異常熱鬧的IPO市場(chǎng)，不單是創(chuàng)業(yè)者幻想一夜暴富的通道，也是一面“照妖鏡”。

作者 | 老高

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

異常熱鬧的IPO市場(chǎng)，不單是創(chuàng)業(yè)者幻想一夜暴富的通道，也是一面“照妖鏡”。

投資家網(wǎng)獲悉，近日創(chuàng)投圈傳來(lái)炸裂消息，“以提高中國(guó)高發(fā)少藥疾病患者的生存率和生活質(zhì)量為使命”的生命科學(xué)老牌公司吉?jiǎng)P基因正遭遇重大危機(jī)，它們被VC/PE股東上海譽(yù)瀚股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）告上法庭，成了創(chuàng)投圈罕見(jiàn)VC/PE與創(chuàng)業(yè)者撕破臉案例。

炸雷前，吉?jiǎng)P基因是創(chuàng)投圈最豪華配置公司之一，擁有“天花板級(jí)”創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與資本投入。公司創(chuàng)始人曹躍瓊是復(fù)旦大學(xué)女科學(xué)家，生命科學(xué)技術(shù)最早的探路者之一。復(fù)旦大學(xué)校友會(huì)給予曹躍瓊極高評(píng)價(jià)，“早在RNAi技術(shù)的發(fā)現(xiàn)者獲得諾貝爾獎(jiǎng)的6年前，曹躍瓊便已洞悉RNAi技術(shù)的廣闊前景，由此走上了一條中國(guó)轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)領(lǐng)域頗具里程碑意義的創(chuàng)業(yè)之路?！?/p>

2002年，曹躍瓊在上海成立吉?jiǎng)P基因，她憑借個(gè)人號(hào)召力籌集50萬(wàn)元組建科研團(tuán)隊(duì)，但錢(qián)很快就花光了，為了養(yǎng)活團(tuán)隊(duì)，她放下面子接受外部融資，使吉?jiǎng)P基因的融資之路一發(fā)不可收拾，拿到至少9筆融資。吉?jiǎng)P基因的業(yè)務(wù)范圍也越來(lái)越大，覆蓋基因研究、靶標(biāo)發(fā)現(xiàn)、靶點(diǎn)驗(yàn)證、新藥開(kāi)發(fā)、新藥評(píng)價(jià)等。硬幣皆有兩面，融資的好處是，幫助公司做大做強(qiáng)。壞處是，越融資越依賴融資，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與資本關(guān)系逐漸失衡，相互設(shè)置條條框框爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)。

一旦陷入某種僵局，公司就很難發(fā)展。吉?jiǎng)P基因就是掉入了“對(duì)賭”漩渦，激怒資本，披上“被執(zhí)行人”標(biāo)簽。失去資本支持，公司債務(wù)壓頂，曹躍瓊也被“限高”面臨生存困境。

一

VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本肯定做夢(mèng)都沒(méi)想到，昔日最青睞的公司變成最大的雷。

創(chuàng)投圈同樣感到震驚，手握“天花板級(jí)”創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、吸收近20家知名投資機(jī)構(gòu)、沉淀20年技術(shù)的生命科學(xué)老牌公司，竟然會(huì)搞崩自己，玩成VC/PE“深?lèi)和唇^”的超級(jí)大忽悠？

離譜，真的太離譜了。前些日子，“家裝界最大黑馬”住范兒暴雷就挺離譜，公司也擁有豪華配置，四位創(chuàng)始人是清華工科學(xué)霸，他們沒(méi)有去攻堅(jiān)高科技，反而愛(ài)上了家裝行業(yè)?？恐迦A團(tuán)隊(duì)的“降維打擊”，住范兒拿到了創(chuàng)新工場(chǎng)、嘉程資本、華創(chuàng)資本、金沙江創(chuàng)投、啟承資本、牧鯨資本等機(jī)構(gòu)的7筆融資，“家裝第一股”美夢(mèng)沒(méi)實(shí)現(xiàn)，意外倒在了2025年。

