本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者吳敏 北京報(bào)道

隨著2025年第三季度償付能力報(bào)告披露收官，非上市人身險(xiǎn)公司的階段性成績單完整呈現(xiàn)。整體來看，行業(yè)保費(fèi)收入跨越萬億規(guī)模，凈利潤同比實(shí)現(xiàn)近乎兩倍的增長。

受訪業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，資本市場回暖帶來的投資收益是險(xiǎn)企業(yè)績增厚的關(guān)鍵引擎。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國軍向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，其次是IFRS9新準(zhǔn)則提前上線，大量FVOCI資產(chǎn)浮盈可“一鍵”轉(zhuǎn)損益。并且，預(yù)定利率的下調(diào)降低了利差損失，報(bào)行合一政策的推行也使得成本下降。

然而，在一片向好的數(shù)據(jù)之下，部分公司的償付能力指標(biāo)大幅“跳水”乃至跌破監(jiān)管紅線，以及十余家機(jī)構(gòu)仍深陷虧損的現(xiàn)實(shí)，也揭示出行業(yè)內(nèi)部愈發(fā)深刻的分化格局。

凈利潤激增近兩倍

今年前三季度，58家非上市人身險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.17萬億元，這一數(shù)字標(biāo)志著行業(yè)整體規(guī)模的又一次跨越。

不過，市場集中度依然高企，其中泰康人壽保費(fèi)收入分別高達(dá)1968.71億元，中郵人壽保費(fèi)收入達(dá)到1513.11億元，二者合計(jì)便占據(jù)了行業(yè)總保費(fèi)近三成的份額，構(gòu)建了遙遙領(lǐng)先的第一梯隊(duì)。位列第三的陽光人壽保費(fèi)收入為921.27億元，與前者拉開了明顯差距。

緊隨其后的第二梯隊(duì)由信泰人壽、工銀安盛人壽、建信人壽、農(nóng)銀人壽等機(jī)構(gòu)組成，保費(fèi)規(guī)模在400億至500億元區(qū)間內(nèi)激烈競爭。此外，包括招商信諾人壽、中意人壽、中美聯(lián)泰大都會(huì)人壽在內(nèi)的共26家公司保費(fèi)收入超過百億，構(gòu)成了行業(yè)的中堅(jiān)力量。另有28家險(xiǎn)企保費(fèi)收入在10億至100億元之間，體現(xiàn)了市場主體的多樣性。

而小康人壽、三峽人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老和華匯人壽4家機(jī)構(gòu)的保費(fèi)收入均不足10億元。其中，華匯人壽前三季度保費(fèi)收入僅為100萬元，業(yè)務(wù)幾近停滯。

“頭部公司憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模、強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)，建立了很寬的護(hù)城河?！?北京排排網(wǎng)保險(xiǎn)代理有限公司總經(jīng)理?xiàng)罘嬖V本報(bào)記者，中小型險(xiǎn)企如果繼續(xù)在它們設(shè)定的賽道，比如追求規(guī)模、比拼躉交、依賴銀保渠道上進(jìn)行同質(zhì)化競爭，幾乎是沒有勝算的。

在楊帆看來，中小險(xiǎn)企的突圍之路必然在于“差異化”和“特色化”。它們必須放棄與頭部公司在規(guī)模和渠道上的正面競爭，轉(zhuǎn)而深耕細(xì)分市場，例如聚焦特定人群的健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，或依托股東資源在特定領(lǐng)域形成獨(dú)特優(yōu)勢。同時(shí)，要通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營，從過去的規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建起自身獨(dú)特的、難以被復(fù)制的核心競爭力，這才是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本出路。

保費(fèi)增長態(tài)勢也并非全線飄紅，盡管多數(shù)公司實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)同比增長，但華匯人壽、長生人壽和橫琴人壽卻分別出現(xiàn)了61%、36%和23%的大幅下滑，這些負(fù)增長的個(gè)案凸顯了部分險(xiǎn)企在渠道、產(chǎn)品或資本等方面面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

盈利能力的顯著改善是三季報(bào)最亮眼的地方。除信泰人壽未披露凈利潤數(shù)據(jù)外，57家非上市人身險(xiǎn)公司前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤638.27億元，較去年同期大幅增長188%。盈利機(jī)構(gòu)的數(shù)量從去年同期的34家增至45家，行業(yè)盈利面顯著拓寬。

不過利潤的貢獻(xiàn)同樣高度集中于頭部。泰康人壽以247.72億元的凈利潤一騎絕塵，是57家保險(xiǎn)公司中唯一利潤超百億的機(jī)構(gòu)。中郵人壽以91.29億元的凈利潤穩(wěn)居第二。僅這兩家公司便貢獻(xiàn)了行業(yè)總利潤的一半以上。

銀行系險(xiǎn)企在盈利榜上表現(xiàn)尤為突出。工銀安盛人壽凈利潤達(dá)39.68億元，同比增長121.18%；招商信諾人壽凈利潤為32.03億元，實(shí)現(xiàn)了超過十倍的驚人同比增長；中信保誠人壽則成功扭虧為盈，錄得31.4億元凈利潤。此外，農(nóng)銀人壽、交銀人壽、建信人壽等也均位列凈利潤前十，顯示出銀保渠道深厚的客戶基礎(chǔ)和穩(wěn)健的盈利能力。

