融創(chuàng)中國(guó)的化債迎來(lái)了關(guān)鍵時(shí)刻。

來(lái)源：棱鏡

作者：岳家琛 編輯：孫春芳

10月14日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱，其境外債務(wù)重組計(jì)劃已獲得大多數(shù)計(jì)劃債權(quán)人批準(zhǔn)。

根據(jù)公告，共1469名計(jì)劃債權(quán)人投票贊成境外債務(wù)重組計(jì)劃，占出席會(huì)議并投票的總債權(quán)人數(shù)約98.5%；投票贊成的債權(quán)人合計(jì)持有總額約79.6億美元投票計(jì)劃債權(quán)，占會(huì)議投票的計(jì)劃債權(quán)總額約94.5%。重組范圍包括融創(chuàng)中國(guó)發(fā)行或擔(dān)保的境外債務(wù)。

這意味著，融創(chuàng)境外債務(wù)將實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性清零。

本次境外債務(wù)如重組成功，加上今年1月的境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)中國(guó)整體償債壓力或?qū)航到?00億元。

融創(chuàng)并非孤例。中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水稱，近幾年已有60多家上市房企發(fā)生債務(wù)違約。行業(yè)已經(jīng)歷了債務(wù)展期、債務(wù)重組、逆向混改、破產(chǎn)重整等一系列探索。

據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，包括融創(chuàng)在內(nèi)，當(dāng)前境內(nèi)外整體債務(wù)實(shí)現(xiàn)重組或接近成功的房企共3家，還包括旭輝集團(tuán)、龍光集團(tuán)。此外，世茂集團(tuán)、佳兆業(yè)等8家企業(yè)境外債重組成功，整體共計(jì)11家房企實(shí)現(xiàn)境內(nèi)或境外部分的債務(wù)重組。

而融創(chuàng)的化債，不僅關(guān)乎這家企業(yè)的生死存亡，更為民營(yíng)房企債務(wù)化解、自救提供了重要樣本。

這里插播一條課程資訊：

報(bào)名「黑馬·日本游學(xué)」，11月30日-12月5日，我們將帶著黑馬的同學(xué)，一起去日本學(xué)習(xí)：日本品牌穿越周期背后的經(jīng)營(yíng)密碼。

共同拆解日本在低增長(zhǎng)、少子化、高齡化背后，怎樣孕育出如此多行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)？

包括大家熟悉的三得利、711、花王、FANCL、神戶物產(chǎn)、WORKMAN等知名企業(yè)。

6天5晚，讓我們共同預(yù)見(jiàn)未來(lái)20年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的業(yè)態(tài)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

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01

全額債轉(zhuǎn)股

680億元，如果換成黃金，大約有72.34噸。這是融創(chuàng)中國(guó)即將甩掉的債務(wù)規(guī)模。

截至2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)的債務(wù)求償額合計(jì)約為95.5億美元，約合680億元人民幣。

融創(chuàng)想到的辦法是讓債權(quán)人都來(lái)當(dāng)股東，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享。用融創(chuàng)公告的表述就是，“徹底化解公司境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

這個(gè)方案最早誕生于4月17日，融創(chuàng)中國(guó)針對(duì)這筆總規(guī)模約95.5億美元的境外債務(wù)正式推出“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”方案。

具體來(lái)看，融創(chuàng)中國(guó)計(jì)劃向債權(quán)人分派兩個(gè)系列的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，作為注銷(xiāo)現(xiàn)有債務(wù)、解除與現(xiàn)有債務(wù)相關(guān)債權(quán)的對(duì)價(jià)。

其中，一類(lèi)將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)6.8港元/股的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股；另一類(lèi)將獲分配轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，可在重組后18至30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股。而融創(chuàng)中國(guó)當(dāng)前的股價(jià)僅有1.53港元/股。

根據(jù)香港特別行政區(qū)法例，出席會(huì)議并投票的債權(quán)人當(dāng)中，必須有超過(guò)半數(shù)、代表其債權(quán)價(jià)值不少于75%的債權(quán)人投票贊成，相關(guān)方案才可提交法院申請(qǐng)最終批準(zhǔn)。

根據(jù)公告，本次投票贊成的比例遠(yuǎn)超75%，因此，融創(chuàng)中國(guó)的下一步是向香港高等法院尋求批準(zhǔn)該重組計(jì)劃，并進(jìn)行裁決。據(jù)悉，相關(guān)申請(qǐng)將在今年11月5日進(jìn)行聆訊。

這意味著，融創(chuàng)距離重組方案徹底通關(guān)僅“一步之遙”。

債轉(zhuǎn)股方案，隨之而來(lái)的則是股權(quán)稀釋的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)管理層持股被稀釋的問(wèn)題，融創(chuàng)同時(shí)設(shè)計(jì)了“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”。

