期待已久的降息如期而至，但市場(chǎng)卻未如往常般歡喜鼓舞。

北京時(shí)間12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布年內(nèi)最后一次利率決議，決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%，成功實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三次降息。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)在本輪降息周期中的累計(jì)降幅達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

即便存在賣事實(shí)行為，流動(dòng)性釋放對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)也堪稱天大的好事，但這一次，卻有所不同。美股市場(chǎng)先跌為敬，用行動(dòng)給予了定價(jià)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至美東時(shí)間18日收盤，納指跌3.56%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.95%。道指重挫千點(diǎn)，跌幅達(dá)2.58%，連續(xù)第10天下跌，為1974年10月以來(lái)最長(zhǎng)連跌。

加密市場(chǎng)緊隨其后，比特幣一度跌破10萬(wàn)美元，下探9.9萬(wàn)美元，ETH最高跌幅超過(guò)7.2%，山寨板塊更是普跌超過(guò)10%。為何本次降息招致如此結(jié)果？

01

鷹派預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌，鮑威爾打臉特朗普

降息是好事，但風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)炒作卻圍繞著兩個(gè)字進(jìn)行——預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在降息的同時(shí)發(fā)出了久違的鷹派言論，表示12月的降息決定更具有挑戰(zhàn)性，但卻是“正確的決定”，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)今后考慮調(diào)整政策利率時(shí)應(yīng)該會(huì)“更加謹(jǐn)慎”，2025年美聯(lián)儲(chǔ)是否降息將基于未來(lái)的數(shù)據(jù)，而不是當(dāng)前的預(yù)測(cè)結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹改善后再考慮進(jìn)一步降息。

相對(duì)于以往決策相對(duì)一致的投票，本次降息也迎來(lái)了分歧，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克就對(duì)利率決議投出了反對(duì)票，認(rèn)為應(yīng)跳過(guò)本次降息，反映出降息的阻力正持續(xù)加大。

而在當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率被上調(diào)，失業(yè)率下調(diào)，也顯示出了美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派姿態(tài)。從點(diǎn)陣圖來(lái)看，基于該前景預(yù)測(cè)，19名聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員中有10人認(rèn)為，至2025年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將降至3.75%到4%之間，考慮到所謂的“更加謹(jǐn)慎”，以25個(gè)基點(diǎn)為基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)明年似乎最多只能降息兩次，相比9月份的4次預(yù)期有較大的回撤。

在此背景下，本就已然消化12月降息消息的美股，大跌就顯得無(wú)可厚非，畢竟后市軟著陸與否還有待斟酌。實(shí)際上，從宏觀層面考慮，惡劣程度還尚在可控范圍內(nèi)。盡管鷹派言論初顯，但2025的降息仍成共識(shí)，只是中性利率有所抬升。從美聯(lián)儲(chǔ)角度，本次鷹派言論大概率是為應(yīng)對(duì)特朗普后續(xù)執(zhí)政的不確定性而作出的提前預(yù)警，從而保留出一定空間以防止特朗普施政主張中帶來(lái)的通脹推高。

盡管降息預(yù)期對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)影響顯著，但加密貨幣的災(zāi)難，卻更甚一籌。鮑威爾的一句話，就讓比特幣下跌超過(guò)5%，并進(jìn)一步帶崩了加密市場(chǎng)。據(jù) Coinglass 數(shù)據(jù)，截至下午5點(diǎn)，過(guò)去 24 小時(shí)全球超過(guò)26萬(wàn)人被爆倉(cāng)，全網(wǎng)爆倉(cāng)7.8億美元，多單爆倉(cāng)6.61億美元，空單爆倉(cāng)1.18億美元。

在發(fā)布會(huì)上，鮑威爾被問(wèn)及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)建立比特幣國(guó)家儲(chǔ)備時(shí)，其回復(fù)道，“我們不被允許擁有比特幣?！堵?lián)邦儲(chǔ)備法》（Federal Reserve Act）規(guī)定了美聯(lián)儲(chǔ)可以擁有什么，美聯(lián)儲(chǔ)不尋求改變。這是國(guó)會(huì)應(yīng)該考慮的問(wèn)題，但美聯(lián)儲(chǔ)并不希望修改法律。”

