文 | 硅谷101

2025年9月8日，Nebius在文件中披露，微軟公司為獲得人工智能云計算能力，與其達成一項價值近200億美元的多年期協(xié)議。消息一出，市場嘩然，Nebius股價盤后更是漲超60%。

短短幾天之后的9月16日，CoreWeave也披露獲得來自英偉達的至少63億美元訂單。9月底，CoreWeave又宣布與Meta達成一項價值高達142億美元的算力供應(yīng)協(xié)議。

這個基本上是由CoreWeave以及競爭對手Nebius定義出的千億美元市場叫做Neocloud“新云”，如今正是華爾街上最炙手可熱的關(guān)鍵詞。

本篇文章，我們就來聊聊火熱的Neocloud，其中CoreWeave和Nebius的傳奇崛起史， 如今AI算力市場中的高風險舉債玩法，潛在的泡沫，以及巨頭們對未來的賭注。

01 激進舉措擴張，CoreWeave的閃電戰(zhàn) Chapter 1.1 從加密礦場到AI金礦

2017年8月的一個周末，一家名為CoreWeave的公司創(chuàng)始人們正在狂熱地用幾十張英偉達GPU挖掘加密貨幣。由于整個曼哈頓辦公室大樓的空調(diào)在周末關(guān)閉，導致辦公室的溫度飆升到49攝氏度。人們手忙腳亂地拔掉滾燙的服務(wù)器，把它們裝進一輛皮卡，倉皇地“逃”到新澤西的一個裝有巨大排風扇的車庫里。

這就是CoreWeave創(chuàng)立初期差點燒掉辦公室的故事，而這段經(jīng)歷，正是CoreWeave基因的縮影：對GPU的狂熱、巨大的風險偏好，以及在混亂中尋找機會的能力。

而誰都沒想到，8年后，這家公司將在人工智能浪潮中開啟一場關(guān)于AI算力的“閃電戰(zhàn)”。以驚人的速度、巨大規(guī)模和高昂的杠桿，在短短幾年之中，就從一家默默無聞的加密礦場，一躍成為Neocloud市場的老大，股價飆升、市值攀升至數(shù)百億美元。而這段挖礦經(jīng)歷，為其后來的轉(zhuǎn)型奠定了兩個關(guān)鍵的基礎(chǔ)：

第一就是運營大規(guī)模GPU集群的經(jīng)驗：當2018年加密市場崩潰的時候，CoreWeave反其道而行，以幾乎“廢品”的價格，從那些破產(chǎn)的礦工手里面收購了數(shù)千張的GPU。這個賭注現(xiàn)在看起來是正確的，它不僅讓CoreWeave在隨后的挖礦中賺取了數(shù)千萬美元。更重要的是，CoreWeave掌握了大規(guī)模采購、部署和維護GPU集群的核心能力。如今，CoreWeave運營了33個數(shù)據(jù)中心，有大約25萬塊的GPU。

第二是與英偉達的早期關(guān)系：作為GPU的大買家，CoreWeave很早就與英偉達建立了緊密的合作關(guān)系。2022年，隨著以太坊挖礦業(yè)務(wù)的告一段落，CoreWeave的創(chuàng)始人們敏銳地捕捉到了AI算力需求的爆發(fā)，迅速將公司龐大的GPU庫存轉(zhuǎn)變方向，從“挖礦”轉(zhuǎn)向了AI。

在2022年12月，CoreWeave引起了黃仁勛的注意，CoreWeave的高管們突然接到一個電話：黃仁勛想找他們談?wù)?。二十分鐘之后，他們通過Zoom與黃仁勛進行了對話，黃仁勛認為CoreWeave有機會鞏固英偉達在人工智能市場的主導地位，因為CoreWeave不僅可以幫助英偉達去尋找未來的買家，同時還有高效運行芯片集群的技術(shù)經(jīng)驗。

最終，英偉達向CoreWeave投資3.5億美元，獲得了5%的股份，這也讓CoreWeave在采購英偉達芯片上有了更高的優(yōu)先級。

根據(jù)英偉達最新披露的13F文件，截至今年6月30日，英偉達將91%的公開持倉集中在CoreWeave，總投資額接近40億美元。英偉達為什么如此看中CoreWeave呢？這就要說到Neocloud，這個由于AI算力缺口而誕生出來的千億級市場。

Chapter 1.2 市場缺口誕生的“GPU專賣“店

CoreWeave這樣的公司之所以存在，最本質(zhì)的原因就是，當下的AI算力市場依然存在巨大的“算力荒”。

傳統(tǒng)云計算廠商，比如AWS、谷歌云、微軟Azure，這些統(tǒng)治了云計算時代十余年的傳統(tǒng)巨頭們，它們在供應(yīng)AI算力的時候，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)也會出現(xiàn)吃力的情況。原因是它們的產(chǎn)能儲備主要是為通用計算，也就是CPU密集型任務(wù)而設(shè)計的，面對這種對GPU集群的突發(fā)指數(shù)級需求，完全力不從心。

