出品｜清流工作室

作者｜盧楠 主編｜趙妍

2月3日，肝素龍頭企業(yè)海普瑞（002399.SZ）收到深圳證監(jiān)局出具的責(zé)令改正措施決定書。

據(jù)決定書，海普瑞部分海外子公司在銀行賬戶及網(wǎng)上銀行的日常管理、資金付款的授權(quán)及審批、內(nèi)部資金調(diào)撥等方面存在內(nèi)部控制制度不完善、執(zhí)行不到位情形。

此前，海普瑞因公告稱其意大利全資子公司遭遇電信詐騙引發(fā)關(guān)注。

1月14日，海普瑞公告全資子公司Techdow Pharma Italy S.R.L.（下稱“天道意大利”）遭遇電信詐騙，被騙金額約1,170余萬歐元，按公告當(dāng)日匯率計(jì)算約合人民幣9100余萬元，刷新A股公司被電詐金額紀(jì)錄。

受該事件影響，至1月底，海普瑞市值蒸發(fā)超30億元。

據(jù)財(cái)報(bào)，海普瑞2023年前三季度營業(yè)收入40.63億元，歸母凈利潤1.43億元，同比下降78.05%。最新業(yè)績預(yù)告顯示，海普瑞2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤為虧損6.47億元到9.24億元，同比下降189.00%至227.10%。

根據(jù)該業(yè)績預(yù)告，此次電詐預(yù)計(jì)影響金額在900萬歐元到1,174萬歐元之間（折合人民幣約0.70億元至0.91億元）。而受肝素產(chǎn)品售價(jià)下滑影響，海普瑞第四季度擬計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在7.5億元至9.5億元間，預(yù)計(jì)導(dǎo)致歸母凈利潤減少6.38億元至8.08億元。

目前，海普瑞已發(fā)布《關(guān)于深圳證監(jiān)局對(duì)公司采取責(zé)令改正措施決定的整改報(bào)告》，表示公司實(shí)際控制人將先行墊付被電詐金額的等值人民幣資金。

海普瑞成立于1998年，是擁有A+H股雙融資平臺(tái)的制藥企業(yè)，2010年5月以148元/股的發(fā)行價(jià)上市，開盤后股價(jià)一度問鼎188元，創(chuàng)始人及實(shí)際控制人李鋰、李坦夫婦因持有超過70%的股份一度成為中國內(nèi)地“首富”，最終躋身當(dāng)年福布斯中國富豪榜第4席位。

從“加工豬小腸提煉原料”的生意起家，早期海普瑞以肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)及銷售為主。不過，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)準(zhǔn)入門檻不高，海普瑞的成長性和市場(chǎng)競爭優(yōu)勢(shì)一度遭到外界質(zhì)疑。

超募59.34億元上市以來，海普瑞連續(xù)多年大手筆收購，擴(kuò)張其商業(yè)版圖，尋求業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。據(jù)清流工作室的不完全統(tǒng)計(jì)，上市13年來，海普瑞對(duì)外收購了至少13家公司，資金規(guī)模近60億元。

近年來，海普瑞的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋肝素產(chǎn)業(yè)鏈、生物大分子CDMO（合同開發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)）和創(chuàng)新藥物的投資、開發(fā)及商業(yè)化。

據(jù)其2023年半年報(bào)，肝素鈉以及低分子肝素鈉原料藥營收6.98億元，占比已降至25.75%，制劑和CDMO業(yè)務(wù)營收分別為15.47億元和3.95億元，占比分別為57.04%和14.57%。

從業(yè)績預(yù)告來看，海普瑞所陷入的漩渦，顯然不只是電詐風(fēng)波導(dǎo)致。上市13年，不斷擴(kuò)張布局的海普瑞，真實(shí)發(fā)展究竟如何？

歐洲營收主力被電詐

根據(jù)最新公告披露的案件細(xì)節(jié)，犯罪分子通過偽造海普瑞高管、外部律師及審計(jì)師郵箱等方式，向天道意大利總經(jīng)理發(fā)送郵件，并以公司正在進(jìn)行一項(xiàng)高度機(jī)密的并購為由，使天道意大利總經(jīng)理誤認(rèn)為該事項(xiàng)屬實(shí)，按照犯罪分子的要求避開公司內(nèi)部資金支付流程，累計(jì)向其打款1,170余萬歐元。