楊帆向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，非上市人身險(xiǎn)公司前三季度的利潤爆發(fā)式增長，主要得益于兩大核心驅(qū)動(dòng)力：一是資本市場回暖帶來的投資端顯著改善，有效提振了投資收益；二是“報(bào)行合一”等監(jiān)管政策的深化，大幅擠壓了費(fèi)用水分，提升了負(fù)債端的經(jīng)營質(zhì)量。

談及盈利可持續(xù)性，楊帆認(rèn)為，由政策驅(qū)動(dòng)的負(fù)債端成本優(yōu)化和效率提升是具有長期性的，但投資端的高收益則面臨資本市場波動(dòng)和利率下行的雙重挑戰(zhàn)，因此未來盈利水平將更趨平穩(wěn)，行業(yè)整體已從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造。

仍有13家機(jī)構(gòu)虧損

在整體向好的背景下，仍有13家機(jī)構(gòu)未能擺脫虧損。北大方正人壽、長生人壽、愛心人壽、橫琴人壽等公司的凈虧損額在3億元至4.35億元之間。

分析這些虧損機(jī)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)它們往往同時(shí)伴隨著保費(fèi)增長乏力、投資表現(xiàn)不佳或償付能力緊張等多重問題。例如，凈虧損4.35億元的北大方正人壽，其償付能力充足率也在本季度出現(xiàn)顯著下滑。

償付能力是保險(xiǎn)公司的核心風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，絕大多數(shù)公司的償付能力充足率雖環(huán)比有所下降，但仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線。然而，個(gè)別機(jī)構(gòu)的狀況急劇惡化，引發(fā)了市場高度關(guān)注。

長生人壽是本季度風(fēng)險(xiǎn)最為突出的案例。其核心償付能力充足率從上一季度的107.2%驟降至38.9%，綜合償付能力充足率從131.6%暴跌至61.3%，雙雙大幅低于50%和100%的監(jiān)管要求。

長生人壽在報(bào)告中解釋為受3季度利率跳升的影響，長期利率債賬面價(jià)值大幅降低，同時(shí)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下降使得償付能力準(zhǔn)備金增加較多，導(dǎo)致實(shí)際資本較2季度末出現(xiàn)較大幅度下降，進(jìn)而使得償付能力下降。

受訪人士均認(rèn)為長生人壽的案例是行業(yè)在低利率環(huán)境下資產(chǎn)負(fù)債管理挑戰(zhàn)的一個(gè)縮影。王國軍告訴本報(bào)記者：“長生人壽在2018年前銷售的大量預(yù)定利率4.025%的年金仍處于退保期，現(xiàn)金流流出剛性。非上市險(xiǎn)企缺乏股權(quán)融資、永續(xù)債等多元資本補(bǔ)充工具，一旦虧損，償付能力迅速惡化。

楊帆指出，在“資產(chǎn)荒”背景下，優(yōu)質(zhì)長期資產(chǎn)與負(fù)債端久期難以匹配，導(dǎo)致險(xiǎn)企利差損壓力持續(xù)累積。其次，部分公司過去依賴高保證利率產(chǎn)品擴(kuò)張，形成了沉重的剛性負(fù)債成本，在市場利率下行時(shí)，資產(chǎn)端收益無法覆蓋，迅速侵蝕資本。最后，這也反映出部分公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系不夠健全，對利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判和壓力測試不足，未能及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置。

長生人壽在償付能力報(bào)告中表示，“股東方高度重視公司償付能力問題，已加快推進(jìn)資本補(bǔ)充的相關(guān)工作，盡快解決償付能力問題?！?/p>

華匯人壽則面臨的是公司治理困境。其風(fēng)險(xiǎn)綜合評級已連續(xù)多個(gè)季度為C類，根源在于公司治理相關(guān)問題長期未能解決，“三會(huì)一層”無法正常運(yùn)行，業(yè)務(wù)經(jīng)營基本停滯。盡管公司自稱資產(chǎn)流動(dòng)性較好，但治理僵局無疑是其生存和發(fā)展的根本性障礙。

北大方正人壽的償付能力充足率也出現(xiàn)了超過20個(gè)百分點(diǎn)的下滑。其背后原因與一項(xiàng)不良投資有關(guān)。該公司于2017年投資的一筆3億元金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充債券出現(xiàn)利息支付延遲，目前已累計(jì)計(jì)提減值損失1.61億元，直接侵蝕了其資本金。

在償付能力報(bào)告中，北大方正人壽表示：“公司管理層將密切關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債的匹配情況，制定合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，并密切關(guān)注資產(chǎn)信用評級，同時(shí)嚴(yán)格管控保單退保情況，提升業(yè)務(wù)品質(zhì)?！?/p>

“行業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債管理上最核心的挑戰(zhàn)是利差損風(fēng)險(xiǎn)的陰影重現(xiàn)。在長期利率下行的環(huán)境中，保險(xiǎn)公司為了匹配長期負(fù)債，大量配置了長期利率債。”楊帆指出，當(dāng)利率突然快速跳升時(shí)，這些存量債券的賬面價(jià)值會(huì)大幅下跌，直接侵蝕公司的實(shí)際資本。同時(shí)，準(zhǔn)備金評估利率的下降，又要求公司計(jì)提更多準(zhǔn)備金，進(jìn)一步消耗資本。

在楊帆看來，這一“資產(chǎn)端縮水”和“負(fù)債端增提”的雙重?cái)D壓，對一些保險(xiǎn)公司的償付能力形成較大沖擊。這暴露了許多公司資產(chǎn)負(fù)債久期匹配不足的問題，以及對利率變化的敏感性和壓力測試可能不夠充分。

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