幾乎完全由賣(mài)方控制的“虛擬買(mǎi)賣(mài)”就完成了。在這次交易中，A獲得了30萬(wàn)的凈收入，諾輝健康則拿到了1000份試劑盒的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

2022年，諾輝健康的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)貢獻(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)260%的業(yè)績(jī)，在疫情等不利因素的背景下，完成了銷(xiāo)售額從2億到7.6億驚天一躍。這一年，正是諾輝健康銷(xiāo)售策略激進(jìn)演化的開(kāi)始。

知情者蘇康告訴《健聞咨詢》，2021年初，諾輝健康全國(guó)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)只有百余人，銷(xiāo)售員會(huì)藉由親朋好友的銀行卡做賬，但這種形式額度有限，一張卡單人單月限額9.3萬(wàn)。到2022年時(shí)，公司將銷(xiāo)售隊(duì)伍擴(kuò)招到接近五百人，“借卡”這種高風(fēng)險(xiǎn)且有限額的形式不再滿足膨脹的做賬需求，于是出現(xiàn)了上述案例所提及的第三方平臺(tái)B。

蘇康向《健聞咨詢》提供了結(jié)算信息、對(duì)私收款人明細(xì)、渠道、聊天記錄等真實(shí)資料，以便拆解講述做賬流程。為保護(hù)受訪者，健聞將其抽象成一個(gè)簡(jiǎn)單造假案例，但它是那臺(tái)變形銷(xiāo)售機(jī)器的最小單元。

絕對(duì)的機(jī)密

在這部扭曲的銷(xiāo)售機(jī)器中，一線銷(xiāo)售的操作空間極大，比如經(jīng)銷(xiāo)商、渠道商未必是真實(shí)渠道，糞便樣本也不必是一位消費(fèi)者取一份，“可以一變多，再匹配以不同的身份證號(hào)和名字就好”。

野蠻、忠誠(chéng)，但絕對(duì)可操控，是這支銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的最大特點(diǎn)，他們要承擔(dān)走賬、造訂單的法律風(fēng)險(xiǎn)，“基本都是挑信得過(guò)的人去做，一上來(lái)就干會(huì)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)高，被嚇到”。

每周的銷(xiāo)售例會(huì)，是諾輝健康最為機(jī)密的存在，所有和銷(xiāo)售無(wú)關(guān)的人員，不論級(jí)別，一概不能入內(nèi)。會(huì)上，六七個(gè)大區(qū)的目標(biāo)完成率會(huì)被按從大到小排列，領(lǐng)導(dǎo)講數(shù)據(jù)、看結(jié)果，銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人做分析。

指標(biāo)壓力必然帶來(lái)動(dòng)作變形。

據(jù)知情人士透露，諾輝健康銷(xiāo)售線將渠道分為兩類(lèi)，B類(lèi)更接近真實(shí)需求，需要花費(fèi)時(shí)間、成本渠去開(kāi)拓、維護(hù)渠道，而A類(lèi)偏向操作性需求，但顯然“B類(lèi)業(yè)務(wù)的性價(jià)比上不如A類(lèi)”，而在高管那個(gè)層面，也不會(huì)來(lái)分辨A類(lèi)還是B類(lèi)，“只要完成目標(biāo)就行。”

2023年，諾輝健康銷(xiāo)售線開(kāi)始“合規(guī)化”整合，民營(yíng)醫(yī)院、小醫(yī)院、診所等名義合規(guī)渠道多的大片區(qū)，模式成熟，逐步吞并小片區(qū)。隨之而來(lái)的是更高的業(yè)績(jī)，需要更快的資金周轉(zhuǎn)，更可控、低風(fēng)險(xiǎn)的做賬方式，私對(duì)公不再被認(rèn)可，公對(duì)公走賬開(kāi)始增多。

今年8月，一份公開(kāi)審理案件的審判文件提及，“2025年3月6日，香港交易所作出的《恢復(fù)指南》，報(bào)告明確、直白地指出：公司在2022財(cái)年和2023年財(cái)年通過(guò)分銷(xiāo)商模式偽造銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，虛增收入，公司有一個(gè)系統(tǒng)性的、蓄意實(shí)施的欺詐計(jì)劃，目的在于大規(guī)模虛增公司收入，公司管理層和員工廣泛參與”。

這是由原告，諾輝健康一方律師提供的證據(jù)，原本試圖證明，已于2024年底離職的彭姓銷(xiāo)售參與了這場(chǎng)大規(guī)模造假，并以此為由拒付離職賠償。雖然官司敗訴，但這等同于向外界宣告：