鮑威爾的態(tài)度無(wú)疑折射出了對(duì)于加密貨幣的反對(duì)態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)不考慮將比特幣納入資產(chǎn)負(fù)債表，且并不希望談及該問(wèn)題。而在本屆任期內(nèi)，鮑威爾明確表示過(guò)不會(huì)辭職，特朗普也沒(méi)有權(quán)力將其替換。

無(wú)獨(dú)有偶，就在前不久，特朗普還發(fā)表了一如往常的“偉大論”，表示將在加密貨幣領(lǐng)域做一些偉大的事情，在回答美國(guó)是否會(huì)建立類似于石油儲(chǔ)備的比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備的問(wèn)題時(shí)，更是直言：“是的，我認(rèn)為會(huì)的?！痹诟鐣r(shí)候，一位匿名的過(guò)渡團(tuán)隊(duì)消息人士還透露，特朗普希望在任期內(nèi)讓比特幣突破15萬(wàn)美元，因?yàn)榧用茇泿艑?duì)其而言“是另一個(gè)股票市場(chǎng)”，考慮到特朗普明確提出的“股市就是一切”執(zhí)政論，該消息存在較高的可信度。

而在12月17日，市場(chǎng)消息再度傳來(lái)，稱特朗普計(jì)劃通過(guò)行政命令設(shè)立戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備（SBR），計(jì)劃利用財(cái)政部的外匯平準(zhǔn)基金（ESF）購(gòu)買比特幣，而該資產(chǎn)現(xiàn)已超過(guò)2000億美元。同一日，比特幣政策研究所（Bitcoin Policy Institute）起草了這項(xiàng)行政命令全文，并表示命令在特朗普就職簽署后就可生效。

在一連串的消息刺激下，比特幣國(guó)家儲(chǔ)備計(jì)劃似乎僅在咫尺，市場(chǎng)對(duì)其也寄予厚望，Polymarket上關(guān)于比特幣儲(chǔ)備的投票從25%持續(xù)增長(zhǎng)到40%，昨日比特幣更是一路上漲，一度沖擊11萬(wàn)美元新關(guān)口。但此時(shí)鮑威爾的發(fā)言，無(wú)疑是直接對(duì)特朗普的打臉，若美聯(lián)儲(chǔ)層面不予配合，顯然所謂的國(guó)家儲(chǔ)備會(huì)遇到強(qiáng)大的阻礙。

02

美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意，比特幣國(guó)家儲(chǔ)備困難重重

以最早參議員辛西婭·盧米斯提出的《比特幣法案》為例，這一法案要求政府在5年內(nèi)每年最多購(gòu)買20萬(wàn)枚比特幣，總量達(dá)到100萬(wàn)。按照10萬(wàn)美元一枚計(jì)算，排除購(gòu)買中的溢價(jià)，政府至少需要籌集1000億美元。從細(xì)節(jié)操作上，資金來(lái)源可由三部分組成，一是利用美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)庫(kù)匯款，每年最多60億美元，該種方案概率較小，原因是美聯(lián)儲(chǔ)賬面還處于虧損狀態(tài)，虧損超過(guò)2000億美元，實(shí)際上，自 2023 年 9 月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就沒(méi)有向財(cái)政部匯款任何資金。二是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)資本盈余賬戶轉(zhuǎn)移到財(cái)政部的普通基金，該種方式在《FAST（修復(fù)美國(guó)地面運(yùn)輸）法案》曾被使用過(guò)，但若用來(lái)購(gòu)買比特幣，極大概率會(huì)引起大眾對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的質(zhì)疑。

相比前兩者，第三種方案更為可行，即按照市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整黃金公允值，讓美聯(lián)儲(chǔ)將財(cái)政部黃金儲(chǔ)備官方價(jià)值的收益市場(chǎng)化。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的財(cái)報(bào)，美聯(lián)儲(chǔ)的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)為黃金、特別提款權(quán)以及硬幣，其中，黃金指代的是財(cái)政部的黃金美元計(jì)價(jià)證書(shū)，按照每金衡盎司略高于42.22美元的官方價(jià)格計(jì)算，名義價(jià)格為110億美元，若按照2700美元的市價(jià)計(jì)算，該筆儲(chǔ)備將達(dá)到7034億美元。實(shí)際上，縱觀三種方式，不論如何購(gòu)買比特幣，美國(guó)財(cái)政部都需要美聯(lián)儲(chǔ)的鼎力支持。

