整個(gè)白酒行業(yè)于三季報(bào)全面加速報(bào)表壓力釋放之際，提前出清的洋河已出現(xiàn)渠道面修復(fù)的信號。

多款主力單品價(jià)盤較年初有所回升，Q3單季的合同負(fù)債增速轉(zhuǎn)正的數(shù)據(jù)表明，洋河渠道端信心正逐步回暖。

而行業(yè)內(nèi)關(guān)于腰部產(chǎn)品升溫的共識，以及來年春節(jié)旺季備貨的利好情緒，也會助力輕裝上陣的企業(yè)筑基突圍。

單季合同負(fù)債回暖，洋河放寬回款進(jìn)度要求后渠道信心回升

近日，洋河股份發(fā)布2025年前三季度財(cái)報(bào)。披露公司前三季度營收180.9億元，歸屬凈利39.75億元。

國金證券在最新研報(bào)中指出，洋河Q3末合同負(fù)債余額64.2億元，環(huán)比增長5.5億元?？紤]合同負(fù)債添加單季度營收計(jì)入后的降幅，與Q3銷售收現(xiàn)46.6億元同比減少程度基本匹配。而對比季度間合同負(fù)債變動情況，洋河今年Q3的64.2億元無論是環(huán)比Q2的58.8億元還是去年同期的49.6億元都出現(xiàn)了回溫態(tài)勢。

早前有江蘇經(jīng)銷商透露，洋河持續(xù)去庫存行動下，預(yù)計(jì)全年自己能完成任務(wù)量的6成左右。目前終端庫存下降1到1.5個(gè)月。核心單品批價(jià)較年初小幅提升、渠道利潤改善優(yōu)于區(qū)域競品。

“洋河對渠道回款端的訴求相對較低?！眹鹱C券提到，目前夢3等產(chǎn)品價(jià)盤已有反彈、渠道價(jià)值鏈持續(xù)梳理以修復(fù)渠道盈利預(yù)期?！敖K端海之藍(lán)、天之藍(lán)、水晶夢、夢之藍(lán)M6+價(jià)格較年初有所回升，帶動經(jīng)銷商側(cè)毛利率回暖。”招商證券透露，“夢之藍(lán)M6+批價(jià)在520元左右，水晶夢批價(jià)在330元附近。經(jīng)銷商出貨需求并不急切?！?/p>

據(jù)悉，從今年2月開始，洋河對夢之藍(lán)M6+進(jìn)行控量穩(wěn)價(jià)，省內(nèi)海之藍(lán)控貨降庫，為6月第七代海之藍(lán)上新留足空間?！皦糁{(lán)M6+已在2月實(shí)施嚴(yán)格的配額管控政策，對于不符合相關(guān)要求的市場暫停接收銷售訂單。公司也將繼續(xù)以開瓶為導(dǎo)向，保持夢之藍(lán)M6+健康良性發(fā)展?！毖蠛釉谀曛械囊淮螛I(yè)績交流中如此表態(tài)。

另據(jù)華創(chuàng)證券的調(diào)研，洋河在今年春糖、年中、9月的回款進(jìn)度要求分別為35%、45%、50%，相較于去年同期的45%、50%和75%顯著放緩。從三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的進(jìn)度差額看，9月25%的差額也比春糖時(shí)的10%差額更為寬松。

“白酒行業(yè)自三季度或?qū)⑷娣艞壞陜?nèi)報(bào)表目標(biāo)，開啟報(bào)表壓力加速釋放?！比A創(chuàng)證券提及，此前由于龍頭效應(yīng)和部分企業(yè)的考核對標(biāo)機(jī)制，上半年部分酒企的風(fēng)險(xiǎn)出清還不充分。但一旦龍頭企業(yè)降低目標(biāo)，就會給行業(yè)供給出清的窗口。其中，江蘇、安徽的區(qū)域龍頭有望確認(rèn)業(yè)績底部，明年或?qū)⑵蠓€(wěn)。尤其是“有望通過提份額驅(qū)動確定性較高的，以及通過順應(yīng)渠道變革的酒企值得重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>

行業(yè)極致壓力測試期已過，大眾價(jià)位段或?qū)⒋呋髂甏汗?jié)旺季備貨拐點(diǎn)

勇于以短期報(bào)表換長期經(jīng)營健康，成為當(dāng)前白酒行業(yè)的共識。

談及過去數(shù)年行業(yè)供需錯配，“報(bào)表-動銷”差額持續(xù)擴(kuò)大，華創(chuàng)證券認(rèn)為，白酒終端市場實(shí)際從2022年中就已下行，但供給端缺持續(xù)增長，部分酒企增長目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)報(bào)表增長持續(xù)向渠道壓貨，忽視了現(xiàn)金流回款質(zhì)量，導(dǎo)致預(yù)期與現(xiàn)實(shí)錯位。