大規(guī)模銷(xiāo)售造假，是諾輝健康不得不承認(rèn)的既定事實(shí)。

“回過(guò)頭來(lái)看，我會(huì)覺(jué)得2021年的上市是諾輝健康的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！毙鞎愿嬖V《健聞咨詢》，這一年是醫(yī)療資本的寒冬，但諾輝健康卻拿到了一個(gè)意想不到的劇本，于是資本市場(chǎng)的壓力和誘惑同時(shí)如潮水般涌來(lái)，“在這種情況下，也許就有人跟他說(shuō)，你這么做會(huì)有奇效。他可能試了一下，行，7000萬(wàn)做到了2個(gè)億，再試，干到了7個(gè)億?！?/p>

非典型做空

做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，原本日均成交量級(jí)在百萬(wàn)股級(jí)別的諾輝健康這一天的成交量達(dá)到了2800多萬(wàn)股。股價(jià)也從2月份最高的每股38.95港元，一度跌到每股15.7 港元。

朱江和他的交易員在此期間完成了做空動(dòng)作，獲得了一筆只有兩人知道并且會(huì)“將具體數(shù)字帶進(jìn)墳?zāi)埂钡木揞~財(cái)富。

他告訴《健聞咨詢》，自己不是唯一空方，“香港許多機(jī)構(gòu)不僅避免了踩坑，也有很多做空掙了錢(qián)”。

在做空之前，朱江的公關(guān)業(yè)務(wù)承辦過(guò)諾輝健康香港業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，并嘗試建倉(cāng)買(mǎi)多，但一位分析師在對(duì)比2022年年報(bào)與往年銷(xiāo)售數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)了12處自相矛盾的地方，于是他們啟動(dòng)了田野調(diào)查，原計(jì)劃是若水分在20%以內(nèi)就算了，結(jié)果“窟窿越差越大”。

原本就熟悉諾輝健康的資金和券商站隊(duì)空方，拿捏借券和平倉(cāng)時(shí)機(jī)并非難事，朱江說(shuō)“若港股無(wú)流動(dòng)性交易限制，涉及的資金會(huì)是天量”。

那么，做空這樣一家百億市值的科技企業(yè)成本是多少呢？朱江給出的數(shù)字是270萬(wàn)左右。

主要支出是6位“調(diào)查員”16個(gè)月的人力成本，約260萬(wàn)。若非疫情，這個(gè)數(shù)字還要再打個(gè)大折扣。剩下的10萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)第三方訪談，每位嘉賓幾千到一萬(wàn)元不等，諾輝健康普通員工及中層工資不高，五十萬(wàn)年薪已算是高薪，這也是有人愿意接受訪談的原因之一。

今年8月，開(kāi)曼大法院委任清盤(pán)人，諾輝健康進(jìn)入不可逆的清盤(pán)程序，諾輝健康董事會(huì)已無(wú)實(shí)際決策權(quán)，退市、清盤(pán)已毫無(wú)懸念。

而諾輝健康董事會(huì)主席姚納新及聯(lián)合創(chuàng)始人陳一友，則開(kāi)啟了下一輪創(chuàng)業(yè)。今年7月，他們注冊(cè)的杭州程控?cái)?shù)芯生物科技有限公司完成了天使輪融資。據(jù)知情人透露，這家公司的產(chǎn)品原型便是脫胎于諾輝健康研究院與CyteSi合作開(kāi)發(fā)的數(shù)字微流控平臺(tái)。

落袋為安的人從來(lái)都不是焦慮中心。沒(méi)來(lái)得及跑路的機(jī)構(gòu)投資者持有股份隨估值歸零，但仍有排隊(duì)獲得賠償?shù)目赡埽娡顿Y者既排不上隊(duì)，也無(wú)法承擔(dān)這家注冊(cè)在開(kāi)曼，上市在香港，運(yùn)營(yíng)在內(nèi)地的企業(yè)的相關(guān)訴訟費(fèi)用。

根據(jù)諾輝健康的官方公告，清盤(pán)聆訊將于今年11月14日在開(kāi)曼大法院進(jìn)行。最新的消息是，目前已經(jīng)有4000多位諾輝健康的個(gè)體投資者完成登記，等待調(diào)查結(jié)果，發(fā)起維權(quán)。他們的投資數(shù)額從數(shù)萬(wàn)元到數(shù)千萬(wàn)元不等，總金額超過(guò)7個(gè)億。

2020年初，諾輝健康上市的第二天，朱葉青曾專門(mén)找到工作人員，要求將三位公司創(chuàng)始人的名字從官網(wǎng)上拿下來(lái)，他說(shuō)，不需要?jiǎng)e人記得創(chuàng)始人是誰(shuí)，只要知道公司在做什么就行。

現(xiàn)在想來(lái)，這又是另一個(gè)黑色幽默了。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中“徐曉”、“蘇康”均為化名）

微信編輯| 龍王

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