人工智能（AI）被稱為新一輪科技革命的核心驅(qū)動(dòng)力，近兩三年來，無論是在產(chǎn)業(yè)界、科技界還是資本市場(chǎng)，AI都是最熱門的話題。

進(jìn)入2025年下半年，圍繞AI領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列新變化：美國(guó)計(jì)劃在未來幾年內(nèi)投資5000億美元打造本國(guó)的AI算力中心；英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛也在10月宣布，未來5個(gè)季度內(nèi)，英偉達(dá)算力中心的營(yíng)業(yè)收入將突破5000億美元。

這一目標(biāo)在過去難以想象——要知道，2024年全年英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的收入僅為1000億美元，未來5個(gè)季度的合計(jì)收入若超過5000億美元，將達(dá)到2024年全年收入的5倍。

更令人矚目的是，截至2025年11月初，英偉達(dá)的市值已突破5萬億美元。若將這一市值與全球各國(guó)及地區(qū)的GDP進(jìn)行排名，英偉達(dá)的市值可位列第三，僅次于美國(guó)和中國(guó)，超過德國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體。

這一現(xiàn)象讓不少研究傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的專家學(xué)者提出質(zhì)疑：AI領(lǐng)域是否已出現(xiàn)泡沫？

事實(shí)上，關(guān)于AI領(lǐng)域是否存在泡沫的討論，自2025年四季度以來便持續(xù)升溫。美國(guó)華爾街及中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者們紛紛加入討論，尤其是經(jīng)歷過20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的產(chǎn)業(yè)界和投資界人士，對(duì)此更是充滿擔(dān)憂。

OpenAI首席執(zhí)行官在10月的公開發(fā)言中也提到，當(dāng)前全球范圍內(nèi)針對(duì)AI大模型的大量投資未來可能會(huì)顆粒無收——這意味著在他看來，AI賽道最終能勝出的企業(yè)寥寥無幾，多數(shù)投資或?qū)⒀緹o歸。這番言論進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂與討論。

要判斷AI領(lǐng)域是否存在泡沫，不妨將其與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫進(jìn)行多維度對(duì)比，結(jié)論或許會(huì)更加清晰。

首先看核心指標(biāo)：AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用的實(shí)用性與盈利性。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)雖屬新興事物，但當(dāng)時(shí)沒有任何企業(yè)能依靠互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)盈利。

如今主流的互聯(lián)網(wǎng)盈利模式，如廣告變現(xiàn)、社交媒體運(yùn)營(yíng)、電商交易、移動(dòng)支付等，在當(dāng)時(shí)要么未被提出，要么被認(rèn)為“幾乎不可能實(shí)現(xiàn)”。

而當(dāng)前的AI領(lǐng)域則截然不同：AI PC、AI手機(jī)、AI搜索等應(yīng)用已落地普及，人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛等前沿領(lǐng)域的發(fā)展更是離不開AI的邏輯推理與迭代能力，其實(shí)用性毋庸置疑。

盈利性方面，全球AI龍頭企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給出了明確答案。以美國(guó)七大科技巨頭（英偉達(dá)、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等）最新發(fā)布的2025年第三季度財(cái)報(bào)為例，過去兩年間，這些企業(yè)在AI領(lǐng)域的投資持續(xù)加碼，但營(yíng)收與利潤(rùn)均呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：營(yíng)收增速普遍維持在10%~30%，利潤(rùn)增速更是達(dá)到10%~50%，部分企業(yè)因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化增速更高。

這表明AI投資已與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，成為驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的核心動(dòng)力——這與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期“燒錢不盈利”的狀態(tài)有著本質(zhì)區(qū)別。

其次看估值水平?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均無盈利，相關(guān)概念股的平均市盈率超過70倍。

而當(dāng)前美國(guó)七大AI科技巨頭的市盈率普遍在30~40倍，與標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)的平均市盈率基本持平。國(guó)內(nèi)AI硬核科技企業(yè)的估值水平也相對(duì)合理，結(jié)合其強(qiáng)勁的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)，泡沫特征并不明顯，與其他行業(yè)相比也未出現(xiàn)估值虛高的情況。

最后看資金來源的安全性。若某一領(lǐng)域的大量投資依賴信貸資金，可能因期限錯(cuò)配引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

但當(dāng)前全球AI領(lǐng)域的主要投資均來自頭部科技企業(yè)：美國(guó)七大科技巨頭憑借穩(wěn)健的營(yíng)收與利潤(rùn)支撐AI研發(fā)；國(guó)內(nèi)的阿里、騰訊、百度等企業(yè)也以自身強(qiáng)勁的盈利能力為AI投資提供保障。

風(fēng)險(xiǎn)投資在AI領(lǐng)域的投入占比極低，僅在算力芯片、個(gè)別大模型等細(xì)分領(lǐng)域有少量參與，并非資金主流。從這一角度看，AI領(lǐng)域的資金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

綜合來看，從實(shí)用性、盈利性、估值水平及資金安全性等維度分析，當(dāng)前AI領(lǐng)域尚未出現(xiàn)明顯泡沫。

但這并不意味著AI領(lǐng)域永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)泡沫，未來可通過兩大信號(hào)判斷風(fēng)險(xiǎn)：其一，除英偉達(dá)外，其他六大美國(guó)科技巨頭若在AI領(lǐng)域持續(xù)重金投入后，營(yíng)收與利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)下滑的拐點(diǎn)，說明AI投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)已無法形成協(xié)同效應(yīng)；其二，英偉達(dá)的芯片訂單增速出現(xiàn)明顯回落，甚至出現(xiàn)“滯銷”情況。

站在2025年11月的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，無論是美國(guó)還是中國(guó)，AI領(lǐng)域的發(fā)展仍處于方興未艾的階段，其產(chǎn)業(yè)價(jià)值與增長(zhǎng)潛力仍值得期待。

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