一方面是GPU芯片的全球性短缺，采購周期變得異常漫長，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)云巨頭們僵化的長期合同條款，和高昂的定價，也讓急需算力的AI開發(fā)者們望而卻步。

一位AI初創(chuàng)公司的CEO就曾經(jīng)抱怨道：“在谷歌云平臺GCP上，需要等待三到四周才能獲得需要的GPU配額。”而在Neocloud平臺上，這個時間可以縮短到幾天。這種巨大的時間差，對于以速度為生命的AI競賽而言，是決定性的。

因此，我們看到一個巨大的市場缺口被撕開：市場迫切需要一種新型的基礎(chǔ)設(shè)施提供商，它能更快速、更靈活、更具成本效益地提供大規(guī)模GPU算力，這就是“Neocloud”誕生的土壤。

而這個時候，CoreWave等新興的云服務(wù)提供商加速轉(zhuǎn)型，它們的核心特征是：專門為AI工作負載，也就是AI workload而生，以提供原始、高性能的GPU算力為主要業(yè)務(wù)。

打個比方，如果說AWS、Azure這樣的傳統(tǒng)云巨頭是“百貨超市”，提供從計算、存儲、數(shù)據(jù)庫到各種軟件服務(wù)的數(shù)百種商品，以滿足企業(yè)的一切IT需求；那么Neocloud就是“專賣店”，它們不賣所有的東西，而是專注于解決AI的問題。

所以這種專注帶來了幾個關(guān)鍵優(yōu)勢：

第一是更高性能與低延遲：Neocloud拋棄了傳統(tǒng)云廠商中，為了實現(xiàn)多租戶隔離而引入的虛擬化層（hypervisor），直接向客戶提供所謂的“裸金屬”（Bare Metal）服務(wù)器?？蛻艨梢灾苯釉L問物理硬件，減少了軟件開銷，從而獲得更低的延遲和更高的性能。這對于需要進行大規(guī)模、緊密耦合計算的AI模型訓練來說至關(guān)重要。

第二是成本效益：由于業(yè)務(wù)模型精簡，Neocloud們省去了傳統(tǒng)云巨頭，在通用服務(wù)上的大量研發(fā)和運營成本。它們可以將資源完全集中在優(yōu)化GPU集群上，從而以更低的價格提供算力。

第三是靈活性：面對AI初創(chuàng)公司快速迭代的需求，一些Neocloud公司，比如Nebius，就可以提供更短、更靈活的合同，從3-12個月的短期合約，甚至是按小時計費。這與傳統(tǒng)云巨頭動不動1-2年以上的合同鎖定要靈活很多，對很多AI創(chuàng)業(yè)公司來說是剛需。

所以“新云”們其實是對傳統(tǒng)云計算模式的一次商業(yè)模式革新，它們將最核心、最稀缺的GPU算力資源剝離出來，以一種更純粹、更高效的方式，直接交付給最需要的AI客戶。

而CoreWeave在AI浪潮到來之后抓住機會快速轉(zhuǎn)型，搖身一變成為了這樣的“GPU專賣店”，也就是所謂的“裸金屬”巨頭。

Chapter 1.3 “裸金屬”巨頭

CoreWeave的商業(yè)模式與傳統(tǒng)云計算巨頭們截然相反，它奉行“少即是多”的原則，專注于大規(guī)模提供原始、無附加軟件的GPU算力，即“裸金屬”（Bare Metal）服務(wù)。

這種模式之所以對OpenAI、Meta這樣的AI頂級客戶極具吸引力，原因在于這些巨頭本身就擁有世界頂級的軟件工程團隊和成熟的AI軟件棧，它們想要對硬件的控制權(quán)。

想象一下你去租房子，傳統(tǒng)云就像你租了一棟“公寓樓里的套間”。房子里已經(jīng)隔好了墻，家具也配好了，你只用拎包，拿鑰匙就能住。但你不能隨便砸墻、改水電，很多底層東西是房東管控的。Bare Metal則像是你直接租了一整棟“毛坯房”，沒有隔斷，你可以自己決定怎么裝修、怎么布線，甚至能拆地板、改線路等等。

所以AI的頂級玩家們，自然是希望可以不受任何限制地部署自己的軟件、優(yōu)化自己的算法，將硬件性能壓榨到極致，成千上萬塊GPU并行協(xié)作，任何虛擬化或隔離都會帶來延遲，而Bare Metal沒有“虛擬化開銷”，GPU可以百分百跑滿。

而對于傳統(tǒng)云計算巨頭來說，要想立刻轉(zhuǎn)型非常困難。因為傳統(tǒng)云的目標是讓盡可能多的客戶共享資源，比如AWS會把GPU分給無數(shù)小客戶，但是AI公司卻“一次性要幾千張卡”集中在一起，并且要直接控制硬件、網(wǎng)絡(luò)和調(diào)度，傳統(tǒng)云很難騰出這么完整的資源，也很難一下子做這么多調(diào)整，與它們的利潤模式也有沖突。

