資料圖。

拉卡拉遞表港股

王琳

10月17日，拉卡拉支付股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拉卡拉”）向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請(qǐng)。若此次港股上市成功，拉卡拉將實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市格局。

作為深耕數(shù)字支付領(lǐng)域20年的企業(yè)，拉卡拉憑借商戶收單及企業(yè)支付服務(wù)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供商榜首。然而，此次募資背后，拉卡拉正面臨2025年前三季度營(yíng)收凈利雙降、股東減持的現(xiàn)實(shí)壓力，而“出?！迸c“支付+”轉(zhuǎn)型，正是其寄望的破局方向。

成行之路

拉卡拉的前身乾坤時(shí)代成立于2005年1月，初期以電子賬單服務(wù)平臺(tái)為主要業(yè)務(wù)，成立時(shí)的注冊(cè)資本除創(chuàng)始人孫陶然，主要來(lái)自聯(lián)想體系及作為天使投資人及獨(dú)立第三方的雷軍。

2009年10月，公司采納品牌名稱(chēng)“拉卡拉”，并于2012年8月更名為“拉卡拉支付有限公司”，2015年12月改制為股份有限公司。2019年4月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市(股票代碼：300773)，截至目前聯(lián)想控股為公司單一最大股東，持有約23.54%的股份。

隨著支付寶、微信支付等C端支付平臺(tái)崛起，拉卡拉及時(shí)轉(zhuǎn)向商戶收單及企業(yè)支付服務(wù)，以中小商戶為主要服務(wù)對(duì)象，聚焦“獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供商”賽道（指既非由金融機(jī)構(gòu)擁有或控制，亦不高度依賴關(guān)聯(lián)方如大型電商平臺(tái)或社交媒體平臺(tái)所貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)的服務(wù)提供商）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年中國(guó)數(shù)字支付市場(chǎng)的總支付額達(dá)到約331.7萬(wàn)億元，其中獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供者占45.7萬(wàn)億元。這一年，拉卡拉的總支付額超過(guò)4萬(wàn)億元，在獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供者中市場(chǎng)份額為9.4%，在該細(xì)分領(lǐng)域中排名第一。

營(yíng)收挑戰(zhàn)

盡管市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但拉卡拉近年來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)，尤其是2024年陷入營(yíng)收凈利雙降通道，今年頹勢(shì)仍在延續(xù)。

根據(jù)招股書(shū)，2023年，拉卡拉實(shí)現(xiàn)收入59.28億元，較2022年增長(zhǎng)10.6%，2024年，其收入略有下降至57.54億元，今年上半年，營(yíng)業(yè)收入更是同比下降11.2%至26.47億元。根據(jù)拉卡拉剛剛發(fā)布的三季報(bào)，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.7億元，同比下降7.33%；

數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從毛利率來(lái)看，拉卡拉整體毛利率從2022年的22.8%提升至2024年的29.9%，其中，數(shù)字支付服務(wù)毛利率從2022年的20.2%提升至2024年的27.2%，數(shù)字商業(yè)解決方案毛利率更是從63.7%大幅提升至89.4%。不過(guò)今年上半年，毛利同比下降32.6%至6.58億元，毛利率也從32.7%下降至24.8%。

按主要業(yè)務(wù)分部劃分的毛利及毛利率（數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

凈利潤(rùn)的波動(dòng)更顯著。2022-2024年，拉卡拉的凈利潤(rùn)分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元。2022年?duì)I收凈利雙降，2023年雙增后到2024年再次雙降，并延續(xù)到2025年。今年上半年，拉卡拉歸母凈利潤(rùn)從去年同期的4.2億元降至2.29億元，同比降幅達(dá)45%，今年前三季度，歸母凈利潤(rùn)為3.39億元，同比下降33.9%。

