中新經(jīng)緯10月29日電 (周奕航)近期，私募行業(yè)知名投資人林園旗下多只產(chǎn)品業(yè)績波動引起市場關(guān)注。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，林園旗下在管產(chǎn)品數(shù)量超240只，私募管理規(guī)模在百億元以上。

　　如何看待公司旗下私募基金收益出現(xiàn)回撤？投資組合是否會隨著市場變化而調(diào)整？哪些行業(yè)更具前景？圍繞這些問題，近日，中新經(jīng)緯專訪了深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司董事長林園。他指出，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，公司旗下產(chǎn)品收益在可控范圍內(nèi)，并不會影響他對長期價值投資的信心。

深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司董事長林園 受訪者供圖

　　以下對話，略有編輯：

　　中新經(jīng)緯：如何看待今年以來A股市場的表現(xiàn)？

　　林園：A股經(jīng)過前兩年的調(diào)整，無論時間還是空間都差不多了。今年以來，指數(shù)整體呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的態(tài)勢，但行情主要是結(jié)構(gòu)性的，熱點集中在一些新興產(chǎn)業(yè)的小市值公司，大市值股票相對較弱。我認(rèn)為，現(xiàn)在A股的估值并不貴，從價值角度看具備投資價值。當(dāng)前真正應(yīng)該考慮的是機會，而不是擔(dān)心風(fēng)險。

　　中新經(jīng)緯：今年以來公司旗下的部分產(chǎn)品業(yè)績跑輸滬深300指數(shù)，你如何看待這一個階段的業(yè)績表現(xiàn)？

　　林園：目前我們的產(chǎn)品表現(xiàn)，放在當(dāng)前市場里看很正常，也在我們的預(yù)料和可控范圍之內(nèi)。我們始終堅持長期投資，選擇的標(biāo)的是市場“最好”的資產(chǎn)。既然選擇的是這類資產(chǎn)，長期持有便是最佳策略。因此，在持有期間，它們出現(xiàn)下跌或者不漲，都是很正常的。

　　中新經(jīng)緯：你如何定義市場“最好”的資產(chǎn)？

　　林園：核心就是壟斷性和稀缺性。

　　所謂“壟斷性”，指的是生意模式難以被替代，或者產(chǎn)品沒有真正的競爭對手。我們做投資，始終是把行業(yè)的未來前景，和公司的稀缺性、壟斷性結(jié)合起來看。其中，“壟斷性”是我永恒不變的投資思路，我總結(jié)起來就是一句話：投資就是投“壟斷性”。

　　所有風(fēng)險，歸根結(jié)底都來自競爭。你今天看著不稀缺的東西，明天就可能被大量生產(chǎn)出來，變得不值錢。所以我們必須把稀缺性放在首位，從這個標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，我們選擇的每一個標(biāo)的，都經(jīng)過了嚴(yán)格的篩選。

　　所以我常說，我們投資的是全球最好的資產(chǎn)。很多人問我，為什么幾十年過去了，來來往往那么多人，我還在這個市場？這絕不是運氣，而是因為我們投資的標(biāo)的，必須滿足一個條件：長期來看，它一定會越來越好。我們投資的是企業(yè)本身，不是炒作市場。投機市場是“漲多了就跌，跌多了就漲”，那是永恒的規(guī)律。有些公司為什么今天好，明天就不行了？而我們能一直存在，就是因為我們不投那些看不準(zhǔn)、看不懂的資產(chǎn)，這讓我們避免了致命的錯誤。別人說“失敗是成功之母”，我不同意這個觀點。我堅信，我接下來還會一直在。

　　除了“壟斷性”，我們還看重企業(yè)的財務(wù)狀況。我們投資的企業(yè)，負(fù)債率都極低，甚至沒有負(fù)債，這是我把握的一個核心問題。說白了，就是“無債一身輕”。

　　我對“負(fù)債”的理解，不光是財務(wù)賬面上借了多少錢，我還有自己一個“土辦法”：我把“人工”也看作一種負(fù)債。放眼全球，過去倒下的巨無霸企業(yè)，很多都是因為人工太貴、負(fù)擔(dān)太重。一旦行業(yè)不行了，龐大的員工隊伍就成了甩不掉的“包袱”，想清算也沒辦法，表面上人還在，但那背后都是實實在在的成本。

　　所以，在我的投資框架里，我不怕買的公司市值暫時變小，也不怕在市場里它跌別人漲，我最怕的，是這個企業(yè)沒了，這才是最致命的風(fēng)險。

　　中新經(jīng)緯：你的投資組合是否會隨著市場變化而調(diào)整？

　　林園：我們的投資組合確實會隨著市場需求的變化而出現(xiàn)階段性調(diào)整。如果市場對一家公司產(chǎn)品的依賴度降低，或者需求根本性地減少了，我們才會考慮調(diào)整。但除此之外，我們的核心理念是“買了就不賣”。我們投資的是企業(yè)本身，除非企業(yè)的基本面發(fā)生根本性改變，否則我們不會輕易調(diào)整。我們所選擇的，都是那些能經(jīng)得起時間考驗的行業(yè)和公司。