所以，可以說是”天時地利“，CoreWeave就是為大模型訓練而生的，架構(gòu)一開始就設(shè)計成了大規(guī)模GPU集群。因此，客戶有了，就是頂級AI公司們；卡也有了，CoreWeave很早就和英偉達打通了關(guān)系，已經(jīng)成為了英偉達的”親兒子“，這時候只欠資本的“東風”了。

而CoreWeave這朵新云，選擇了最激進的那一股風。

Chapter 1.4 當GPU成為抵押品

CoreWeave的增長故事，本質(zhì)上就是一個“金融杠桿”的故事。在被硅谷VC普遍認為“瘋了”，而拒之門外后，CoreWeave CEO Michael Intrator轉(zhuǎn)向了他更熟悉的“東海岸資本”——債務(wù)市場。

有意思的是，CoreWeave的幾位創(chuàng)始人都有著豐富的金融背景，可能這也是為什么他們能把一個云業(yè)務(wù)玩成一整個金融游戲。

可以說，CoreWeave的擴張路徑堪稱教科書級別的激進：先獲得微軟和OpenAI算力長期巨額合同；以合同為抵押進行數(shù)十億美元的債務(wù)融資；用融來的資金，找英偉達購買GPU并建設(shè)數(shù)據(jù)中心。然后，按這個模式開始循環(huán)。

這套模式的核心在于：未來的收入，也就是跟微軟簽的長期算力租賃合同，被用作抵押，提前變現(xiàn)為今天的資本支出。CoreWeave的三位創(chuàng)始人說服了黑石這些頂級私募債權(quán)方，將GPU本身作為貸款的抵押品，開創(chuàng)了行業(yè)先河。

讓我們看一組驚人的財務(wù)數(shù)字：

債務(wù)方面：截至2025年第二季度，CoreWeave的總債務(wù)義務(wù)已超過111億美元，其中直接債務(wù)超過80億美元。

資本支出方面：公司預計2025年全年的資本支出將高達215億美元，而其賬上現(xiàn)金僅有約11.5億美元。

還有就是客戶集中度極高：在獲得Meta訂單前，微軟一家就曾占其收入的70%左右。如果加上英偉達，兩大客戶的收入占比一度超過75%。

這種高杠桿、高風險的模式，使其成為AI熱潮中最耀眼的明星，但也為其埋下了巨大的隱患。

Chapter 1.5 市場質(zhì)疑與盈利壓力

隨著CoreWeave的上市IPO，它激進的財務(wù)策略也被完全暴露在公眾市場的審視之下，市場的疑慮也隨之而來。今年9月，CoreWeave股價一度從180美元的高點腰斬至90美元以下，就是反映了投資者的“信任危機”。

市場的擔憂主要集中在3個方面：

第一是盈利難題：在高速增長的光環(huán)下，市場的關(guān)注點正悄然從單純的收入增長，轉(zhuǎn)向?qū)ζ溆芰Φ膶徱?。在最近的財報中，盡管CoreWeave的營收大幅超出預期，但其每股收益（EPS）卻不及預期。高昂的債務(wù)帶來了沉重的利息負擔，利率在7%到15%之間，單季度的利息支出就超過2.6億美元。這筆巨款，在稅前，直接將公司的利潤從正轉(zhuǎn)負。有分析師甚至直言不諱地說：“這就是一個破壞價值的實體?！?/p>

第二是客戶依賴風險：在斬獲Meta大單之前，我們看到它過度依賴微軟是CoreWeave最大的風險。CEO也坦言說：“我們在IPO時受到了影響，因為客戶集中度太高?！北M管與Meta的交易是“朝著多元化方向邁出的正確一步”，但如今大客戶太集中，前兩大客戶，我們剛才說到微軟和Meta，依然占據(jù)了公司絕大部分收入。

第三是資產(chǎn)價值風險：公司商業(yè)模式的抵押品——GPU和長期合同都存在價值不確定性。GPU技術(shù)日新月異，今天的頂級芯片可能在兩三年之后就會變得落伍。CoreWeave采用6年的折舊期，遠比Nebius的4年更為樂觀，這可能高估了公司資產(chǎn)的長期價值。

因此，CoreWeave的閃電戰(zhàn)為它贏得了市場領(lǐng)導地位，但也讓它走上了一條無法回頭的鋼絲。它必須不斷地獲得新的、更大的合同，才能維持這場由債務(wù)驅(qū)動的增長游戲，AI的增長神話必須不能破滅。