另一方面，美國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)需要具備高度流動(dòng)性，有助于維持美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，并作為最后的支付手段。從此層面來(lái)看，波動(dòng)性強(qiáng)烈的比特幣似乎也不太符合標(biāo)準(zhǔn)。若美國(guó)政府大幅度購(gòu)買比特幣，雖然會(huì)進(jìn)一步推高其價(jià)格，但會(huì)將比特幣高度集中于政府側(cè)，當(dāng)要大額賣出時(shí)，滑點(diǎn)與波動(dòng)帶來(lái)的影響將不止一星半點(diǎn)，甚至最終會(huì)讓政府承擔(dān)這一龐大的減值損失，更遑論非主權(quán)貨幣的崛起或多或少會(huì)削弱全球?qū)τ诿涝恼J(rèn)可度。

在多種原因的疊加下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加密的不喜可謂深入骨髓，鮑威爾此前也多次表示過(guò)對(duì)加密貨幣的反對(duì)態(tài)度。值得注意的是，在本次表述中，鮑威爾也留了余地，“這是國(guó)會(huì)應(yīng)該考慮的事情”，即國(guó)會(huì)是可以修改法案，將比特幣納入儲(chǔ)備，但考慮到復(fù)雜的利益糾葛與廣泛的波及程度，功能性修改的可能微乎其微。

這也正是為何外匯平準(zhǔn)基金購(gòu)買相對(duì)更有可信度，與美聯(lián)儲(chǔ)路徑不同，該基金隸屬美國(guó)財(cái)政部，在獲得總統(tǒng)的同意后，財(cái)政部可以繞過(guò)國(guó)會(huì)撥款，直接利用ESF進(jìn)行黃金、外匯和其他信貸和證券工具的交易，用途相對(duì)靈活。

整體而言，盡管特朗普在本屆任期中拿下兩院，權(quán)力已然高度集中，其自身也積極發(fā)表相關(guān)計(jì)劃，但僅從概率層面分析，比特幣成為美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性仍然很低。不過(guò)對(duì)于不走尋常路的特朗普而言，一切也皆有可能。畢竟從現(xiàn)實(shí)角度而言，美國(guó)政府已有超過(guò)21萬(wàn)的比特幣持倉(cāng)，位于全球政府首位，若實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備的部分替代，比特幣升值對(duì)債臺(tái)高筑的美國(guó)仍能起到非常積極的作用。

03

機(jī)構(gòu)FOMO潮起，加密市場(chǎng)難逃路徑分化

從長(zhǎng)期而言，盡管短暫的遭遇了黑色星期四，但在可預(yù)見(jiàn)的監(jiān)管利好下，加密市場(chǎng)的前景仍舊光明。對(duì)于即將到來(lái)的2025年，機(jī)構(gòu)也紛紛表現(xiàn)出高度看好的樂(lè)觀情緒。

Bitwise在2025的預(yù)測(cè)中給出了明確的價(jià)格數(shù)據(jù)，表示持有比特幣的國(guó)家將翻倍增長(zhǎng)，比特幣ETF也將迎來(lái)更多流入，比特幣將達(dá)到20萬(wàn)美元，若是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略儲(chǔ)備，則上不封頂，并在2029年達(dá)到百萬(wàn)美元的價(jià)格。以太坊將在 2025年發(fā)生敘事轉(zhuǎn)變，在Layer 2、穩(wěn)定幣以及代幣化項(xiàng)目的推動(dòng)下，達(dá)到7000 美元，Solana直指750美元。此外，其還表示2025將是加密企業(yè)的IPO元年，Coinbase也將成為最大的交易經(jīng)紀(jì)商。

