央媽一開金口，股民能把上交所的系統(tǒng)干宕機(jī)，A股真的殺瘋了。喜氣洋洋過長假，挺好的。說不定“破天富貴拿盆接”的樂觀情緒，順手還能拉一把假日消費(fèi)數(shù)據(jù)，來個喜上加喜。

那么，央媽到底是怎么刺激出這波“潑天富貴”的？對宏觀經(jīng)濟(jì)又會有怎樣的影響？還得細(xì)細(xì)道來。

組合拳

央行這回是打了一套組合拳，給市場來了個全身按摩。主要有三招，降低存量房貸利率、降低準(zhǔn)備金率，和“創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”。目標(biāo)很明確，就是增加市場流動性。

降低存量房利率，給銀行打工的購房者手頭松快一點(diǎn)，多一點(diǎn)消費(fèi)的余裕。如果這幫欠債的能心情愉快一點(diǎn)，不著急忙慌提前還貸，就更好了。這也算是間接增強(qiáng)了樓市信心。

存量房利率降了，不就成了“苦一苦銀行”了嗎？央媽也考慮到了，來一波降準(zhǔn)，奶一口“親兒子”，就不哭不鬧了。而且，后續(xù)再發(fā)個國債啊、搞點(diǎn)專項(xiàng)貸啊，好大兒們也能配合。

這兩招是配套的，中規(guī)中矩。第三招可就厲害了：

9月24日，央行提出將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首期操作5000億。

“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，有點(diǎn)高深莫測的樣子。看不懂就對了，越是看不懂的金融政策術(shù)語，就越是有講究。

直白說，這就是用險(xiǎn)資撬動股市的開閘放水。保險(xiǎn)公司這樣的“非銀金融機(jī)構(gòu)”，處境比較尷尬。雖然也是“金融機(jī)構(gòu)”，但是“非銀”的身份注定是邊緣化的。銀行享受的央媽兜底待遇，那是不用想了。險(xiǎn)資的投資渠道還受限。過去央媽給點(diǎn)春風(fēng)雨露，還要明示“禁止進(jìn)入股市”敲打一番。這就導(dǎo)致融資成本很高的險(xiǎn)資還摸不到主流金融資產(chǎn)，只能搞點(diǎn)旁門左道的玩意兒。主要是用一堆花里胡哨的金融產(chǎn)品把錢弄進(jìn)房地產(chǎn)。尤其是“三條紅線”后，斷了房企的銀行渠道，險(xiǎn)資就成了替代。后來房市不行了，保險(xiǎn)公司手頭的金融資產(chǎn)就成了燙手山芋了。說好聽點(diǎn)，就是流動性較差。說難聽點(diǎn)，那就是無人問津。

所以，“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”就是為保險(xiǎn)公司專門開的小灶。簡單講，現(xiàn)在保險(xiǎn)公司可以把手頭的金融資產(chǎn)抵押給央行，從央行獲得貸款，再把錢投入資本市場。險(xiǎn)資就這樣直接從貨幣供給的源頭解套了。

貼心的是，潘行長特意主動指出這錢“可以進(jìn)入股市”。與過去“不準(zhǔn)進(jìn)入股市”的撲克牌臉，判若兩人。

更貼心的是，公布了首期5000億的授信額度。錢多錢少切不說，明確了池子里是有錢的，就是政策落地的決心。

更更貼心的是，潘行長還表示5000億不夠，第二期還可以5000億，第三期還有。三倍決心，三倍的溫暖。

央媽的這通表態(tài)，那真是全方位呵護(hù)啊。怕你們有顧慮，明確指出了向股市沖鋒。怕你們沖鋒不夠勇敢，特意打開彈藥庫讓你們看。想必各家保險(xiǎn)公司現(xiàn)在是渾身是膽、戰(zhàn)意爆棚。

而且，這還不是解套險(xiǎn)資沖一波，而是把證券、基金也捆一起，形成了貨幣源水直通股市的循環(huán)系統(tǒng)。

理想狀態(tài)是，保險(xiǎn)公司從央媽那兒拿到資金買股票，轉(zhuǎn)手給證券、基金，那兩家還可以把票再抵押給央媽套現(xiàn)。央媽一個水龍頭，三大非銀金融機(jī)構(gòu)奶一圈，完美閉環(huán)。不但貨幣之水天上來，還自帶了頂級杠桿。

該怎么評價(jià)呢？這套便利機(jī)制不是QE，卻遠(yuǎn)勝Q(mào)E?；仡^看上半年圍繞長期國債的QE之爭，和這個“便利”機(jī)制相比，那是小打小鬧、小菜一碟。

長期國債是啥？是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。央行下場收無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都引發(fā)了“是不是QE”、“無錨印鈔”的爭議?，F(xiàn)在這個“便利”機(jī)制玩的可是險(xiǎn)資和股票。貨幣政策刺激的步調(diào)，何止是邁出了一大步？

當(dāng)然，較真說，這不是QE。因?yàn)閲?yán)格意義上講，QE是央行直接購入金融資產(chǎn)，美聯(lián)儲就是這么干的。但是，央媽是不能這么干的，因?yàn)椤吨袊嗣胥y行法》不允許。所以，咱們這個“便利”機(jī)制里，央媽絕對沒有下場買股票，更沒有買保險(xiǎn)公司手上的金融資產(chǎn)，只是接受抵押……

必須承認(rèn)，這操作是真有想象力。QE是買一次，“互換便利”至少是抵押兩次，甚至理論上講可以是無數(shù)次。有了這樣大殺器，股市不漲就沒道理了。

不能全指望央行

不過，“無數(shù)次”只是理論上的。不管是不是QE，都不能指望央媽把整個股市都買下來。標(biāo)準(zhǔn)版QE比如美聯(lián)儲的操作，是一種平準(zhǔn)制度。市場恐慌情緒爆發(fā)，美聯(lián)儲出手QE“你們都退下，讓我來”的表態(tài)，穩(wěn)定市場情緒。等市場情緒穩(wěn)定了，美聯(lián)儲縮表，出售金融資產(chǎn)回收貨幣，事了拂衣去。