我們來總結(jié)一下CoreWeave這家公司，從以太坊礦場中浴火重生，搖身一變，成為了當下AI基礎(chǔ)設(shè)施熱潮中最激進的樣本。

它憑借與英偉達的特殊關(guān)系和先發(fā)優(yōu)勢，讓英偉達即是它的供應(yīng)商，又是它的投資者，同時又是它的客戶，這樣的深度綁定關(guān)系讓CoreWeave能夠通過“簽訂長期合同——抵押合同舉債——購買GPU擴張”的激進模式不斷加杠桿，發(fā)動擴張閃電戰(zhàn)，迅速成為行業(yè)老大，但同時，也背負了超過百億美元的巨額債務(wù)。

CoreWeave在2025年4月成功IPO，隨后股價暴漲了400%，然后又腰斬，反應(yīng)了市場對它高杠桿模式存在著巨大分歧。

但值得一提的是，如果英偉達不愿意，CoreWeave這樣的“算力二道販子”就不會存在。而正是這樣的“奇葩關(guān)系”，孕育出了如今AI算力產(chǎn)業(yè)最火爆的“新云”市場。

而更有趣的是，CoreWeave并非英偉達的“唯一兒子”，英偉達其實還培育出了一個更穩(wěn)健一點的“二兒子”，它叫做：Nebius。

02 強有力的挑戰(zhàn)者：Nebius的“出埃及記”與穩(wěn)健崛起

Nebius也是一家有意思的公司，它的總部位于荷蘭阿姆斯特丹，前段時間剛宣布拿到了微軟194億美元的大單，整個華爾街都為之震動，股價瞬間飆漲。這則公告如同一顆重磅炸彈，不僅讓Nebius這家?guī)в猩衩囟砹_斯背景的公司，一夜之間成為焦點，更直接把市場目標，投向了比它更大、擴張更激進的CoreWeave的腹地。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 FLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 為什么它股價突然上漲？因為大家看到了它有可能在這種保守的財務(wù)策略下已經(jīng)可以收支平衡， 同時也驗證了它在大客戶上也有很大的潛力。

與CoreWeave張揚的高杠桿擴張相比，Nebius的崛起之路顯得更為內(nèi)斂和穩(wěn)健。其源自俄羅斯的獨特出身、更保守的財務(wù)狀況、最新的業(yè)務(wù)突破，都讓它成為Neocloud市場里不可忽視的重要玩家。

Chapter 2.1 Nebius的“出埃及記”

Nebius并非一家從零開始的初創(chuàng)公司，而它的前身是有著“俄羅斯版谷歌”之稱的Yandex。這家公司曾經(jīng)市值高達300億美元。

故事的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2022年。隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，歐美對俄羅斯實施制裁，在納斯達克上市的Yandex也被迫停牌。公司的創(chuàng)始人Arkady Volozh面臨選擇：要不要帶領(lǐng)團隊出走？

最終，他選擇出走，并在接下來的幾個月時間里，組織了一場堪稱科技史上最著名的企業(yè)出走行動。

Arkady Volozh毅然決然地剝離并出售Yandex在俄羅斯的所有核心資產(chǎn)，然后帶領(lǐng)著公司最核心的幾百名工程師及他們的家眷，總計超過1000人，踏上了遷徙之路。這支由俄羅斯頂尖技術(shù)精英組成的隊伍，分成多股小隊，輾轉(zhuǎn)于亞美尼亞、格魯吉亞、哈薩克斯坦等周邊國家，最終重新匯聚在荷蘭的阿姆斯特丹。

完全可以想象這名CEO當時背負的巨大壓力。他們攜家?guī)Э?，來到全新的國度，想要背水一?zhàn)。在阿姆斯特丹，這支團隊以Yandex原有的國際業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，重塑了一家全新的公司——Nebius，并在10月份在納斯達克重新上市。

可想而知，這個團隊的文化很獨特，“信念”和“凝聚力”是很多人提到Nebius的時候會提到的兩個詞。比如說，公司內(nèi)部有意識地禁止在公開會議中使用俄語，全面轉(zhuǎn)向英語，并積極吸收全球人才，努力向一家全球化的科技公司文化轉(zhuǎn)型。

這就像是一部現(xiàn)代的商業(yè)“出埃及記”有沒有，短短兩年內(nèi)，從制裁的陰影中走出，不僅讓公司在納斯達克成功復牌，如今更是在美國本土斬獲了微軟的百億級大單，市值創(chuàng)下新高。

Chapter 2.2 “全?！闭軐W

如果說CoreWeave的商業(yè)模式是“賣裸算力”，Nebius就是“賣解決方案”。這是兩者最根本的區(qū)別，而這種區(qū)別，源自于它們最初目標客戶群體的不同。

CoreWeave的客戶主要是OpenAI、Meta這類擁有世界頂級軟件工程團隊的AI巨頭，它們不需要“保姆式”的全棧服務(wù)，它們追求的是最大化的硬件控制權(quán)和性能。