拉卡拉在招股書(shū)中明確，業(yè)績(jī)下滑主要由于來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)字支付服務(wù)的收入減少，反映了客戶支付習(xí)慣的變化（從銀行卡支付轉(zhuǎn)向掃碼支付）以及公司提升商戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)客戶管理，導(dǎo)致平均總支付額下降。

拉卡拉的業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：數(shù)字支付服務(wù)、數(shù)字商業(yè)解決方案及其他服務(wù)。2022-2024年，數(shù)字支付服務(wù)帶來(lái)的收入占比均接近9成，且逐年增長(zhǎng)，而在數(shù)字支付服務(wù)中，99%的業(yè)務(wù)都來(lái)自境內(nèi)數(shù)字支付服務(wù)，其中又以銀行卡支付為核心。

從收入結(jié)構(gòu)和盈利能力來(lái)看，也存在明顯的“錯(cuò)位”，貢獻(xiàn)絕大部分營(yíng)收的數(shù)字支付服務(wù)的毛利率遠(yuǎn)不如數(shù)字商業(yè)解決方案。2022-2024年，數(shù)字支付服務(wù)毛利率僅為20.2%、26.3%、27.2%，數(shù)字商業(yè)解決方案則高達(dá)63.7%、64.8%、89.4%。

按業(yè)務(wù)分部劃分的收入及占總收入的百分比（數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)）

數(shù)字支付服務(wù)的總支付額明細(xì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)）

股東減持

除了業(yè)績(jī)下滑之外，拉卡拉的資金狀況也浮現(xiàn)隱憂。

數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)

招股書(shū)顯示，除2023年錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈值外，2022年全年、2024年全年以及2025年上半年，拉卡拉均錄得流動(dòng)負(fù)債凈額，負(fù)債凈額分別為5.13億元、6335萬(wàn)元以及4.33億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：拉卡拉招股書(shū)

與此同時(shí)，截至今年上半年，拉卡拉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.4億元，同比下降79%。截至今年第三季度末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.9億元，同比減少63.32%。流動(dòng)性壓力凸顯。

拉卡拉還要面臨重要股東的接連減持。根據(jù)公告，今年7月到9月，聯(lián)想控股通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易累計(jì)減持公司股份2364萬(wàn)股，減持比例為3%。

在大股東聯(lián)想控股之前，另一位股東孫浩然也通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易累計(jì)減持公司股份1927萬(wàn)股，減持比例為2.45%，減持后孫浩然不再持有公司股份。值得注意的是，孫浩然與創(chuàng)始人孫陶然是兄弟關(guān)系，也曾是拉卡拉的第三大股東。

就在拉卡拉向港交所遞交上市申請(qǐng)同日，公司公告2025年中期權(quán)益分派方案：以7.88億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1.58億元(含稅)。

重要股東接連減持疊加2025年中期分紅方案，一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司資金分配合理性的討論。

考驗(yàn)與挑戰(zhàn)

2024年5月，《非銀行支付機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》）的施行，《條例》對(duì)支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求進(jìn)行了全面梳理和細(xì)化，明確了行政許可、業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理、用戶權(quán)益保護(hù)等多方面的具體規(guī)定。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，合規(guī)壓力之下，業(yè)務(wù)門(mén)檻提高、交易規(guī)模下降，支付行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。

拉卡拉在招股書(shū)中也將這一因素列在“風(fēng)險(xiǎn)因素”的首位。拉卡拉表示，隨著中國(guó)數(shù)字支付服務(wù)與數(shù)字商業(yè)解決方案市場(chǎng)的興起與演進(jìn)，適用的法律、規(guī)則及規(guī)例亦在持續(xù)發(fā)展，任何該等規(guī)則與規(guī)例的變動(dòng)，可能導(dǎo)致合規(guī)成本增加，或?qū)I(yè)務(wù)活動(dòng)施加限制。倘公司未能持續(xù)遵循適用的規(guī)則與規(guī)例，可能會(huì)面臨罰款、營(yíng)運(yùn)受限，甚至部分或全部從事業(yè)務(wù)活動(dòng)所需之許可證被暫?；虺蜂N(xiāo)。未來(lái)任何對(duì)公司采取的重大處分或施加的處罰，均可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

