中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要好消息，如果沒有好消息，那就假裝有……

比如，美聯(lián)儲(chǔ)降息的“重大利好”，已經(jīng)傳了很久。當(dāng)初信誓旦旦說“美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不大”的專家大V，卻把“反作用力”當(dāng)作了救命稻草，何其諷刺？

9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)官宣降息50基點(diǎn)，“靴子”終于落地了。美聯(lián)儲(chǔ)這次降息的身段很柔軟，“預(yù)熱”很充分，50個(gè)基點(diǎn)的降幅也大于此前的市場(chǎng)主流預(yù)期。那么，“萬億美元回流中國(guó)”的大膽預(yù)測(cè)，能實(shí)現(xiàn)嗎？

吹牛不上稅，那就大膽吹。

各類財(cái)經(jīng)媒體上流傳頗廣的“萬億美元回流中國(guó)”的說法，大都是出處不詳?shù)摹皩＜艺f”。非要說個(gè)出處，只有史蒂芬·詹（Stephen Jen）的預(yù)測(cè)比較接近。這位仁兄說的大致意思是“隨著美國(guó)降息，中國(guó)企業(yè)可能會(huì)被吸引出售總額達(dá)1萬億美元的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，這一舉措可能會(huì)使人民幣升值多達(dá)10%”。先不說他的預(yù)測(cè)對(duì)不對(duì)，先看看這位仁兄到底是誰。

史蒂芬·詹的身份，不同的報(bào)道給出了不同的說法，有說是英國(guó)知名對(duì)沖基金首席執(zhí)行官的，也有說是摩根士丹利的高級(jí)分析師的，還有含含糊糊說是“知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的。有意思的是，不少報(bào)道都說他在2001年創(chuàng)立了著名的“美元微笑理論”。這就不靠譜了，因?yàn)椤懊涝⑿碚摗笔?995年IMF提出的，輪不到2001的詹“創(chuàng)立”。

各種報(bào)道給這位詹先生疊了很多Buff，無非是為了讓他的“樂觀預(yù)測(cè)”更有說服力吧。有的、沒的都疊成Buff，還是因?yàn)槿狈Φ讱?。詹的預(yù)測(cè)有顯而易見的問題。

其實(shí)，詹的預(yù)測(cè)并不是樂觀情緒的表達(dá)，更多的是警示意味。他認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在前些年的“特殊時(shí)期”在海外積累了2萬億美元資產(chǎn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息、美元貶值，這些美元資產(chǎn)的貶值風(fēng)險(xiǎn)很大。這些中國(guó)企業(yè)會(huì)采取大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)的舉措，促使人民幣大幅升值。

簡(jiǎn)而言之，就是中國(guó)企業(yè)為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，把美元資產(chǎn)置換為人民幣資產(chǎn)。這只能說是詹外賓一連串的“想當(dāng)然”。

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)企業(yè)就要著急忙慌出售一半美元資產(chǎn)，顯然是太夸張了。詹對(duì)美元走勢(shì)如此悲觀，肯定不符合“美元微笑理論”——該理論就是用來論證美元強(qiáng)勢(shì)地位的。實(shí)際上，“萬億美元回流”根本不可能發(fā)生。

即便美聯(lián)儲(chǔ)這次降了50個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，美元利率依然處于歷史高位。在美元資產(chǎn)收益尚可的情況下，出售一半海外美元資產(chǎn)賭人民幣對(duì)美元大幅升值，太癲了。投機(jī)思維主導(dǎo)的貨幣對(duì)沖玩家也許干得出來，避險(xiǎn)思維主導(dǎo)的企業(yè)玩家是干不出來的。

何況規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)置換選擇是很多的，并非只有人民幣一個(gè)選項(xiàng)?！疤厥鈺r(shí)期”積累起來的海外美元資產(chǎn)，主要是出口收入轉(zhuǎn)化而來的，這2萬億美元的海外資產(chǎn)，主要掌握在出口企業(yè)手中。

這些企業(yè)大舉調(diào)回海外資金，無非兩種動(dòng)力：要么用于自身的擴(kuò)大再生產(chǎn)，要么用于其他領(lǐng)域的投資。目前看來，兩者都不現(xiàn)實(shí)。目前出口是產(chǎn)能過剩，疊加地緣政治格局劇變后的主要出口市場(chǎng)需求乏力，出口的生意不好做，出口企業(yè)沒有擴(kuò)大再生產(chǎn)的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)投資領(lǐng)域是“資產(chǎn)荒”，“內(nèi)資”都趴在銀行不知道買啥好，企業(yè)出售海外資產(chǎn)把錢往回調(diào)？