而Nebius則是深耕在中小型AI企業(yè)和AI初創(chuàng)公司。這些公司往往技術(shù)團隊規(guī)模不大、預算有限，它們不僅需要GPU，更需要一個易于使用、能快速上手的完整平臺，來完成開發(fā)和部署。

正是為了滿足這類客戶的需求，Nebius從第一天就走了一條“全?！保‵ull-Stack）路線，高盛將它定位為：垂直整合的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

在硬件層，Nebius自己設(shè)計高能效的服務(wù)器機架和數(shù)據(jù)中心架構(gòu)。它們與供應(yīng)商合作，深度參與服務(wù)器的設(shè)計和配置，以更好地適配AI工作負載。

在硬件之上，Nebius構(gòu)建了原生適配AI的軟件層。這不僅僅是簡單的GPU調(diào)度和管理，而是一個完整的AI云平臺。核心服務(wù)包括：可擴展存儲、數(shù)據(jù)庫管理，以及機器學習運維，比如MLOps，是一個覆蓋機器學習全生命周期的項目管理和優(yōu)化工具。

根據(jù)高盛的分析，Nebius這種模式，與云計算巨頭也形成了差異化：云巨頭們提供數(shù)百種通用服務(wù)，而Nebius的客戶，僅需為滿足其特定需求的AI定制化服務(wù)而付費，這可能更適合AI初創(chuàng)企業(yè)或小團隊。Nebius還提供了一個AI Studio產(chǎn)品，這是一個推理即服務(wù)（IaaS，Inference-as-a-Service）平臺，集成了眾多優(yōu)秀的開源大模型（包括Llama 3, DeepSeek等），讓技術(shù)能力有限的客戶可以輕松進行模型微調(diào)和應(yīng)用開發(fā)，極大地降低了AI的使用門檻。

這種“全?！蹦Ｊ綆淼闹苯映晒?，就是顯著的成本優(yōu)勢。根據(jù)高盛分析，Nebius為客戶帶來了20-25%的更低總擁有成本（TCO），這對于吸引價格敏感的中小企業(yè)和AI初創(chuàng)公司非常有效。

當然，AI的變化日新月異，所以軟件層的優(yōu)勢能保持多久，倒也是一個巨大的問號。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： Nebius在AI推理框架這一塊，也沒有決定性的優(yōu)勢。因為這個東西變化非常快、非常新，所以很多的軟件棧是控制在GPU廠商和一些著名的開源框架上面的，比如說像OpenAI的Triton、NVIDIA的TensorRT-LLM，這些才是比較核心的。所以Nebius是有一定的優(yōu)勢，但不是決定性的。

在Neocloud這個資本密集型的戰(zhàn)場上，Nebius的財務(wù)狀況堪稱一股清流，與其最大的競爭對手CoreWeave形成了鮮明對比。

Nebius長期奉行謹慎的財務(wù)策略，沒有進行過度的舉債擴張。截至2025年第一季度，公司手握約14億美元現(xiàn)金，而負債幾乎可以忽略不計。

圖片來源：Nebius

Nebius在一系列做法上都比CoreWeave要保守不少：比如在會計處理上，它對GPU資產(chǎn)采用4年的折舊期，而CoreWeave則采用6年。更短的折舊期意味著每年的折舊費用更高，這會在短期內(nèi)壓低賬面利潤，但也更真實地反映了GPU技術(shù)快速迭代下，資產(chǎn)價值可能會快速折損。

但是，值得注意的一點是，Nebius最近有所轉(zhuǎn)向。比如說，最近與微軟簽下的百億美元大單，就標志著Nebius的財務(wù)戰(zhàn)略正迎來一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。Nebius公開表示，將利用這份長期合同產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以此為擔保進行舉債融資，來支付后續(xù)龐大的數(shù)據(jù)中心建設(shè)和芯片采購費用。

這表明，一向保守的Nebius，正在開始采取與CoreWeave相同的金融杠桿，來撬動當下的快速擴張。

所以，Nebius在向CoreWeave看齊的同時，也稍微試圖給這層激進加上了一層防護膜。這包括Nebius通過一項資產(chǎn)運作，試圖給核心業(yè)務(wù)準備充足的“彈藥”。

這項資產(chǎn)運作指的是Nebius將內(nèi)部孵化的兩個高價值業(yè)務(wù)，分別是ClickHouse和Toloka，進行獨立融資，引入外部戰(zhàn)略投資者，同時保留了重要股權(quán)。

ClickHouse，是一個高性能的實時分析數(shù)據(jù)庫，Nebius依然持有其28%的股權(quán)。在最近一輪融資中，ClickHouse的估值已高達60億美元，這意味著Nebius持有的這部分股權(quán)價值接近17億美元。

另一個是Toloka，這是一個AI數(shù)據(jù)標注和模型評估平臺，在2025年5月獲得了由亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯旗下基金，領(lǐng)投的7200萬美元投資。