　　中新經(jīng)緯：你為什么特別看好消費和醫(yī)藥板塊？

　　林園：我們長期聚焦于“嘴巴”相關(guān)的消費行業(yè)，過去百年的歷史證明，它們是貢獻了絕大部分工業(yè)利潤的“常青樹”。而醫(yī)藥板塊，我們看好的是其確定的未來。未來20年，中國的老年人口將大幅增長，這將帶來醫(yī)藥需求的爆發(fā)式增長。當(dāng)前消費賽道和醫(yī)藥賽道的估值處于低位，其中醫(yī)藥股的市值與國際同行相比差距巨大，我可以肯定地說，未來出現(xiàn)萬億市值的中國醫(yī)藥企業(yè)是必然的。

　　中新經(jīng)緯：你如何看待人工智能、機器人等熱門賽道？如果未來這些行業(yè)出現(xiàn)了更清晰的盈利模式，你是否會考慮擴展投資領(lǐng)域？

　　林園：這些方向肯定是對的，市場空間也很大，但目前還處于起步階段。它們變化太快、競爭過于激烈，很難形成我們投資所要求的壟斷格局。我的投資核心是“保本”，不參與自己看不懂、變化太快的行業(yè)。

　　擴展領(lǐng)域的可能性很小，因為這并非我的能力圈。我投資的第一要義是控制風(fēng)險，要在市場里長期生存。這些新興領(lǐng)域雖然需求存在，但技術(shù)迭代太快，產(chǎn)品能夠被大規(guī)模重復(fù)生產(chǎn)，任何企業(yè)都面臨激烈競爭。

　　隨著智能制造業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在生產(chǎn)效率大幅提升，機器可以不知疲倦地批量生產(chǎn)。我參觀過很多無人工廠，甚至連燈都不需要開。我判斷，可能在未來10-15年內(nèi)，包括日用品、汽車、電子產(chǎn)品在內(nèi)的很多商品，質(zhì)量都會趨于同質(zhì)化。當(dāng)所有產(chǎn)品都能達到相同標(biāo)準(zhǔn)時，品牌的溢價能力就會減弱。

　　在這些領(lǐng)域里，我看不到真正的稀缺性。最終哪家企業(yè)能夠勝出，存在很大不確定性。正因為誰都可以參與生產(chǎn)，競爭會持續(xù)存在。這是我們對這些新興賽道的思考。

　　中新經(jīng)緯：公司旗下部分產(chǎn)品是否會出現(xiàn)清盤風(fēng)險？

　　林園：我們目前的產(chǎn)品不存在因凈值觸及止損線而被清盤的風(fēng)險。公司旗下產(chǎn)品清盤只可能發(fā)生在兩種情況下：一是產(chǎn)品合同自然到期；二是因監(jiān)管規(guī)則變化導(dǎo)致的清盤，《私募證券投資基金運作指引》要求，在停止申購后連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進入清算程序，我們會按規(guī)定執(zhí)行。

　　目前，公司沒有即將到期的產(chǎn)品需要清盤。我們的產(chǎn)品以內(nèi)部資金運作為主，外來投資者占比不到20%，投資者結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，不會因為短期贖回產(chǎn)生流動性壓力。

　　中新經(jīng)緯：你曾預(yù)判今年70%的人跑不贏滬深300，為什么？

　　林園：因為這輪行情的熱點主要在中小市值股票上，而能準(zhǔn)確把握這類機會的資金和投資者畢竟是少數(shù)。對普通投資者來說，最重要的不是追逐熱點，而是保住本金。盲目跟風(fēng)炒作那些概念，容易事與愿違。

　　中新經(jīng)緯：未來3—5年，你認(rèn)為A股最大的結(jié)構(gòu)性機會在哪里？

　　林園：我認(rèn)為未來最大的機會將出現(xiàn)在大市值公司。這背后有兩個核心支撐：一是中國經(jīng)濟的整體發(fā)展趨勢，二是這些公司目前正處于估值低位。

　　跌多了就要漲，漲多了就要跌。當(dāng)前中小市值公司更受關(guān)注，但這種狀況會發(fā)生轉(zhuǎn)變。大公司擁有更強的盈利能力和抗風(fēng)險能力。雖然現(xiàn)階段市場熱點不在它們身上，但我相信行情會輪動，這些真正具備持續(xù)賺錢能力的大市值公司最終會迎來爆發(fā)。

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