在經(jīng)歷了10月的重挫后，比特幣的反彈步履維艱，而這次最大的問題是：機(jī)構(gòu)大戶們不玩了。

比特幣正艱難前行，而曾一度推動其飆升的力量正在消退。在經(jīng)歷了慘淡的10月后，這一數(shù)字貨幣只實(shí)現(xiàn)了步履蹣跚的復(fù)蘇，在略高于10萬美元的水平上攀升、下跌、然后停滯。

然而這一次，比特幣的行情缺少了定義其2025年大部分走勢的強(qiáng)勁東風(fēng)：機(jī)構(gòu)的堅(jiān)定信心。

在過去一個(gè)月，從交易所交易基金（ETF）的配置者到各大公司的財(cái)務(wù)部門，許多大買家都已悄然退場，這使得市場失去了那種曾幫助該代幣在今年早些時(shí)候創(chuàng)下歷史新高的資金流驅(qū)動型支撐。他們的撤退并未引發(fā)全行業(yè)的恐慌，但卻徹底顛覆了市場的預(yù)期。

在今年的大部分時(shí)間里，機(jī)構(gòu)投資者都是比特幣合法性和價(jià)格的支柱。彭博社數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨比特幣ETF整體吸引了超過250億美元的資金流入，將其總資產(chǎn)推高至約1690億美元。它們穩(wěn)定的資金配置，幫助將比特幣重新塑造為一種投資組合的多元化工具——一種對沖通脹、貨幣貶值和政治混亂的工具。

然而，這個(gè)向來有些站不住腳的說法如今再次變得不堪一擊，讓市場暴露在一個(gè)更隱蔽、但同樣具有破壞性的風(fēng)險(xiǎn)之下：大戶的離場觀望。

10X Research的首席執(zhí)行官、前Millennium Management LLC投資組合經(jīng)理Markus Thielen認(rèn)為，市場疲態(tài)的跡象日益增多。他指出，在比特幣今年僅錄得不盡人意的10%漲幅（遠(yuǎn)遜于黃金或科技股的表現(xiàn)）之后，一些專業(yè)投資者正在失去耐心。Thielen認(rèn)為，如果價(jià)格再次開始下跌，風(fēng)險(xiǎn)顧問很可能會建議機(jī)構(gòu)客戶在年底前減倉。

他表示：到了某個(gè)節(jié)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理可能會介入說，‘你需要清倉或減倉’。比特幣存在繼續(xù)表現(xiàn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冃枰匦缕胶馑麄兊耐顿Y組合。當(dāng)你給投資者發(fā)送報(bào)表時(shí)，你的持倉里可能需要更多的英偉達(dá)股票，而不是比特幣。;

彭博社數(shù)據(jù)顯示，過去一個(gè)月，現(xiàn)貨比特幣ETF已凈流出約28億美元。Thielen表示，如果價(jià)格上漲勢頭進(jìn)一步停滯，那么在12月美聯(lián)儲會議之前，可能還會有數(shù)十億美元的資金被撤出。

這種風(fēng)險(xiǎn)并非只是假設(shè)。鏈上信號表明，長期持有者一直在逢高拋售。盡管大部分投機(jī)性杠桿已在10月10日的市場暴跌中被清除，但Thielen警告稱，如果該代幣價(jià)格跌落93000美元的關(guān)鍵技術(shù)支撐位，更多的持有者可能會被迫離場。他說：這里存在一個(gè)巨大的缺口，一旦跌破，很多人會迅速陷入虧損。那些資產(chǎn)負(fù)債表較弱的玩家可能將被迫清算他們的頭寸。;

花旗集團(tuán)也看到了類似的危險(xiǎn)信號?；ㄆ煅芯康牧炕暧^主管Alex Saunders表示：我的感覺是，新資金入場謹(jǐn)慎，并沒有太大的緊迫感或急于投資。也許人們已經(jīng)失去了熱情。;

他指出了錢包行為的變化?；ㄆ斓姆治鲲@示，所謂的比特幣巨鯨;，即持有超過1000枚比特幣的錢包——數(shù)量正在逐漸減少。相比之下，持有少于一枚比特幣的散戶群體數(shù)量卻有所增加。

花旗指出，通常每周10億美元的資金流入會給價(jià)格帶來約4%的提振，這意味著當(dāng)前的資金流入停滯正在抑制價(jià)格上漲。

巨鯨;一詞可以指代廣泛的持有者，包括從比特幣僅值幾美元時(shí)就買入的早期采用者，到機(jī)構(gòu)賬戶和交易所。此外，錢包的動態(tài)并不總是意味著直接的賣出，大型持有者經(jīng)常出于流動性或托管目的在不同錢包之間轉(zhuǎn)移代幣。

在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，買盤罷工最典型的例子之一來自Michael Saylor的Strategy公司，這家從軟件公司轉(zhuǎn)型為比特幣囤積大戶的企業(yè)。它曾是企業(yè)財(cái)務(wù)部門投資加密貨幣的標(biāo)桿，但如今，其股價(jià)已跌至與其持有的比特幣價(jià)值幾乎持平的水平，這表明投資者已不再愿意為Saylor那種高信念的杠桿模式支付溢價(jià)。

盡管如此，雖然加密市場的勢頭有所減弱，但幾乎沒有恐慌的跡象。在過去18個(gè)月里，比特幣的價(jià)格仍大幅上漲，而且各類市場的投機(jī)需求依然旺盛。

加密貨幣交易所Bitfinex的分析師告誡稱，不要將近期數(shù)據(jù)解讀為恐慌性拋售或市場見頂。其研究顯示，持有超過10000枚比特幣的錢包在10月份的余額僅減少了1.5%，這很難稱得上是大甩賣;。他們還表示，ETF的資金外流是暫時(shí)的疲軟，而非結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn);。

Bitfinex的分析師寫道：結(jié)論是，巨鯨并非在恐慌性拋售，而是在ETF需求疲軟的環(huán)境下逐步獲利了結(jié)——這種模式在之前的周期中已反復(fù)出現(xiàn)。一旦資金流入和流動性狀況改善，這些重新平衡的時(shí)期通常會為下一輪上漲重置市場倉位和波動性。;