除此之外，拉卡拉也在招股書(shū)中表示，數(shù)字支付服務(wù)行業(yè)與數(shù)字商業(yè)解決方案行業(yè)具有快速且持續(xù)變動(dòng)的特性，倘公司未能持續(xù)開(kāi)發(fā)并創(chuàng)新技術(shù)，或未能提供符合客戶不斷演變需求的解決方案，公司可能無(wú)法留住現(xiàn)有客戶、吸引新客戶，或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

拉卡拉正身處第三方支付行業(yè)最殘酷的競(jìng)爭(zhēng)紅海，C端市場(chǎng)被支付寶、微信支付壟斷，B端市場(chǎng)則面臨銀聯(lián)商務(wù)的強(qiáng)勢(shì)壓制。而新興勢(shì)力的圍剿更加雪上加霜，抖音支付為搶占本地生活場(chǎng)景，美團(tuán)支付則通過(guò)補(bǔ)貼切入外賣(mài)賽道。

面對(duì)內(nèi)外部壓力，拉卡拉將轉(zhuǎn)型方向聚焦于“出?！迸c“平臺(tái)化”運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃將所募資金用于加速布局及擴(kuò)張海外市場(chǎng)、增強(qiáng)技術(shù)能力以及用作戰(zhàn)略投資及收購(gòu)。

在招股書(shū)中，出海被拉卡拉重點(diǎn)提及，也是公司未來(lái)發(fā)展的重要策略之一。根據(jù)招股書(shū)，拉卡拉表示能夠?yàn)榭蛻籼峁└采w全球129個(gè)國(guó)家及地區(qū)的支付服務(wù)，截至今年上半年，跨境支付業(yè)務(wù)客戶超16萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)70.4%，跨境支付總支付額人民幣371億元，同比增長(zhǎng)73.5%。

拉卡拉認(rèn)為，這項(xiàng)擴(kuò)張策略認(rèn)知到無(wú)縫跨境支付解決方案日益增長(zhǎng)的需求，并在多元化監(jiān)管環(huán)境中提供本地化服務(wù)的必要性。

不過(guò)，從整體結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至今年上半年，來(lái)自跨境數(shù)字支付服務(wù)的總支付額占比僅為1.6%，2022-2024年的占比分別為0.5%、0.9%、1.1%，絕大多數(shù)仍然來(lái)自境內(nèi)。

拉卡拉認(rèn)為，支付行業(yè)正進(jìn)入一個(gè)全新發(fā)展階段，支付服務(wù)成為更廣泛的商戶賦能入口。結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)正在重塑產(chǎn)品范圍、技術(shù)架構(gòu)與合規(guī)要求，加速行業(yè)從單純交易處理向平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)解決方案轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，目前來(lái)看，在純支付通道類(lèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入存量階段后，勢(shì)必要在擴(kuò)大服務(wù)內(nèi)容上做文章，要么開(kāi)拓跨境支付等仍有增量的業(yè)務(wù)，要么通過(guò)切入異業(yè)場(chǎng)景合作，聯(lián)合銀行、SaaS機(jī)構(gòu)等合作伙伴走“支付+”路徑，為商戶提供更全面的解決方案，挖掘新的收入來(lái)源。

從行業(yè)趨勢(shì)看，2025年多家支付機(jī)構(gòu)均將“出?！薄爸Ц?”列為核心方向，技術(shù)能力、服務(wù)創(chuàng)新將成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。對(duì)拉卡拉而言，此次沖擊港股若能成功募資，將為轉(zhuǎn)型提供資金支撐，但能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)突破，仍需觀察其海外業(yè)務(wù)落地成效與“支付+”模式的商業(yè)化能力?！?/p>