通過這種方式，Nebius不僅能讓這些業(yè)務(wù)獨立發(fā)展，釋放其全部潛力。更重要的是，它為核心的AI業(yè)務(wù)，準備了寶貴的非稀釋性資金來源。而這，也讓Nebius為如今更加激進的擴張策略，提供了額外的財務(wù)靈活度。

Chapter 2.4 Nebius的擴張之路

回看Nebius的發(fā)展過程，可以說是從一個“農(nóng)村包圍城市”，從”游擊戰(zhàn)到正面進攻”的演進路徑。

在第一階段，Nebius主要是深耕中小客戶，最初的客戶包括了后來成為歐洲AI巨頭的Mistral AI，以及Luma、Caption、HeyGen和AI設(shè)計工具Recraft等眾多AI初創(chuàng)公司。Nebius提供的靈活短期合同（3-12個月），與云巨頭的長期鎖定，以及CoreWeave為大客戶服務(wù)而設(shè)置的高門檻，形成了鮮明對比。其全棧軟件平臺和更低的成本，對于那些技術(shù)團隊規(guī)模不大、預算有限，但又急需高效AI基礎(chǔ)設(shè)施的初創(chuàng)公司來說極具吸引力。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 大部分這些Neocloud的客戶都是中小型的客戶，所以它們第一是對價格敏感，第二是對租約敏感，偏好非常短期的租約，第三是要求有一定的軟件的服務(wù)能力。所以Nebius是面向這種初創(chuàng)、低投入的小公司，從軟件的infra基礎(chǔ)設(shè)施開始。

到了第二階段，一方面是有些AI初創(chuàng)公司正在迅速成長，另一方面是Nebius也在積極拓展企業(yè)級客戶。比如Shopify和Cloudflare等更大的公司，證明了Nebius的服務(wù)具備滿足大型企業(yè)復雜需求的可擴展性。

而到了現(xiàn)在的第三階段，Nebius開始獵取行業(yè)巨鯨。與微軟簽訂的這份價值高達194億美元的合同，則戲劇性地開啟了Nebius的新篇章。這不僅是其有史以來獲得的最大訂單，更是一個強烈的信號：Nebius正式加入了這場“巨鯨游戲”，它正以自己的節(jié)奏，在這場高風險的云端戰(zhàn)爭中步步為營地往前走。

說完了Nebius的發(fā)家史，我們快速總結(jié)一下：與CoreWeave“裸金屬”租賃模式和激進的擴張不同，Nebius堅持“全棧自研”，從服務(wù)器設(shè)計到軟件平臺一手包辦。更重要的是，它擁有一張近乎完美的資產(chǎn)負債表——手握十數(shù)億美元現(xiàn)金，幾乎沒有負債。微軟的這筆百億訂單，也標志著它從服務(wù)中小型AI初創(chuàng)公司的“根據(jù)地”，正式地向行業(yè)巨鯨發(fā)起了進攻。

如今，Nebius直面CoreWeave，兩家公司成為了Neocloud市場的雙雄。不過神奇的地方是，英偉達的這兩個“兒子”，雖然有交戰(zhàn)的跡象，但現(xiàn)在的局面是，它們打著打著，竟然把整個市場越打越大了。

圖片來源：谷歌財經(jīng)

Nebius這次拿到了微軟的大單，而微軟恰恰是CoreWeave最大、最關(guān)鍵的客戶，貢獻了七成左右的收入。以前這樣的新聞，足以讓競爭對手的股價應(yīng)聲下跌。但結(jié)果卻是，在Nebius股價飆升的同時，CoreWeave的股價非但沒有下跌，反而也在漲。可見按照巨頭們對未來的想法，現(xiàn)在的算力依然是大大短缺的，微軟等巨頭將繼續(xù)瘋狂砸錢，并且越來越愿意將重要基礎(chǔ)設(shè)施交給這些新公司，也就是我們現(xiàn)在這個視頻說的“新云”（Neocloud）市場。

接下來這個產(chǎn)業(yè)會將如何發(fā)展呢？競爭之下，玩家們又會如何洗牌呢？

03 擁擠的賽道與迫在眉睫的洗牌

當然，巨大的市場需求，肯定也會吸引蜂擁而至的參與者。

據(jù)SemiAnalysis創(chuàng)始人Dylan Patel說，目前全球大約有200家公司擠在這個新興的Neocloud賽道上，它們背景各異，有的起家于加密貨幣挖礦，比如CoreWeave、Crusoe（主打一個清潔能源和低成本電力），也有像Nebius這樣源自老牌科技巨頭的，還有曾經(jīng)為深度學習研究者提供GPU硬件與工具的公司，比如Lambda Labs，還有更多的是純粹的AI基礎(chǔ)設(shè)施初創(chuàng)公司。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 最大的應(yīng)該是CoreWeave，第二大體量的應(yīng)該算是Nebius，接下來像Lambda AI、Crusoe這幾家都是比較大的。當然還有一些比較小一些的，它們是在種子輪或者它的CapEx（資本支出）投入并沒有那么大，但它們已經(jīng)有一些自己的特色。所以Nebius是屬于第二梯隊正在追趕CoreWeave的這么一個角色，而且去年都已經(jīng)IPO了。

