我只寫深度分析，我總結(jié)了巴菲特的本次講話，綜合而言，有4部分，整體像是對(duì)其一生的全景回顧，談到了其投資生涯的各種得失：

首先，巴菲特在信中披露的數(shù)據(jù)堪稱投資史上的奇跡：1965-2024 年，伯克希爾年化收益率達(dá) 19.9%，市值增長(zhǎng) 5.5 萬(wàn)倍，遠(yuǎn)超標(biāo)普 500 指數(shù)的 390 倍。這一成就的核心在于其拒絕股息分紅 ，已經(jīng)紅利再投資的復(fù)利增長(zhǎng)模式，在他漫長(zhǎng)的 60 年間伯克希爾哈撒韋僅分紅過(guò)一次，大量的股東通過(guò)放棄短期收益參與了“美國(guó)奇跡” 的資本創(chuàng)造。

巴菲特特別調(diào)，這種策略的成功建立在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)信任之上，其相信股權(quán)，依靠現(xiàn)金的投資理念在當(dāng)前顯得尤為矚目：伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá) 3817 億美元，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)又保留了隨時(shí)進(jìn)行 “大象級(jí)收購(gòu)” 的野心，始終瞄準(zhǔn)能帶來(lái) 50 億美元年利潤(rùn)的標(biāo)的。

其在信中談到了其生涯末期的經(jīng)典案例，即投資日本五大商社（伊藤忠、三菱等）。伯克希爾通過(guò)發(fā)行日元債對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)（利率 0.5%-1%），以 138 億美元成本獲得 235 億美元市值，股息收入（5%-7%）覆蓋利息后仍有顯著盈余。

這種 “以債養(yǎng)股” 的套利模式不僅體現(xiàn)了對(duì)低估值資產(chǎn)的精準(zhǔn)捕捉，更通過(guò)商社的全球網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了與伯克希爾能源、物流業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。巴菲特明確表示，未來(lái)可能將持股比例從 9% 提升至 15%，并計(jì)劃長(zhǎng)期持有數(shù)十年，這標(biāo)志著伯克希爾已經(jīng)從 “相信美國(guó)” 向 “相信全球” 的轉(zhuǎn)型。

此外，信中承認(rèn)了 AI 是 “顛覆性工具”，可伯克希爾仍未大規(guī)模投入，僅在保險(xiǎn)理賠等環(huán)節(jié)試點(diǎn) AI 圖像識(shí)別以提升效率。這種謹(jǐn)慎態(tài)度與其 “不懂不投” 的原則一脈相承，而巴菲特在信中也罕見(jiàn)地提及 “規(guī)模詛咒”，暗示伯克希爾未來(lái)可能面臨增長(zhǎng)瓶頸， 其 3817 億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備若無(wú)法有效配置，反而將成為拖累回報(bào)率的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其可能在暗示美元匯率的波動(dòng)！

不過(guò)，在當(dāng)前聯(lián)邦基金利率 4 % 的環(huán)境下，伯克希爾 3817 億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的年化收益超過(guò) 190 億美元，相當(dāng)于標(biāo)普 500 成分股平均股息率的 3 倍！

此外，巴菲特重點(diǎn)提及了格雷格?阿貝爾，作為巴菲特欽定的接班人，阿貝爾的履歷堪稱完美遺傳了 “伯克希爾的 DNA” ：他從能源行業(yè)基層做起，通過(guò)并購(gòu)整合將伯克希爾能源打造成全美最大電力供應(yīng)商，2008 年金融危機(jī)期間逆勢(shì)收購(gòu) PacifiCorp 并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 39 倍增長(zhǎng)，其管理風(fēng)格兼具 “抓大放小” 的靈活性與 “細(xì)節(jié)控” 的執(zhí)行力。

可是市場(chǎng)依然對(duì)其有所懷疑，因?yàn)樵谒B續(xù) 12 個(gè)季度凈賣出股票（累計(jì) 1830 億美元）后，還沒(méi)有佐證其能在高估值市場(chǎng)中找到符合 “安全邊際” 的標(biāo)的能力，其次，他的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖在 2024 年利潤(rùn)增長(zhǎng) 110% 至 78 億美元，但依然不屬于未來(lái)估值的領(lǐng)域，而巴菲特通過(guò)個(gè)人魅力維系的 “股東宗教”，能否在阿貝爾時(shí)代維持制度性的凝聚力也是個(gè)謎。