具體來(lái)看，方案擬向主要股東提供部分附帶條件的受限股票，其中債權(quán)人每獲分配的100美元本金的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券中，將有約23美元的債券發(fā)行給主要股東或其指定方。

主要股東在6年內(nèi)僅獲得該等受限股票的投票權(quán)等極其受限的權(quán)利，不能處置、抵押、轉(zhuǎn)讓受限股票。

不過(guò)，重組過(guò)程并非一帆風(fēng)順。部分美元債持有人曾要求孫宏斌抵押個(gè)人資產(chǎn)。

“債權(quán)人其實(shí)沒(méi)得選。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道，“融創(chuàng)的債主比融創(chuàng)更害怕失去孫宏斌，沒(méi)有人敢想象沒(méi)有孫宏斌的融創(chuàng)會(huì)怎樣?！?/p>

他表示，破產(chǎn)清算清償順序里，美元債券優(yōu)先級(jí)幾乎是排在最后的。所以，境外債權(quán)人只能希望融創(chuàng)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)把項(xiàng)目給做下去，債務(wù)能拿回來(lái)一點(diǎn)是一點(diǎn)。

“所有人最怕的就是老孫撂擔(dān)子不干。所幸老孫一直沒(méi)躺平?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

經(jīng)此一役，孫宏斌不僅甩掉680億境外債務(wù)，同時(shí)還牢牢掌握著融創(chuàng)的控制權(quán)。

“用數(shù)倍的價(jià)格債轉(zhuǎn)股，其實(shí)就是讓債主們對(duì)債務(wù)打一個(gè)巨大的折扣。雙方都在賭，換成股票后未來(lái)融創(chuàng)股價(jià)能有所回升，這就意味著把債主和債權(quán)人綁在了一個(gè)戰(zhàn)車(chē)上?！币晃唤鹑谛袠I(yè)人士分析稱。

02

“馬拉松”式的化債路

融創(chuàng)暴雷始于2022年。這之后的三年，孫宏斌一直在為債務(wù)重組而奔走。

2022年3月，融創(chuàng)正式爆雷，公告稱“面臨階段性資金壓力”，債券展期、年報(bào)延發(fā)，股票停牌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)377天。

2022年5月12日，融創(chuàng)中國(guó)宣布無(wú)法按期支付四筆美元債的利息，正式宣告?zhèn)鶆?wù)違約。

孫宏斌試圖自救，他以個(gè)人名義出資4.5億美元，以無(wú)息貸款的形式幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。融創(chuàng)也開(kāi)始大規(guī)模出售資產(chǎn)，2021年以152億出售成都環(huán)球世紀(jì)、23億轉(zhuǎn)讓上海濱江壹號(hào)院股權(quán)，全年套現(xiàn)400億。

然而，這些措施僅能覆蓋短期債務(wù)的29%。到2021年末，融創(chuàng)總負(fù)債高達(dá)1.05萬(wàn)億元，而可動(dòng)用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅143.4億元，相比2020年大幅下降。

面對(duì)危機(jī)，融創(chuàng)開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的債務(wù)重組馬拉松。

時(shí)間來(lái)到2023年，這年1月，融創(chuàng)中國(guó)完成了160億元的境內(nèi)債務(wù)展期。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，展期共涉及10筆存續(xù)的公司債券及供應(yīng)鏈ABS，加權(quán)平均展期期限3.51年。

隨后，2023年11月，融創(chuàng)又通過(guò)了“債轉(zhuǎn)股+發(fā)新票”的方式完成90.48億美元的境外債務(wù)重組。

去年11月，融創(chuàng)中國(guó)公布境內(nèi)債務(wù)的二次重組方案，涉及10筆債券，總金額面值為154億元，預(yù)計(jì)可削降超過(guò)50%的境內(nèi)公司債務(wù)，留債部分最長(zhǎng)展期達(dá)9.5年。今年1月，該筆境內(nèi)債重組完成。

截至2024年12月31日，公司到期未償付借款本金為1106億元，逾期債務(wù)類(lèi)型涵蓋銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款和其他有息債務(wù)，逾期金額分別為222.19億元、712.66億元和169.24億元 。

今年7月4日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱，擬配發(fā)及發(fā)行合計(jì)7.54億股股份。此次股份發(fā)行所獲資金凈額對(duì)應(yīng)的境內(nèi)資金，將專項(xiàng)用于償付選擇“股票兌換”方案的境內(nèi)債券持有人，涉及債券本息合計(jì)約56億元。

據(jù)披露，在該發(fā)行事項(xiàng)完成前，融創(chuàng)境內(nèi)債券余額為114.13億元；之后，其境內(nèi)債券余額縮減至約58.13億元。