目前，海普瑞已啟動(dòng)獨(dú)立第三方調(diào)查，同步配合當(dāng)?shù)鼐?，追回資金。

清流工作室致電中國駐意大利大使館了解到，該事件屬實(shí)，大約從2023年12月開始進(jìn)行，其間陸續(xù)進(jìn)行了多次轉(zhuǎn)賬。

在這起風(fēng)波中，天道意大利的業(yè)務(wù)體量及所持有的現(xiàn)金存款的匹配性，一度成為輿論關(guān)注的重點(diǎn)。因歷年年報(bào)中均未單獨(dú)披露其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，深交所亦就海普瑞境外款項(xiàng)的存放管理情況進(jìn)行問詢。

財(cái)報(bào)顯示，公司主要收入來自海外市場(chǎng)銷售，2018年至2022年，海外營收占比均在90%以上，主要結(jié)算貨幣為歐元和美元。截至2023年上半年，海普瑞集團(tuán)共有超30家境外公司，記賬本位幣涉及歐元、美元、港幣等。

2022年期末，海普瑞賬面貨幣資金21.39億元，歐元貨幣資金為2093.25萬歐元，折算人民幣為1.55億元，占賬面貨幣資金總額的7.26%。2023年上半年期末海普瑞賬面貨幣資金22.72億元，歐元貨幣資金為1187萬歐元，折算人民幣為1.49億元，占賬面貨幣資金總額的6.54%。

也就是說，本次天道意大利被騙取的錢款已經(jīng)達(dá)到2022年海普瑞的賬面歐元貨幣資金總額的五成，相當(dāng)于海普瑞2023年前三季度凈利潤的六成。

據(jù)問詢回復(fù)，截至2023年6月末，海普瑞存放在境外的款項(xiàng)共4.78億元，均為銀行存款，其中，存放在美國、歐洲、香港的余額分別為2.24億元、1.69億元、0.85億元。

不過，海普瑞并未就深交所問詢的境外款項(xiàng)歸集主體進(jìn)行披露，僅表明公司海外公司銀行余額占當(dāng)期公司資金總余額的21%，境外款項(xiàng)配置金額主要根據(jù)公司于當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)的發(fā)展階段及業(yè)務(wù)規(guī)模大小來調(diào)整。

天道意大利，是海普瑞旗下深圳市天道醫(yī)藥有限公司（下稱“天道醫(yī)藥”）在意大利設(shè)立的子公司，主要從事進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。

根據(jù)海普瑞2020年港股招股書披露的數(shù)據(jù)，彼時(shí)，海普瑞在英國和波蘭的市場(chǎng)份額最大，在意大利和奧地利的市場(chǎng)地位領(lǐng)先，分別占上述四個(gè)國家市場(chǎng)份額的60.3%、52.6%、34.7%及19.1%。

媒體查詢意大利國家商業(yè)登記處資料顯示，2022年，天道意大利的營業(yè)額為9341萬歐元（按同年12月30日匯率計(jì)算，約人民幣6.93億元），約占該年度海普瑞歐洲地區(qū)收入的18.5%。

據(jù)意大利媒體《La Repubblica（共和報(bào)）》2023年10月報(bào)道，自2017年帶著意大利市場(chǎng)首款生物仿制藥依諾肝素鈉Inhixa進(jìn)入意大利以來，天道意大利已銷售超1.5億支依諾肝素鈉注射液，銷售額約2.5億歐元，接近海普瑞在歐洲市場(chǎng)營業(yè)額的四分之一。

海普瑞于2023年7月發(fā)表的一篇文章顯示，2017年至2023年一季度末，天道意大利的獨(dú)資股東天道醫(yī)藥已在歐洲累積提供4.5億支依諾肝素鈉注射液。

天道醫(yī)藥，原屬于海普瑞實(shí)際控制人李鋰、李坦旗下資產(chǎn)。2018年，海普瑞花費(fèi)24億元收購以天道醫(yī)藥為核心的資產(chǎn)，是海普瑞布局下游依諾肝素鈉制劑的重要之舉。

這筆交易因當(dāng)時(shí)溢價(jià)6.7倍，且是關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)資產(chǎn)盈利能力存在較大不確定性而頗受質(zhì)疑。