因此，美聯(lián)儲的QE并不是長期向市場注入基礎(chǔ)貨幣的渠道，只能是當(dāng)一回帶頭大哥江湖救急。比如口罩那兩年，那場災(zāi)難啥時(shí)候到頭都沒底，人心惶惶的，美聯(lián)儲宣布開啟“無限QE模式”。等QE結(jié)束算了算，貨幣投放的規(guī)模比預(yù)計(jì)要低得多。

實(shí)際上，資本市場的流動性危機(jī)哪有什么“無限QE”的暴力拆解？只有四兩撥千斤的巧勁——央行手上的印鈔機(jī)是“四兩”，市場信心的才是“千斤”。

因此，穩(wěn)定資本市場，是不能指望央行印鈔“買買買”。龐大的資本市場規(guī)模，靠貨幣放水是兜不住，歸根結(jié)底還得看市場長期信心的恢復(fù)——“四兩”能不能撥得動“千斤”。

市場的長期信心恢復(fù)，取決于兩條：一是干擾經(jīng)濟(jì)的利空出盡，熬過去了，市場心態(tài)就穩(wěn)了；二是資源配置優(yōu)化，不良資產(chǎn)要退出，不能占著茅坑不拉屎，給優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)騰出成長的空間。

這兩條都不是靠央行開動印鈔機(jī)“買買買”能解決的。貨幣政策唯一能做到的就是短期提振市場信心，長期卻還得看市場。

短期提振是有必要的，眼前的坎都過不去，談何長期？但是，靠短期提振打雞血，而沒有真正的長期改善，也是行不通的。貨幣政策是緊固的鎮(zhèn)靜劑、止痛藥，不能治病，還會產(chǎn)生成癮性、耐藥性。如果貨幣政策救市如果成了資本市場信心的唯一支撐，就成了藥不能停的飲鴆止渴。

不管是不是QE，央行這次動用貨幣政策的大殺器救市很有必要，但也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。

給“治本”騰挪出時(shí)間

目前看，央行給股市準(zhǔn)備的“子彈”是1.5萬億。誠意是很足的，但是不能指望這點(diǎn)錢就能給市場“兜底”。提振市場的拉力和兜底的托舉力，不是一回事。目前我們看到的是1.5萬億短期刺激一下的拉力，長期要看市場投資者的持續(xù)跟進(jìn)。

要是市場里都是“搶完紅包”就潛水的短期玩家，以A股六十萬億的總流通市值，要靠央行“買買買”托底，再給幾個1.5萬億都不夠。

如果刺激的效果就是“一波流”，央行手頭那一大堆“抵押物”就成了資產(chǎn)負(fù)債表上的失血點(diǎn)。解套險(xiǎn)資、套牢央行，這算怎么回事？市場風(fēng)險(xiǎn)上升為貨幣風(fēng)險(xiǎn)？

而且，把A股作為貨幣的注入點(diǎn)，到底能在多大程度上解決流動性不足的問題，還需要觀察。經(jīng)濟(jì)循環(huán)的流動性關(guān)鍵是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)是A股的頑疾。很多上市企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)陳舊，效益低下很，缺乏擴(kuò)大再生產(chǎn)的動力。融了資也不務(wù)正業(yè)，不用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是金融空轉(zhuǎn)。還有相當(dāng)一部分金上市企業(yè)是地方財(cái)政的“錢袋子”，資金流向了低效的基建投資。資金使用效率極其低下。

專心搶紅包的股民當(dāng)然不必考慮這些，可是貨幣政策要對宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，不能不考慮股市資金的使用效率、能否改善經(jīng)濟(jì)循環(huán)的流動性。如果貨幣政策刺激，沒有促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就無法改善經(jīng)濟(jì)循環(huán)。反而會加劇資源錯配，從而造成更多的不良資產(chǎn)堆積。

今天宏觀經(jīng)濟(jì)的流動性不足，實(shí)際上不是因?yàn)槿卞X。截至目前，銀行總擁有的儲蓄金額達(dá)到了驚人的147萬億，這么多現(xiàn)金趴在儲蓄賬戶里，這哪兒是缺錢嗎？流動性不足，是因?yàn)閮纱蠖曼c(diǎn)——資源錯配和營商環(huán)境欠佳。前者造成了經(jīng)濟(jì)增長乏力，后者導(dǎo)致長期信心不足。

貨幣政策刺激并不能解決資源錯配的結(jié)構(gòu)性問題。經(jīng)營性資產(chǎn)約七成都是低效資產(chǎn)，新增的貨幣再往這些低效資產(chǎn)流，將來會面臨更嚴(yán)重的流動性問題。

貨幣政策刺激也不能解決經(jīng)商環(huán)境欠佳的機(jī)制性問題。市場主長期預(yù)期趨弱，市場的投資意愿下降，不是因?yàn)槿卞X。而是對營商環(huán)境心里沒底。這個“底”，貨幣政策刺激不出來。

貨幣政策刺激對打通兩大經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)的沒有直接的治療作用，但是能為深層次改革贏得時(shí)間。所以，最終的效果好不好，關(guān)鍵看改還是不改。

正所謂“要治標(biāo)，更要治本”，用了貨幣政策的大殺器，還得有真正的市場化改革，否則救市效果會大打折扣。

總而言之，先過個快樂的長假，收拾一下心情，節(jié)后該干嘛干啊。股市爆火三天解決不了所有問題，還得從長計(jì)議。