在項(xiàng)目層面上，融創(chuàng)管理層在今年的股東大會(huì)上透露，去年已啟動(dòng)旗下住宅項(xiàng)目的梳理，一項(xiàng)一策，推動(dòng)項(xiàng)目層面的債務(wù)重組和資產(chǎn)盤(pán)活。今年以來(lái)，融創(chuàng)已有三個(gè)項(xiàng)目，引入AMC。

具體來(lái)看，今年1月，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)對(duì)重慶灣項(xiàng)目，擬注資24.76億元，幫助盤(pán)活項(xiàng)目；3月，天津梅江壹號(hào)院二期獲央企信托融資支持，合作方擬出資5.5億元。

北京融創(chuàng)壹號(hào)院項(xiàng)目，則有了中信金融資產(chǎn)的幫助。該項(xiàng)目曾從中誠(chéng)信托貸款68.322億元，現(xiàn)債權(quán)已轉(zhuǎn)讓給中信金融資產(chǎn)，違約金全免，還款期限延長(zhǎng)至4年。

AMC入局后，融創(chuàng)仍會(huì)保留操盤(pán)開(kāi)發(fā)的權(quán)利，并沿用融創(chuàng)的品牌，AMC多在財(cái)務(wù)上把控，屬于股權(quán)類(lèi)投資。

03

孫宏斌能否“翻身”

債務(wù)危機(jī)以來(lái)，孫宏斌幾乎鮮少在公開(kāi)場(chǎng)合露面。而今年，隨著化債方案的推進(jìn)，孫宏斌又重新出現(xiàn)在了公眾場(chǎng)合。

今年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)創(chuàng)始人、董事局主席孫宏斌來(lái)到在香港舉行的股東周年大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，過(guò)去兩年，他都選擇以線上方式參會(huì)。孫宏斌上一次露面，還是去年11月的武大校友會(huì)。

“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了。”在6月30日融創(chuàng)中國(guó)股東周年會(huì)上，孫宏斌終于松了口氣。

“不過(guò)，債務(wù)重組只是‘時(shí)間換空間’，真正活下來(lái)，還是要看后續(xù)的樓市行情?！币晃唤咏趧?chuàng)的人士說(shuō)道。

2019年和2020年，融創(chuàng)中國(guó)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為281.6億和395.5億元，此后公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。2021年至2024年，融創(chuàng)中國(guó)歸屬母公司凈虧損分別為382.7億元、276.7億元、79.7億元和257億元，今年上半年又虧損了128億元。

除了化債外，保交付也是當(dāng)前孫宏斌工作的重中之重，是評(píng)估融創(chuàng)能否“翻身”的核心指標(biāo)之一。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，融創(chuàng)在23個(gè)城市完成了約1.49萬(wàn)套房屋交付，近3年多累計(jì)交付68.3萬(wàn)套；2025年下半年，預(yù)計(jì)交付3.91萬(wàn)套房屋，將基本完成保交付工作。

在具體的經(jīng)營(yíng)上，孫宏斌透露，融創(chuàng)中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)將集中在北京、上海、西安等核心一、二線城市，“不會(huì)再去很多城市”。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1至9月，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約317.6億元，同比下降12.87%；累計(jì)合同銷(xiāo)售面積約100.1萬(wàn)平方米，同比下降44.14%。

近年來(lái)，購(gòu)房者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生變化，購(gòu)房意愿降低，導(dǎo)致樓盤(pán)銷(xiāo)售回款速度放緩。而房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、資金占用量大，這使得企業(yè)難以如期償還到期債務(wù)，債務(wù)逾期的風(fēng)險(xiǎn)隨之累積。

“在支持性政策持續(xù)出臺(tái)的大環(huán)境下，核心城市、核心地段將逐步企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體恢復(fù)，可能還需要一個(gè)過(guò)程和較長(zhǎng)時(shí)間?！睂O宏斌在今年中報(bào)中亦表示。

中報(bào)顯示，受未償還借貸、未付工程款及日常應(yīng)付款等影響，融創(chuàng)單筆金額超5000萬(wàn)元的訴訟約455宗，起訴金額合計(jì)約1663.8億元。這筆起訴金額甚至超過(guò)了很多上市公司的總市值。

截至上半年末，融創(chuàng)中國(guó)的借貸總額約2548.2億元，較2024年底減少約48.5億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅44.04億元，2024年同期為77.3億元，受限制現(xiàn)金約142.3億元。

而孫宏斌能否“翻身”，或許并不完全取決于其個(gè)人的努力程度，某種程度上也取決于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)能否整體上企穩(wěn)回暖。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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11月30日-12月5日，我將帶著黑馬的同學(xué)們，一起去日本學(xué)習(xí)：

日本品牌穿越周期背后的經(jīng)營(yíng)密碼

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