然而這片看似藍海的市場，實則暗流涌動，一場可能的大洗牌迫在眉睫。SemiAnalysis提出了一個精辟的行業(yè)終局框架，他認為，這些公司最終只有四種可能：

第一種，是實現(xiàn)巨大規(guī)模：像CoreWeave那樣，建設(shè)千兆瓦級別的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。通過規(guī)模效應(yīng)建立壁壘，成為少數(shù)幾個能滿足頂級客戶需求的核心供應(yīng)商。

第二種，是向軟件服務(wù)層升級：不僅僅是出租GPU，而是在硬件之上構(gòu)建豐富的軟件層和解決方案，提供推理服務(wù)、MLOps工具等增值服務(wù)，增加客戶粘性，提升利潤率。

第三種，比較差一點，如果無法在規(guī)?；蜍浖辖?yōu)勢，最終只能淪為算力租賃的“包租公”，接受類似商業(yè)地產(chǎn)的低回報率，當然這對于追求高增長的風險投資來說是不可接受的。

最后一種，最差的結(jié)局就是破產(chǎn)：絕大多數(shù)缺乏核心競爭力的公司，將在激烈的價格戰(zhàn)和資本消耗戰(zhàn)中倒下。許多公司貸款購買了昂貴的GPU，但由于利用率不足，其現(xiàn)金流甚至無法覆蓋債務(wù)利息，最終只能走向破產(chǎn)。

Patel這個框架的第一和第二種可能，恰恰對應(yīng)了CoreWeave的“加杠桿閃電戰(zhàn)”，和Nebius的“穩(wěn)健崛起”，這兩種不同的路徑。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 我覺得Nebius是一家是基于互聯(lián)網(wǎng)基因的公司，它有傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)、還有cloud infra（云基礎(chǔ)設(shè)施）的能力。另外一家CoreWeave是挖礦的、運營機房的，所以對于基建、供電等有一定的優(yōu)勢。

CoreWeave的打法是像原來挖礦的打法，先搞定電力、機房，然后重杠桿投入，再和GPU廠商建立良好的關(guān)系，屬于是重投入。Nebius這家公司其實它也在投入，它的CapEx（資本收支）投入，今年預期應(yīng)該是20億左右，CoreWeave是200億，是Nebius的10倍。 所以Nebius是相對來說財務(wù)上更加保守，擴張是相對比較穩(wěn)定的，它們的風格是不一樣的。

無論如何，在今天的硅谷，整個Neocloud市場都還是呈現(xiàn)出一派炙手可熱的景象：

9月初，微軟與Nebius簽訂194億美元的算力供應(yīng)協(xié)議。

9月中，CoreWeave披露獲得了英偉達至少63億美元的訂單，然后根據(jù)這份協(xié)議，英偉達有義務(wù)購買CoreWeave截至到2032年4月的剩余未出售算力容量。

之后到了9月底，CoreWeave又宣布與Meta簽署了一份協(xié)議，要提供價值高達142億美元的算力供應(yīng)合同。每一次的新聞披露，都帶動了CoreWeave和Nebius的股價上漲，而科技巨頭們對AI的CapEx（資本支出），也絲毫沒有剎車的跡象。

CoreWeave與Nebius在未來可能的對決，以及微軟在兩者之間的戰(zhàn)略搖擺，將Neocloud市場的未來推向了一個充滿變數(shù)的十字路口。它們之間的正面交鋒似乎不可避免，但更廣闊的戰(zhàn)場局面和潛在的宏觀風險，也為這場對峙增添了更多的復雜性。

為了不將全部的外部算力需求，押注在CoreWeave一家公司身上，微軟也在尋求第二方案。尤其是在CoreWeave財務(wù)杠桿極高的情況下，任何潛在的運營或財務(wù)風險，都有傳導至微軟的潛在可能性。

根據(jù)彭博的最新報道，微軟已經(jīng)向包括Nebius、CoreWeave、Nscale和Lambda在內(nèi)的多家Neocloud供應(yīng)商，總共投入了超過330億美元。微軟云業(yè)務(wù)負責人曾經(jīng)直言：“我們正處于AI領(lǐng)域的‘圈地模式’，我們不希望在產(chǎn)能方面受到任何限制。”

巨頭們的瘋狂CapEx（資本支出）依然顯示了需求遠超想象，這些新合同有力地證明了一點——AI算力的需求規(guī)模是如此巨大，以至于第二家也能拿下百億美元規(guī)模的訂單。