VanEck的預(yù)期階段性更為清晰，其表示加密貨幣牛市將在2025年持續(xù)發(fā)展，并于第一季度達(dá)到首個(gè)高點(diǎn)。在這一周期高峰期，預(yù)計(jì)比特幣的價(jià)格約為 18 萬(wàn)美元，而以太坊的價(jià)格將超過(guò) 6000 美元。其他知名項(xiàng)目，如Solana和Sui，可能分別突破500美元和10美元。而在第一季度后，預(yù)計(jì)BTC的價(jià)格將回調(diào)30%，而山寨幣的跌幅更大，達(dá)到60%，市場(chǎng)在夏季進(jìn)行盤整，并隨后在秋季將迎來(lái)反彈，主要代幣重獲增長(zhǎng)，在年底前恢復(fù)之前的歷史高點(diǎn)。

相比Bitwise，VanEck更為樂(lè)觀，認(rèn)為比特幣儲(chǔ)備會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，聯(lián)邦政府或至少一個(gè)州（如賓夕法尼亞州、佛羅里達(dá)州或德克薩斯州）將建立比特幣儲(chǔ)備，還預(yù)計(jì)利用政府資源挖礦的國(guó)家數(shù)量將從目前的7個(gè)增至兩位數(shù)。另一方面，VanEck對(duì)細(xì)分領(lǐng)域也進(jìn)行了預(yù)測(cè)，認(rèn)為穩(wěn)定幣、DeFi 、NFT、比特幣Layer-2 、RWA、AI代理均將迎來(lái)迅猛發(fā)展，到 2025 年，DEX 的交易量將突破 4 萬(wàn)億美元，占 CEX 現(xiàn)貨交易量的 20%；NFT交易量達(dá)到300億美元；比特幣Layer-2鎖倉(cāng)量（TVL）達(dá)到 100,000 BTC；證券代幣化總價(jià)值超過(guò) 500 億美元；AI 代理的鏈上活動(dòng)也會(huì)超過(guò)100萬(wàn)個(gè)。

Presto預(yù)測(cè)也具備一致性，表示比特幣價(jià)格達(dá)到21萬(wàn)美元，ETH/BTC比率會(huì)反彈至0.05，Solana 突破1000美元，并認(rèn)為一個(gè)主權(quán)國(guó)家或標(biāo)普500公司將比特幣納入國(guó)庫(kù)儲(chǔ)備。

從去年的預(yù)測(cè)來(lái)看，VanEck預(yù)測(cè)成功率約有56.6%，Bitwise也大約在50%左右，因而從機(jī)構(gòu)的角度，可信度堪稱不錯(cuò)。總體而言，20萬(wàn)左右是機(jī)構(gòu)對(duì)于比特幣未來(lái)一年的峰值預(yù)計(jì)，以太坊則大約在6000-7000美元左右，機(jī)構(gòu)看漲情緒非常強(qiáng)烈。

但從目前明顯的路徑分化而言，看似一切美好的牛市，風(fēng)險(xiǎn)仍然無(wú)處不在，尤其是山寨幣，最易受到流動(dòng)性的影響。實(shí)際上，即使在如今，也有不少的山寨幣持有者會(huì)發(fā)現(xiàn)幣價(jià)甚至還未回到此前的熊市水平。

市場(chǎng)流動(dòng)性的不足從幣安新幣也可窺見(jiàn)一斑，“宇宙大所”的上幣效應(yīng)正在持續(xù)減弱，沖高回落成為了主旋律。據(jù)陀螺財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至到12月19日，11月以來(lái)幣安上新的10個(gè)代幣平均跌幅超57.94%，以12月17日剛上的PENGU為例，上線飆升至0.07后快速回撤，現(xiàn)報(bào)0.033，跌幅51.81%。

也正是因?yàn)槭袌?chǎng)困境與重重質(zhì)疑，幣安錢包日前推出了Binance Alpha功能，希望通過(guò)開(kāi)辟低市值的潛力代幣以盤活交易量，激發(fā)錢包生態(tài)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持龍頭優(yōu)勢(shì)。但從目前來(lái)看，短期平臺(tái)活躍提升凸顯，長(zhǎng)期效應(yīng)仍有待商榷。

以此而言，在本輪牛市，持有主流代幣，或許才是最好的選擇。目前，加密市場(chǎng)已有回升，比特幣現(xiàn)報(bào)101652美元，ETH報(bào)3674美元。

陀螺財(cái)經(jīng)的聯(lián)系方式

小黃（微信號(hào) 18925291949）