近期，中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭的發(fā)展路徑呈現(xiàn)出明顯分化。美國企業(yè)憑借在人工智能領(lǐng)域的持續(xù)突破，帶動市值顯著增長；

而中國互聯(lián)網(wǎng)公司則更多聚焦于現(xiàn)有市場的深耕與拓展，通過價格競爭等手段鞏固份額。這種差異背后，是兩國在技術(shù) focus、商業(yè)模式及市場環(huán)境上的不同選擇與挑戰(zhàn)。

自2022年底ChatGPT橫空出世，AI浪潮正式席卷全球，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值邏輯也隨之重塑。進入2025年四季度，中美主要互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)交出三季度成績單。

以這份財報為窗口，可以清晰看到在納斯達克上市的美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭與在港股掛牌的中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭，在AI推進過程中，于估值、盈利和成本結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出顯著差異。

先看市值表現(xiàn)。AI紀元開啟之初，港股前十大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總市值約為1.05萬億美元，到2025年三季度已增至約1.5萬億美元，年復(fù)合增長率約19.2%。

同期，納斯達克同類企業(yè)從6.6萬億美元飆升至16.9萬億美元，年復(fù)合增速高達60.3%。兩者差距從最初的6.7倍擴大到如今的11.2倍，“東方納斯達克”與真正納斯達克的距離越拉越遠。

估值倍數(shù)方面同樣分化明顯。2023年初，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭平均市盈率中位數(shù)僅15倍，三年后微升至18–19倍；而納斯達克同類公司則從26倍躍升至34倍。

目前納斯達克100指數(shù)整體PE-TTM約34.8倍，恒生科技指數(shù)僅為21倍。雖然兩地市場結(jié)構(gòu)不同，前者高度集中于頭部科技股，后者板塊更分散。

但投資者偏好差異一目了然：港股資金更傾向成熟盈利企業(yè)，而美股對尚處成長期的中腰部公司也愿意給予高估值。

再看營收與利潤。

過去三年，港股前十互聯(lián)網(wǎng)公司單季營收從1130億美元增至1440億美元左右，2025年Q3相比2023年同期增長約19%；納斯達克前十同期營收從3900億漲至5520億美元，增速達29%。

毛利率方面，美企由60.7%提升至64.9%，中企僅從43.5%微增至45.6%。

凈利率差距更為突出：美企從16.9%升至27.4%，中企從14.5%升至19.6%。利潤表上的“兩倍速差”，正是估值落后的根本原因。

成本結(jié)構(gòu)進一步揭示了戰(zhàn)略重心的不同。

銷售費用率方面，港股企業(yè)因本地生活等領(lǐng)域競爭白熱化，費率從2023年Q1的8.4%猛增至2025年Q3的15.7%；而美企同期從7.4%降至5.6%，營銷效率持續(xù)優(yōu)化。

管理費用率上，港股長期維持在5%–6%，美企則穩(wěn)定在3%左右。

研發(fā)投入雖都在提升，但美企研發(fā)費率常年保持在8%–9%，2025年連續(xù)三個季度站穩(wěn)9%；中企則剛從6%突破至7%，差距正在緩慢收窄。

資本開支的對比更顯懸殊。以美元計，港股前十單季資本支出從22億增至88億美元，美企則從360億飆升至1000億美元。

更重要的是參與廣度：美企中有7–8家同步加大AI基礎(chǔ)設(shè)施投入，形成集群效應(yīng)；而港股真正大手筆投入的僅3–4家頭部公司，其余仍在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中消耗資源。

說到底，這場AI競賽比的不是誰喊得響，而是誰真把錢花在刀刃上。

當美國巨頭將省下的營銷費用和新增利潤源源不斷注入算力、模型與生態(tài)建設(shè)時，部分中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻仍陷在存量市場的補貼泥潭里。

技術(shù)差距或許能追趕，但若戰(zhàn)略方向始終偏向內(nèi)卷而非創(chuàng)新，再高的市值起點也難逃被拉開的命運。潮水已轉(zhuǎn)向未來，唯有真正押注生產(chǎn)力變革者，才能贏得下一個時代。