上市十三年，對(duì)外收購花費(fèi)近60億

據(jù)清流工作室不完全統(tǒng)計(jì)，上市至今，海普瑞至少對(duì)外收購?fù)顿Y13家公司，投資金額達(dá)到58.84億元。這個(gè)金額，不包括海普瑞收購資產(chǎn)后，后續(xù)持續(xù)投入的資金。

除布局國內(nèi)的肝素產(chǎn)業(yè)鏈，海普瑞還加快海外投資收購步伐，涉足生物大分子CDMO和創(chuàng)新藥物的投資、開發(fā)及商業(yè)化等業(yè)務(wù)，試圖突破“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”的困局。

至2023年上半年，海普瑞共有54家參股控股公司，合并報(bào)表范圍內(nèi)共有48家公司。

不過，至少部分投資的收益表現(xiàn)相對(duì)不盡如人意，未能帶來預(yù)期效益。

從肝素產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈來看，海普瑞早期主營的肝素原料藥位于行業(yè)中游，往上游走有新鮮豬小腸和肝素粗品，往下游走則是附加值較高的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑、低分子肝素原料藥和低分子肝素制劑。

2010年上市時(shí)，海普瑞僅有肝素鈉原料藥這一主營業(yè)務(wù)，2015年以前，肝素鈉原料藥收入占比均在90%以上。

海普瑞官網(wǎng)顯示，集團(tuán)旗下主要控股公司分別為天道醫(yī)藥、SPL Acquisition Corp（下稱“SPL”）、Cytovance Biologics, Inc.（下稱“賽灣生物”）、深圳昂瑞生物醫(yī)藥技術(shù)有限公司（下稱“深圳昂瑞”）、深圳市瑞迪生物醫(yī)藥公司（下稱“深圳瑞迪”）。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，持有SPL和賽灣生物100%股權(quán)的美國海普瑞，雖先后獲得海普瑞合計(jì)約2.98億美元的增資（折合人民幣約19億元），業(yè)績表現(xiàn)卻并不突出。

2015年至2023年上半年，美國海普瑞的營業(yè)收入分別為10.23億元、11.46億元、11.53億元、18.11億元、19.37億元、19.36億元、19.31億元、24.10億元、8.38億元，在海普瑞整體營收中的占比在2016年以后就整體降低，已連續(xù)三年占比在40%以下。

其凈利潤也波動(dòng)較大，分別為0.36億元、-0.39億元、0.62億元、2.69億元、1.92億元、3.45億元、2.55億元、2.85億元、-0.05億元，同比增長率分別為-209.47%、-258.58%、330.49%、-28.40%、79.34%、-26.18%、11.92%、-101.64%。

而海普瑞另外兩家主要控股公司仍處在虧損階段。

據(jù)財(cái)報(bào)，2018年至2022年，深圳昂瑞累計(jì)虧損4263.33萬元，直至2023年上半年凈利潤才由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利46.02萬元。深圳瑞迪雖未出現(xiàn)連年虧損情況，但凈利潤波動(dòng)較大，僅2020、2021年分別盈利96.56萬元、1.1萬元。

這兩家公司分別成立于2016年和2018年，前者主要從事腫瘤免疫治療藥物研發(fā)，后者則主要從事抗感染治療的抗體品種的臨床開發(fā)和銷售業(yè)務(wù)。

根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2015年至2023年上半年，海普瑞對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益分別為-30.69萬元、-446.81萬元、-1922.71萬元、-30500.34萬元、1817.69萬元、23100.37元、-12032.72元、-9846.21萬元、-23228.65萬元。

其中，以致力于開發(fā)小分子創(chuàng)新藥的HighTide Therapeutics,Inc.（下稱“君圣泰”）為例，其在2019至2023年上半年的凈利潤分別為-0.96億元、-0.65億元、-2.17億元、-1.91億元、-5.50億元。

聯(lián)營企業(yè)RVX亦已有多年資不抵債。2019年至2023年上半年，RVX凈資產(chǎn)分別為-3.56億元、-0.05億元、-1.26億元、-1.19億元、-4.86億元，凈利潤分別為1.94億元、1.54億元、-1.60億元、-0.24億元、-0.64億元。

2020年年報(bào)顯示，RVX于2005年在多倫多交易所上市，是一家開發(fā)治療心腦血管疾病藥物的新藥研發(fā)公司。2015年至2020年，海普瑞先后多次耗資至少13147.11萬加元和1200萬美元認(rèn)購RVX增發(fā)的股票，并于2017年底成為其第一大股東。