目前，伯克希爾已通過(guò)公司章程修訂將 CEO 與董事長(zhǎng)職務(wù)分離，巴菲特保留董事長(zhǎng)頭銜但放棄日常決策權(quán)。這種 “去個(gè)人化” 改革旨在避免 “英雄式領(lǐng)導(dǎo)” 的潛在風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化董事會(huì)的監(jiān)督職能。并且，巴菲特已經(jīng)通過(guò) “股權(quán)捐贈(zèng) + 投票權(quán)保留” 的雙重機(jī)制實(shí)現(xiàn)了家族遺產(chǎn)與公司治理的平衡

巴菲特已經(jīng)將 99.5% 的財(cái)富（約 1490 億美元）注入子女控制的基金會(huì)，但保留足夠 A 類股以確保股東對(duì)阿貝爾的信心。其三個(gè)子女未進(jìn)入管理層，卻通過(guò)掌控基金會(huì)間接影響公司戰(zhàn)略，例如，蘇珊?湯普森?巴菲特基金會(huì)獲得 150 萬(wàn)股 B 類股，成為僅次于巴菲特的第二大股東。這種 “慈善資本主義” 模式既規(guī)避了高額遺產(chǎn)稅，又通過(guò)每年 5% 的強(qiáng)制捐贈(zèng)要求確保了財(cái)富的社會(huì)屬性，美國(guó)很多富人都知道，財(cái)富一旦停止社會(huì)性流動(dòng)，就會(huì)倒逼社會(huì)資源配置效率，因此，慈善事業(yè)的投入通常都比較可觀，并形成了社會(huì)性共識(shí)。

在說(shuō)完了自己的成就和接班后，巴菲特開始開噴了！

開場(chǎng)就是批評(píng)美國(guó) SEC 要求披露 CEO 與員工薪酬比的規(guī)定，認(rèn)為其導(dǎo)致 “嫉妒驅(qū)動(dòng)的薪酬競(jìng)賽” 而非節(jié)制。

他以伯克希爾為例：自己年薪 10 萬(wàn)美元（加 30.5 萬(wàn)美元安保費(fèi)用），員工中位數(shù)收入 8.2 萬(wàn)美元，薪酬比僅 4.94:1，遠(yuǎn)低于科技巨頭的數(shù)百倍。讓這種 “低固定薪酬 + 高持股綁定” 的模式，與華爾街 “期權(quán)激勵(lì)主導(dǎo)” 的做法形成鮮明對(duì)比，但這種做法是單純商業(yè)模式導(dǎo)致的（某種程度上有點(diǎn)國(guó)內(nèi)曹德旺的工資論味道），其凸顯的是伯克希爾 “股東利益優(yōu)先” 的價(jià)值觀。

因此，其還特別強(qiáng)調(diào)，伯克希爾 2024 年納稅 268 億美元，占全美企業(yè)稅總額的 5%，累計(jì)納稅超 1010 億美元，遠(yuǎn)超蘋果的 100 億。巴菲特將此詮釋為 “愛(ài)國(guó)資本主義”，并隱晦的批評(píng)了美國(guó)稅法漏洞，即：如資本利得稅率低于工資稅。

接著，巴菲特在信中罕見(jiàn)地以 “氣候?yàn)?zāi)害準(zhǔn)備金增加 200 億美元” 為切入點(diǎn)，揭示了美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。伯克希爾旗下 GEICO 通過(guò)裁員 25% 和 AI 定價(jià)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng) 110%，但全球變暖導(dǎo)致的北美颶風(fēng)損失激增，迫使公司調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)模型，結(jié)果增長(zhǎng)出來(lái)的錢，還遠(yuǎn)不如為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的錢多。

最后，巴菲特這次信中的投資理念教導(dǎo)，更多的是體現(xiàn)在錯(cuò)誤總結(jié)之上，其在信中 16 次提及 “錯(cuò)誤”，強(qiáng)調(diào)及時(shí)糾偏的重要性。這啟示了投資者，護(hù)城河并非靜態(tài)概念，而是需要持續(xù)評(píng)估，例如，蘋果雖仍是最大持倉(cāng)（占比 35%），但巴菲特已減持 67% 倉(cāng)位，并且十分警惕其估值泡沫！

巴菲特在過(guò)去就經(jīng)常告訴投資者，真正的護(hù)城河應(yīng)來(lái)自定價(jià)權(quán)和現(xiàn)金流穩(wěn)定性，而非預(yù)期！