因此，缺乏資金回流的動(dòng)力，這些出海企業(yè)即便大幅拋售美元資產(chǎn)，也會(huì)選擇其他國(guó)際化程度更高、流通更便利的國(guó)際主流貨幣。退而求其次，也更傾向于那些生產(chǎn)要素便宜、資產(chǎn)升值預(yù)期清晰的新興市場(chǎng)，比如印度、墨西哥。

總之，史蒂芬·詹的預(yù)測(cè)不說是信口開河，至少也是過于粗糙了?？鋸埖念A(yù)測(cè)配合更夸張的表達(dá)，算是激進(jìn)的金融投機(jī)玩家的職業(yè)風(fēng)格，可以理解，卻也不能太當(dāng)真。

美元降息當(dāng)然會(huì)影響全球的貨幣流向、投資格局。相比中國(guó)企業(yè)在海外積累的美元資產(chǎn)，全球市場(chǎng)的外資直接投資整體規(guī)模更大，市場(chǎng)方向選擇的因素也更多元化，更值得關(guān)注。

比如，以沙特為首的中東資金近期重籌中國(guó)，就有地緣政治和經(jīng)濟(jì)的雙重考慮。地緣政治上，主要是分散風(fēng)險(xiǎn)。以哈沖突、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的連鎖反應(yīng)，沙特“走鋼絲”的處境微妙，以投資換取安全利益。同時(shí)還有加深和“用油大戶”中國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的考量。如果這種地緣政治色彩濃厚的“主權(quán)投資”多一些，當(dāng)然好。令人感到遺憾的是，這種“不差錢”的“主權(quán)投資者”是比較稀有的，除了中東石油富國(guó)，我們的友邦都指望“熊貓資金”去當(dāng)天使，指望他們捧著美元投資中國(guó)，無疑是奢望。連“越打越富”“無上限”的俄羅斯也沒大舉投資中國(guó)，遑論那些亞非拉兄弟？

無論如何，出于地緣政治考慮的“主權(quán)投資”受美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的影響不大，不用考慮降息的影響。

“美元流向中國(guó)”，主力還是海外的市場(chǎng)投資者。這些市場(chǎng)玩家“熙熙攘攘皆為利來”，逐利是主要驅(qū)動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)的利率調(diào)整的確是逐利驅(qū)動(dòng)的一種因素，但也僅僅是一種而已。不能想當(dāng)然地認(rèn)為，美元降息后就嘩啦啦地流進(jìn)了中國(guó)。

利率因素比較敏感的，是直接投資金融資產(chǎn)的“熱錢”?！盁徨X”主打一個(gè)賺利差，幾厘的利差變化都能調(diào)動(dòng)他們的資金流向。問題是，目前中國(guó)金融資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)際熱錢有多大吸引力？相比其他新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)相比，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)是體量龐大，可以吸納更多的資金?？墒牵伇韧氪?，也得有飯有菜。“資產(chǎn)荒”的問題不解決，中國(guó)金融市場(chǎng)的吸引力就是空談。即便流進(jìn)來一些，也是快進(jìn)快出的熱錢投機(jī)，無法有效利用。

能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生支撐作用的，是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外資。這類準(zhǔn)備長(zhǎng)期在地經(jīng)營(yíng)的外資當(dāng)然會(huì)受美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的影響，但是更主要的是考慮穩(wěn)定的營(yíng)商環(huán)境和投資的長(zhǎng)期回報(bào)。

坦率地說，這兩大因素目前都需要大幅改善，才能形成對(duì)“美元”的吸引力。消費(fèi)內(nèi)需不足，無法形成長(zhǎng)期投資收益的預(yù)期。至于營(yíng)商環(huán)境，外資也是“資”，準(zhǔn)確地說是民營(yíng)資本的一種。目前在華經(jīng)營(yíng)的外資不但和其他民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一樣承受著“仇資”氛圍的環(huán)境壓力，更多了一重“仇外”的壓力。而且，這種仇恨情緒有線上向線下延伸的實(shí)體化趨勢(shì)，“孤立治安事件”連發(fā)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的外資吸引力造成的負(fù)面影響無法回避、不可小覷。

