2025年11月5日上午9點(diǎn)30分，港交所的鑼聲為賽力斯（響起，標(biāo)志著這家備受矚目的“A+H”豪華新能源車企正式登陸香港資本市場。

然而，市場的反應(yīng)卻給這場盛大的IPO潑了一盆冷水。

賽力斯港股開盤價(jià)報(bào)128.9港元，直接跌破131.5港元的發(fā)行價(jià)，瞬間跌幅達(dá)1.98%。

開盤后的走勢(shì)更是驚心動(dòng)魄。

股價(jià)一路下探，盤中最低觸及118.0港元，較發(fā)行價(jià)跌幅近10.3%，上演了一場驚險(xiǎn)的“深V”震蕩。盡管此后股價(jià)有所回升，但至午盤收盤仍報(bào)127.6港元，下跌2.97%，總市值約2222億港元。

這一表現(xiàn)與上市前的火爆認(rèn)購形成了鮮明對(duì)比。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，賽力斯此次香港公開發(fā)售部分獲得了約133倍的超額認(rèn)購，吸引了超過20萬份申請(qǐng)，凍結(jié)資金超1700億港元，堪稱年內(nèi)最受矚目的IPO之一。

此次IPO，賽力斯全球發(fā)售1.086億股H股，最終募資凈額高達(dá)140.16億港元，成為2025年以來港股市場規(guī)模最大的車企IPO。

公司引入了陣容豪華的22家基石投資者，包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金認(rèn)購21.76億港元，為最大基石投資者、林園基金、施羅德、廣發(fā)基金等知名機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購規(guī)模約占IPO規(guī)模的44.95%。

然而，上市首日的破發(fā)，使得這些機(jī)構(gòu)投資者瞬間陷入浮虧境地，以每手100股計(jì)算，打新投資者一手賬面虧損約260港元。

一派觀點(diǎn)認(rèn)為，破發(fā)是市場理性的勝利，反映了投資者對(duì)賽力斯?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)的清醒認(rèn)知。

這部分聲音指出，盡管賽力斯背靠華為，問界品牌銷量亮眼，2025年10月銷量首次突破5萬輛，但其業(yè)績?cè)鲩L背后隱藏著不容忽視的隱患。

最核心的問題是 “華為依賴癥” 。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，問界品牌的銷售收入占賽力斯總收入的比重高達(dá)90.3%。

這種深度綁定在帶來短期輝煌的同時(shí)，也意味著賽力斯的命脈很大程度上掌握在合作伙伴手中。隨著華為與更多車企如奇瑞、北汽展開智選車合作，賽力斯能否持續(xù)獲得華為的頂級(jí)資源傾斜，要打上一個(gè)問號(hào)。

此外，賽力斯第三季度營收雖增長15.75%，但歸母凈利潤卻同比微降1.74%，出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象，這也讓市場對(duì)其盈利質(zhì)量的可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂。

另一派觀點(diǎn)則更為樂觀，將破發(fā)視為短期市場情緒的錯(cuò)殺和長期布局的良機(jī)。

他們強(qiáng)調(diào)，賽力斯此次募資的70%將投向研發(fā)，旨在打造自身的“技術(shù)護(hù)城河”，這顯示了公司擺脫單一依賴、謀求長遠(yuǎn)發(fā)展的決心。

從估值角度看，港股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的估值水平相較于其A股存在一定折價(jià)，對(duì)于看好中國智能電動(dòng)車賽道但此前苦于無法參與A股的境外投資者而言，港股提供了更具吸引力的入口。

有投資者在論壇上直言：“短期的破發(fā)不過是市場情緒的波動(dòng)，真正值得關(guān)注的是問界M9在50萬級(jí)別市場的銷量冠軍地位和公司持續(xù)向好的現(xiàn)金流。”

支持者還提到，港股市場對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的估值歷來更為謹(jǐn)慎，短期價(jià)格調(diào)整是正?，F(xiàn)象，應(yīng)更關(guān)注公司基本面的長期成長性。

前幾年，資本市場對(duì)新能源故事幾乎是無條件追捧，但隨著行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化，投資者開始更加挑剔，更加關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)掌控力、盈利路徑的清晰度以及抵御價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)的能力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年以來在港上市的83只新股中，有17只上市首日即破發(fā)，破發(fā)率約20%。這表明，即便是有明星光環(huán)的企業(yè)，在當(dāng)下市場環(huán)境中也需要用更扎實(shí)的業(yè)績來證明自己。

對(duì)于賽力斯而言，H股上市是其全球化戰(zhàn)略的重要一步，募資用途中明確有20%用于海外市場拓展。

然而，如何將國內(nèi)的成功模式復(fù)制到海外，應(yīng)對(duì)不同的市場環(huán)境和競爭格局，是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

此次破發(fā)或許可以看作國際投資者對(duì)其出海戰(zhàn)略和獨(dú)立成長能力的一次“壓力測(cè)試”。

更深層次看，賽力斯從一家生產(chǎn)座椅彈簧和減震器的零部件廠，成立于1986年，歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型為新能源車企，其發(fā)展軌跡是中國汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縮影。

其港股上市后的表現(xiàn)，也將為后續(xù)計(jì)劃赴港IPO的嵐圖、阿維塔等中國新能源品牌提供一個(gè)重要的市場風(fēng)向標(biāo)。