其強(qiáng)調(diào)，與過去幾年不同的是，今年Q3迎來酒企報(bào)表加速出清，而需求端在年中場景受損后極致壓力測試期已過——部分酒企反饋白酒進(jìn)入8月后動銷降幅收斂、邊際好轉(zhuǎn)。因此，供需第一個(gè)拐點(diǎn)或于今年Q4出現(xiàn)。

“伴隨白酒消費(fèi)觀念、需求轉(zhuǎn)變，我們對今年Q4和明年的白酒消費(fèi)場景持謹(jǐn)慎的態(tài)度。”有名酒從業(yè)者談到，其預(yù)計(jì)四季度繼續(xù)處在去庫存消化平復(fù)周期的過程中，且明年春節(jié)時(shí)間較晚，所以行業(yè)最近還處于探底調(diào)整過程。

但利好消息是，行業(yè)多家品牌都反映中腰部價(jià)格帶的投放支持收獲了較好反饋，大眾系列產(chǎn)品銷量表現(xiàn)優(yōu)于高端產(chǎn)品?！安糠制讽?xiàng)年初動銷、開瓶數(shù)有積極增長，二季度5月下旬開始階段性下滑。8月開始環(huán)比略有改善，后續(xù)基本每周都在好轉(zhuǎn)。到了中秋國慶時(shí)段，不少產(chǎn)品的開瓶數(shù)據(jù)相比去年同期還有正向增長?！鼻笆鰪臉I(yè)者如此介紹。

今年率先在江蘇省內(nèi)上市的第七代海之藍(lán)，以及同步推出的洋河大曲高線光瓶酒，正是洋河捕捉當(dāng)前質(zhì)價(jià)比消費(fèi)偏好下打出的突圍策略——洋河大曲光瓶酒憑“真實(shí)年份”認(rèn)證以及59元/500ml的極致性價(jià)比，與京東戰(zhàn)略合作后，預(yù)售48小時(shí)內(nèi)銷量突破萬瓶。

蘇超熱潮下，海之藍(lán)100毫升小酒在江蘇十三個(gè)城市投放60萬瓶，深度融入在地用戶日常生活場景——有常州市民透露，8月下旬，當(dāng)?shù)氐貥?biāo)性商場舉辦了一場免費(fèi)申領(lǐng)的兩萬瓶海之藍(lán)小酒蘇超紀(jì)念版的活動，僅兩天時(shí)間便被領(lǐng)取完畢。針對佐餐場景，洋河還在江蘇十三城開啟“第七代海之藍(lán)龍蝦嘉年華”系列活動接力。10月南京秋糖期間，洋河國賓實(shí)現(xiàn)首秀，金夢九（M9）全新出發(fā)，聚焦年輕化的微分子新品亦亮相。

支撐洋河覆蓋全價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣的供應(yīng)鏈能力，依然來自于其從未動搖的品質(zhì)投入。自2011年起，洋河投入近40億元用于基酒產(chǎn)能建設(shè)，并持續(xù)十余年推進(jìn)酒質(zhì)提升與基酒儲備。目前公司已形成六大生產(chǎn)基地、超過七萬口名優(yōu)窖池的產(chǎn)能布局，基酒儲能達(dá)100萬噸，其中陶壇儲存的高端年份酒超過23萬噸，逐步夯實(shí)了“品質(zhì)牌”基礎(chǔ)。

“在白酒消費(fèi)環(huán)境整體承壓、品牌競爭加劇、省內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品生命周期較長的背景下，公司未來或進(jìn)一步依托其基酒儲備資源，推動產(chǎn)品迭代升級，同步解決消費(fèi)者選擇難題與渠道利潤問題。”方正證券表示，這或?qū)⒊蔀槠鋺?yīng)對當(dāng)前市場挑戰(zhàn)，并重新獲得競爭主動權(quán)的關(guān)鍵舉措。

“預(yù)計(jì)2026年春節(jié)動銷環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，行業(yè)各品牌表現(xiàn)分化。今年年底報(bào)表出清與明年春節(jié)動銷增長將是行業(yè)底部重要的驗(yàn)證信號?！闭猩套C券總結(jié)道。

報(bào)表端考核壓力清空，終端市場深耕動作推進(jìn)，洋河領(lǐng)先行業(yè)一步走出周期困境的公式，不久后或?qū)@現(xiàn)。

林辰/文

(編輯：林辰)

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