外資營(yíng)商環(huán)境還有一個(gè)重要的因素，那就是貨幣國(guó)際流動(dòng)的自由度。進(jìn)來容易出去難，嚴(yán)格管控資金出海產(chǎn)生的合規(guī)成本高，在美聯(lián)儲(chǔ)大幅升息時(shí)阻止資金流出，是很多專家們津津樂道的“政策工具”。但是，政策工具從來都不是免費(fèi)的。資金流出時(shí)的成本壁壘有多高，現(xiàn)在資金回流的阻力就有多大。付出5%以上“出海成本”的資金，現(xiàn)在會(huì)為了區(qū)區(qū)50個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)的降息就回流嗎？沒有強(qiáng)有力的優(yōu)惠政策配套，當(dāng)初灰頭土臉出去的外資對(duì)回流中國(guó)的選擇意興闌珊。

中國(guó)目前的營(yíng)商環(huán)境、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，都不具備外資大舉回流的條件。這些內(nèi)部因素對(duì)外資決策的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)降息。

影響外資選擇長(zhǎng)期投資中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一系列因素中，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策影響是極其有限的，甚至可以說是微乎其微的。這在歷史數(shù)據(jù)中留下了清晰的軌跡。

中國(guó)的外資增長(zhǎng)率大致可以分為三個(gè)階段，上世紀(jì)90年代至2005年，保持了每年20%的平均增長(zhǎng)率。2006年至2012年，降至10%。2012年至今下降至5%以下。沒有表現(xiàn)出和美聯(lián)儲(chǔ)利率升降的相關(guān)性。

最典型的是2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)各路專家紛紛發(fā)表“中國(guó)成為美元避風(fēng)港”的好消息。此后，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，采取了大幅降息的措施，專家們又樂觀地表示“美國(guó)降息將會(huì)把美元趕進(jìn)中國(guó)”。在這些專家們看來，這場(chǎng)全球危機(jī)是中國(guó)吸引外資一魚兩吃“贏兩次”，好像全世界的美元都在排隊(duì)投資中國(guó)。可是，他們的樂觀情緒被數(shù)據(jù)狠狠打臉了。

商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2008年、2009年、2010年的外商直接投資金額分別為920億美元、957億美元和1057億美元。2009年比2008年只增加了區(qū)區(qū)37億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于危機(jī)前的每年增長(zhǎng)100億美元左右的水平，只有“禍福與共”，哪來什么“避風(fēng)港”？2010年比2009年增加了100億美元，也只是恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，這是危機(jī)高潮過去后的正常表現(xiàn)，談不上美聯(lián)儲(chǔ)降息有多大影響。

2008年中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，備受全球投資者的關(guān)注，外資流入和美聯(lián)儲(chǔ)利率政策也不存在明確的強(qiáng)關(guān)聯(lián)。以目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對(duì)外資的吸引力，美聯(lián)儲(chǔ)降息能對(duì)外資回流中國(guó)有多大幫助？

中國(guó)的外資吸引力，受美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的影響微乎其微，主要取決于國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境、開放程度?！叭f億美元回流中國(guó)”的讕言可以休矣。

總而言之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確需要好消息，而不是報(bào)喜不報(bào)憂的假消息。近年來外資大幅撤離，走掉的不只是利率敏感的國(guó)際熱錢，而是深耕中國(guó)市場(chǎng)多年、為中國(guó)經(jīng)濟(jì)做出長(zhǎng)期貢獻(xiàn)的外企。根據(jù)商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年1至8月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額為5801.9億元人民幣，同比下降了31.5%。這一降幅度相當(dāng)驚人。

美聯(lián)儲(chǔ)此前的暴力升息或多或少有些影響，但是絕對(duì)沒有打出如此大降幅的暴擊能力。中國(guó)市場(chǎng)外資吸引力大幅下降的問題不能用“美元升息”搪塞過去的，造成這一重大經(jīng)濟(jì)損失的深層次原因必須正視。存在的問題不解決，外資也不會(huì)因此自動(dòng)回來。美聯(lián)儲(chǔ)降息的“靴子”已經(jīng)落地，自欺欺人的幻覺遲早是會(huì)破滅的。

關(guān)胖再出發(fā)，敬請(qǐng)新老朋友們關(guān)注。