當然，至少在今天，當這些協(xié)議宣布后，兩家的股價都在上漲，這完美詮釋了市場的判斷，投資者們認為，這是一個“水漲船高”的局面。微軟對Nebius的巨額投資，并沒有被看作是對CoreWeave的替代，而是被視為對整個Neocloud市場巨大潛力的再一次確認。它告訴市場，這場算力軍備競賽的規(guī)模，比任何人預期的都要大，而這兩家公司的競爭，目前只會把整個市場的蛋糕做得更大。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 這個邏輯很有意思，它不是一個零和博弈，微軟也有自己基建的能力，它的軟件能力甚至于比Nebius更強，它為什么還需要找Nebius這個公司呢？說明這個需求是非常非常大的，包括甲骨文的股價也是突然跳漲大概20%多，也是因為甲骨文的遠期合同已經(jīng)從1000多億漲到了超過3000多億，目前的算力已經(jīng)不能滿足這些合同。核心的原因還是來自于AI應(yīng)用的爆發(fā)，包括類似像這些coding agent（編程智能體）。

Anthropic這些公司的ARR（年度經(jīng)常性收入）一下子漲得非常大，已經(jīng)到上百億了，所以帶來了整個AI基建的又一輪的增長。

但是，如果我們把視角再拉開一些，這場對決的參與者遠不止Neocloud這個賽道。

圖片來源：K21 Academy

首先，云巨頭會展開反擊。隨著Neocloud廠商越來越大，開始占據(jù)高價值的AI工作負載，AWS、谷歌的GCP和Azure不會坐視不理。它們正在以前所未有的力度，投資建設(shè)自己的GPU集群。

未來，它們會如何應(yīng)對？是選擇正面競爭，利用其龐大的客戶基礎(chǔ)和生態(tài)優(yōu)勢奪回失地？還是選擇收購，將領(lǐng)先的Neocloud玩家并購收購過來？又或者是合作，將Neocloud作為其混合云戰(zhàn)略的一部分？這場巨頭的反擊戰(zhàn)，將決定Neocloud最終是成為一個獨立的、與傳統(tǒng)云并行的市場，還是會被后者吸收和整合。

肖志斌（David Xiao） 華美半導體協(xié)會前主席 資深芯片從業(yè)者 ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CEO： 我覺得會有一定的互補，因為現(xiàn)在的Neocloud大家還是關(guān)注在GPU這一塊。傳統(tǒng)的public cloud （公有云）跟Neocloud是有很大的區(qū)別的，不管是從資本的投入、軟件棧的支持力度、技術(shù)的關(guān)注點都不一樣。Neocloud是針對絕對的性能和極致的成本優(yōu)化，針對某一類AI工作流的訓練跟推理的應(yīng)用。傳統(tǒng)的公有云其實是要全棧的各種各樣的業(yè)務(wù)，里面最重要的是多租戶的管理和效率， 包括虛擬化的這些技術(shù)。在Neocloud這一塊。大家也在講虛擬化，但是也不是特別重要的點。

現(xiàn)在還是講實際的表現(xiàn)跟efficiency效率。所以我覺得傳統(tǒng)的這些云，它面臨著一個可能要拋棄原來公有云建設(shè)方式，然后重新再基于Neocloud建設(shè)的處境。但Neocloud又需要這些CPU的能力。

從我的角度上講，其實需要兩者的融合。因為AI的工作流，不僅僅是AI相關(guān)的訓練跟推理，還有其他的一系列的配套，這些都需要傳統(tǒng)的云來支持。所以我一直在講有個概念，叫做AI native data center （AI原生數(shù)據(jù)中心）或者AI native cloud（AI原生云），實際上是一種融合的云。融合的云里面涉及到的是硬件系統(tǒng)層面的定制，我甚至于可以在一個機柜里面定制不同的部分，混合訓練、推理，加上傳統(tǒng)的CPU的這些工作負載。

當然，最大的終極風險，還是如果AI的回報不及預期，怎么辦？整個行業(yè)的繁榮，都建立在一個核心預期之上：企業(yè)對AI算力的需求將持續(xù)指數(shù)級增長。但如果企業(yè)應(yīng)用AI的進程放緩，或者模型的效率大幅提升，例如再次出現(xiàn)像“DeepSeek”這樣能以極低成本訓練出強大模型的突破，導致對算力總量的需求不及預期，那么屆時將會發(fā)生什么？

對于像CoreWeave這樣，采取激進舉債擴張模式的公司來說，這將是致命的。當收入增長無法覆蓋高昂的資本支出和利息的時候，資金鏈斷裂的風險將急劇升高。就連OpenAI的CEO Sam Altman也警告說，過度樂觀的投資者可能會“被灼傷”。如果這個泡沫破裂，高杠桿的CoreWeave將首當其沖。

最終的贏家，或許不是在短期內(nèi)增長最快的那一個，而是在最初的淘金熱潮不可避免地消退后，其商業(yè)模式被證明是最具韌性和最可持續(xù)性的那一個。

你怎么看CoreWeave和Nebius，以及整個Neocloud的市場前景，歡迎在評論區(qū)告訴我們。