百利天恒（688506.SH）H股上市計劃在敲鐘前五天生變。

11月12日晚，百利天恒宣布延遲原定于11月17日在港交所的上市計劃，而此時公司已通過港交所聆訊，引入了百時美施貴寶、奧博資本等基石投資者，公開招股已錄得超過17倍超額認(rèn)購，超30億港元集資額或已悉數(shù)到賬。

這已是該公司第三次沖擊港股，本次從9月29日遞表到10月21日通過聆訊，可謂一路高歌猛進(jìn)，卻在敲鐘前五天突然主動叫停。盡管公司官方解釋為“由于現(xiàn)行市況”，但考慮到其持續(xù)擴(kuò)大的研發(fā)投入及前兩次申請失效的坎坷經(jīng)歷，此次急剎車無疑為上市前景蒙上陰影。

臨門一腳剎車

百利天恒此次港股IPO的突然推遲，正值其招股進(jìn)入最后階段。按照原計劃，公司香港公開發(fā)售于11月7日至12日進(jìn)行，預(yù)計于11月14日前公布發(fā)行價格，11月17日正式掛牌交易。

從時間節(jié)點(diǎn)看，公司幾乎走到了上市過程的最后一里路。此次IPO的陣容堪稱豪華。高盛、摩根大通和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人，公司計劃向全球發(fā)售863.43萬股H股。更引人注目的是其基石投資者團(tuán)隊(duì)，包括百時美施貴寶、奧博資本、GL Capital、Athos Capital和富國基金等多家知名機(jī)構(gòu)，合計認(rèn)購3200萬美元的發(fā)售股份。

在宣布延遲上市前，市場消息稱百利天恒IPO超額認(rèn)購已超過17倍。這一數(shù)據(jù)表明市場對這家創(chuàng)新藥企抱有相當(dāng)熱情，也使得其緊急剎車決定更顯意外。

事實(shí)上，百利天恒的港股上市之路本就是一波三折。公司最早于2024年6月21日官宣擬在港股上市，隨后于2024年7月10日向港交所遞交首次上市申請。根據(jù)港交所規(guī)定，若公司未能在遞交上市申請后6個月內(nèi)完成聆訊或上市，申請會自動失效。

百利天恒的前兩次嘗試均因未能在規(guī)定時間內(nèi)完成上市而“失效”。在兩次申請失效后，公司于2025年9月29日第三次向港交所遞表，并于10月21日通過聆訊，11月7日正式刊登招股說明書。這一速度在當(dāng)前的港股市場中已屬高效，尤其是對于一家尚未盈利的生物科技公司而言。

市場對百利天恒延遲上市的原因存在多種猜測。有業(yè)內(nèi)人士分析，可能涉及國際配售結(jié)果不理想、保薦人內(nèi)部對定價存在分歧、發(fā)行定價過高、缺乏綠鞋機(jī)制等因素。

公司方面則表示稱，“延遲全球發(fā)售的決定并無影響公司的目前業(yè)務(wù)，且公司致力發(fā)展及擴(kuò)充業(yè)務(wù)?！辈贿^，在創(chuàng)新藥研發(fā)急需資金輸血的關(guān)鍵時刻，推遲上市無疑將對公司的資金安排產(chǎn)生負(fù)面影響。

按照程序，百利天恒表示申請款項(xiàng)將于11月17日退還投資者。公司及其整體協(xié)調(diào)人正在審慎評估有關(guān)全球發(fā)售及上市的更新時間表，但未給出明確的時間框架。在港股市場波動加劇的背景下，百利天恒何時能重啟上市程序仍是未知數(shù)。

資金饑渴難解

從一家名不見經(jīng)傳的“四川仿制藥”企業(yè)到創(chuàng)新藥資本寵兒，百利天恒的蛻變源于一筆創(chuàng)紀(jì)錄的交易。2023年底，公司與全球制藥巨頭百時美施貴寶就自研的EGFRxHER3雙抗ADC藥物BL-B01D1達(dá)成獨(dú)家許可與合作協(xié)議，首付款8億美元，潛在總交易額最高可達(dá)84億美元。

與百時美施貴寶的交易給百利天恒帶來了顯著的財務(wù)支持。在交易達(dá)成幾個月后，8億元首付款已經(jīng)到賬。今年10月12日，公司公告稱已觸發(fā)第一筆2.5億美元的近期或有付款條件，將于近期收到款項(xiàng)。

盡管有這些收入，百利天恒仍面臨較大的資金壓力。公司今年上半年?duì)I收為1.71億元，扣非歸母凈利潤為-11.76億元。虧損的主要原因是高額的研發(fā)投入，

創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量資金支持，IQVIA報告顯示，在2022年，推出腫瘤藥物的成本中位數(shù)便達(dá)到26億美元，而百利天恒的BL-B01D1是多適應(yīng)癥路線，布局多個大癌種，花費(fèi)或許更加不菲。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用從1.81億元增加至14.43億元。今年前三季度，研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步攀升至10.39億元，同比增長90.23%。這種投入水平在生物科技公司中屬于較高水平。

公司的研發(fā)管線規(guī)模較大。截至今年上半年，百利天恒共有15款創(chuàng)新藥處于臨床試驗(yàn)階段、2款創(chuàng)新藥處于IND受理階段，其中3款已進(jìn)入III期注冊臨床試驗(yàn)階段。公司同時推進(jìn)近90項(xiàng)臨床試驗(yàn)，其中在中國開展近80項(xiàng)，在美國開展10項(xiàng)。

其中，公司與百時美施貴寶合作的BL-B01D1是公司重點(diǎn)推進(jìn)的項(xiàng)目。截至上半年，該藥正在國內(nèi)外開展超過40項(xiàng)臨床試驗(yàn)，包括3項(xiàng)全球關(guān)鍵注冊臨床研究、11項(xiàng)中國III期臨床研究及多個II期和Ib期臨床試驗(yàn)。這些臨床試驗(yàn)需要持續(xù)的資金支持。

為緩解資金壓力，百利天恒今年5月推出一項(xiàng)37.64億元的定增計劃，并于9月順利完成，吸引了中歐基金、易方達(dá)基金等18家機(jī)構(gòu)參與。募集資金將全部用于創(chuàng)新藥研發(fā)。

截至前三季度，百利天恒貨幣資金為60.58億元，短期借款為2.5億元。公司資金儲備相對充裕，但考慮到公司研發(fā)投入的速度和規(guī)模，這一資金水平可能仍然難以覆蓋長期需求。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）