不過，對(duì)于RVX正在研發(fā)的藥物RVX-208進(jìn)展，根據(jù)海普瑞歷年財(cái)報(bào)，其在2020年2月獲得FDA突破性療法認(rèn)定，并于2020年6月獲FDA（美國政府食品與藥品管理局）批準(zhǔn)關(guān)鍵性III期臨床方案以來，暫未有進(jìn)度更新表述。

業(yè)績?cè)鲩L隱憂

多年布局?jǐn)U張，未能讓海普瑞擺脫業(yè)績隱憂。

業(yè)績預(yù)告顯示，2023年第四季度，海普瑞存貨計(jì)提減值金額在7.5億元至9.5億元間，預(yù)計(jì)導(dǎo)致歸母凈利潤減少6.38億元至8.08億元。

對(duì)此，海普瑞給出的說法是，公司在2021年原材料價(jià)格走勢(shì)向下的背景下，加大了戰(zhàn)略庫存。但由于2023年醫(yī)藥下游企業(yè)主要客戶“選擇了相對(duì)謹(jǐn)慎的庫存戰(zhàn)略”，對(duì)上游產(chǎn)品的需求大幅下滑，肝素行業(yè)受到?jīng)_擊，肝素產(chǎn)品售價(jià)也大幅下滑，公司存貨中的部分肝素產(chǎn)品也出現(xiàn)減值現(xiàn)象。

據(jù)公告，2021至2023年末，公司存貨賬面余額分別為47.87億元、69.39億元、75.17億元，其中，存貨原材料賬面金額分別為17.13億元、 30.23億元、32.10億元，主要為肝素粗品；庫存商品賬面金額分別為20.97億元、29.24億元、36.29億元，主要為肝素原料藥和肝素類制劑。2021年和2022年末的存貨賬面余額分別占當(dāng)期總資產(chǎn)的25.05%、33.34%。

財(cái)報(bào)顯示，海普瑞在前三季度的營收為40.63億，同比下滑24.69%，凈利潤為1.42億元，同比下滑78.17%。此前兩個(gè)季度，海普瑞的營收已連續(xù)同比下滑31.90%和27.82%，凈利潤連續(xù)同比下滑71.97%和76.03%。

2023年上半年，海普瑞的肝素鈉原料藥營收為6.98億元，同比下降56.63%，制劑營收下滑至15.47億元，同比減少3.41%。

從近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，海普瑞的經(jīng)營情況并不算樂觀。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2018年至2022年，海普瑞的歸母凈利潤仍波動(dòng)較大，同比增長率分別為200.75%、79.11%、-3.32%、-76.49%、201.96%；2019年至2023年上半年，海普瑞經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.28億元、0.37億元，-0.07億元、-7.57億元、-5.43億元。

2016年以來，海普瑞雖已拓展出CDMO業(yè)務(wù)，但其在營收中占比較低，最高時(shí)僅占17.05%，肝素產(chǎn)品仍是其營收支柱。

中國銀河證券研究院1月3日發(fā)布的研報(bào)分析，從目前全球市場(chǎng)競爭格局來看，肝素原料藥行業(yè)競爭格局高度集中且主要位于中國，前五大公司共占有89%的市場(chǎng)份額，其中海普瑞為最大供應(yīng)商，占據(jù)的市場(chǎng)份額約為40%。

除海普瑞外，國內(nèi)肝素鈉原料藥前五大供應(yīng)商還包括健友股份、東誠藥業(yè)、千紅制藥和常山藥業(yè)。

從幾家公司已披露的肝素原料藥產(chǎn)銷量來看，2018年-2022年，海普瑞的肝素原料藥產(chǎn)量仍處在行業(yè)領(lǐng)先地位，分別為109,325.55億單位、87,475.04億單位、74,684.58億單位、104,920.71億單位、122,844.07億單位。

不過，其銷量整體減少，2022年僅銷售出39,605.11億單位，比2018年期末銷量少41,196.45億單位，與同行公司的差距整體縮小。

在依諾肝素鈉市場(chǎng)格局方面，中國銀河證券研究院援引QYResearch報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，目前，全球范圍內(nèi)依諾肝素鈉核心廠商主要包括賽諾菲、天道醫(yī)藥（海普瑞）、Teva、南京健友、Rovi等，2022年，這五大廠商占有全球大約78%的市場(chǎng)份額，海普瑞位居第二。