每經(jīng)記者：劉明濤 每經(jīng)編輯：彭水萍

上行有頂峰，下行有新生！

當2025年三季度白酒行業(yè)近十年最差季報公之于眾，資本市場的反應(yīng)從最初的錯愕逐漸轉(zhuǎn)向了冷靜思考。市場攥著這份“最差成績單”等待風(fēng)暴，卻撞見今日（10月31日）截然相反的圖景：古井貢酒帶頭沖高近7%，迎駕貢酒、舍得跟漲超4%，業(yè)績的寒冬尚未遠去，資本的春潮悄然涌動，這杯摻著寒意與暖意的“白酒”，恰是市場最耐人尋味的反差注腳。

坦誠面對：暴露真實的勇氣，破釜沉舟的底氣

10月30日晚間，所有白酒企業(yè)公布完2025年三季度業(yè)績報表。

不僅多數(shù)酒企業(yè)績加速下滑，部分區(qū)域酒企凈利潤同比降幅甚至接近三位數(shù)，口子窖單季歸母凈利潤同比大降92.6%的表現(xiàn)更凸顯了行業(yè)分化的加劇。深究原因，宏觀消費環(huán)境疲軟導(dǎo)致商務(wù)宴請等核心消費場景收縮，疊加行業(yè)高達900天的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)和普遍的價格倒掛現(xiàn)象，多重壓力共同釀成了這份“慘淡”成績單。

面對這份白酒業(yè)“最差季報”，市場嘩然。持股者質(zhì)疑：緣何會下滑如此慘烈；“吃瓜者”樂呵：笑談“老登”白酒消費已是過去式，跟不上時代的步伐；觀望者盤算：白酒業(yè)績下滑多久見底，其估值是否重新具備吸引力；酒企自身則深耕：修煉內(nèi)力、多重改革并舉以謀早日穿越周期。

筆者卻認為，比業(yè)績下滑更值得關(guān)注的是企業(yè)披露“真數(shù)字”的勇氣。在過往的行業(yè)周期中，部分企業(yè)曾通過渠道壓貨、數(shù)據(jù)調(diào)整等方式粉飾業(yè)績，延緩行業(yè)調(diào)整的真實狀況暴露。

而這份布滿“負增長”印記的報表，沒有被粉飾的數(shù)據(jù)、沒有模糊的表述，以最直接的方式呈現(xiàn)了行業(yè)當下的“真實”。上市酒企“撕下臉面”“放下包袱”，公開真實業(yè)績情況，其本質(zhì)是主動接納行業(yè)調(diào)整周期的勇氣，更是敢于破釜沉舟、破局改革的底氣。

這份敢于直面下滑的坦誠，遠比虛高的業(yè)績數(shù)字更具長期價值，也為投資者重新審視白酒行業(yè)的投資邏輯提供了重要參考。

理性深思：回歸白酒的價值投資

沒有永遠上行的行業(yè)。

過去十年，白酒行業(yè)憑借持續(xù)高增長成為資本市場的白馬藍籌。而此次行業(yè)調(diào)整明確傳遞出一個信號，這便是白酒行業(yè)已徹底告別高速增長的粗放階段，進入穩(wěn)定成熟的高質(zhì)量發(fā)展周期。

從競爭格局來看，行業(yè)分化趨勢正不斷加劇，頭部酒企憑借強大的品牌力與渠道掌控力，持續(xù)擠壓中小酒企市場份額，行業(yè)集中度進一步提升。這一趨勢在調(diào)整期尤為明顯，也讓頭部企業(yè)的抗風(fēng)險能力更具支撐。

此時的白酒行業(yè)，更像歷經(jīng)風(fēng)浪的“壓艙石”，其核心價值不再是爆發(fā)式的業(yè)績增長，而是穿越周期的抗風(fēng)險能力與穩(wěn)定的紅利屬性。投資者也更需要重新錨定白酒行業(yè)的投資價值坐標。

從消費端觀察，盡管整體需求增速放緩，但高端白酒以及老酒的收藏屬性依舊穩(wěn)固，商務(wù)消費場景也在逐步復(fù)蘇，剛性需求為行業(yè)提供了堅實的基本盤，避免了需求端的大幅波動。

從商業(yè)模式來看，頭部酒企仍擁有成癮性消費、稀缺性、文化溢價三重護城河。從毛利率水平來看，貴州茅臺91.29%、瀘州老窖87.11%的高毛利率依舊遙遙領(lǐng)先大多數(shù)行業(yè)；從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，先款后貨的模式與老酒增值的特性，讓行業(yè)在調(diào)整期仍能保持相對穩(wěn)健的現(xiàn)金流。這些底層優(yōu)勢，決定了行業(yè)的長期價值不會因短期調(diào)整而消失。

可見，一份“最差季報”，絕不是白酒行業(yè)的“終局哨”，正如巴菲特在市場悲觀時重倉可口可樂的邏輯：當行業(yè)估值跌至歷史低位時，也許恰恰是挖掘價值標的的窗口期。