住范兒倒下，可以說(shuō)清華學(xué)霸“不懂裝修”、資本冒進(jìn)。但吉?jiǎng)P基因情況不同，是專業(yè)人干專業(yè)事。公司創(chuàng)始人曹躍瓊是復(fù)旦大學(xué)女科學(xué)家，按著復(fù)旦大學(xué)校友會(huì)官網(wǎng)對(duì)曹躍瓊的評(píng)價(jià)，可能沒(méi)有人比曹躍瓊更適合在RNAi創(chuàng)業(yè)，她的創(chuàng)業(yè)甚至達(dá)到了“行業(yè)里程碑”高度。

而曹躍瓊本該帶領(lǐng)吉?jiǎng)P基因走上“傳奇”之路。1998年，曹躍瓊從復(fù)旦大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院遺傳學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，加入了由毛裕民教授、謝毅教授帶領(lǐng)復(fù)旦大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院的一批教師和博士、碩士發(fā)起組建的聯(lián)合基因公司。這家公司匯聚了復(fù)旦大學(xué)醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域頂尖力量。

聯(lián)合基因公司成立以來(lái)創(chuàng)造了多個(gè)中國(guó)第一，包括建立了中國(guó)第一個(gè)大規(guī)模人類(lèi)基因數(shù)據(jù)庫(kù)，研制了中國(guó)第一顆基因芯片，建立了中國(guó)第一套基因檢測(cè)企業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等?？梢哉f(shuō)，在聯(lián)合基因公司工作等于走到了生命科學(xué)技術(shù)研究的最前沿。曹躍瓊在聯(lián)合基因公司出類(lèi)拔萃，她進(jìn)入公司摸爬滾打先是升到了實(shí)驗(yàn)室主任，又干到高管，是不可多得的復(fù)合型人才。

2000年左右，RNAi技術(shù)在全球興起，被美國(guó)《Science》雜志評(píng)為“十大科學(xué)進(jìn)展之一”。該技術(shù)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是讓致病基因“閉嘴”。例如RNAi技術(shù)可以狙擊癌細(xì)胞依賴的基因，切斷腫瘤的營(yíng)養(yǎng)供應(yīng)。再通俗點(diǎn)說(shuō)是，“不傷害好基因的基礎(chǔ)上，干掉某個(gè)致病壞基因。”

這個(gè)技術(shù)要真實(shí)現(xiàn)，將徹底改變?nèi)祟?lèi)命運(yùn)。

二

RNAi雖在全球興起，技術(shù)并不成熟，商業(yè)化更要走一段很長(zhǎng)的路。

曹躍瓊是國(guó)內(nèi)較早預(yù)測(cè)到RNAi未來(lái)具備廣闊市場(chǎng)空間的人，為了讓想法接近現(xiàn)實(shí)，她摸著石頭過(guò)河，在2002年成立了吉?jiǎng)P基因。彼時(shí)，VC/PE還沒(méi)在中國(guó)興起，曹躍瓊憑借個(gè)人在復(fù)旦大學(xué)、科研界的影響力籌集了50萬(wàn)元初始資金，并招募到一批志向遠(yuǎn)大的科研團(tuán)隊(duì)。

志向遠(yuǎn)大也要吃飯穿衣。吉?jiǎng)P基因成立兩年后，曹躍瓊就遇到了缺錢(qián)的大難題，根據(jù)她的回憶，“公司經(jīng)營(yíng)艱難，她懷疑過(guò)自己的創(chuàng)業(yè)選擇，差點(diǎn)放棄?！?/strong>支撐她繼續(xù)創(chuàng)業(yè)的事是，有客戶找過(guò)來(lái)，想借助吉?jiǎng)P基因的siRNA（RNAi過(guò)程中的關(guān)鍵分子，通過(guò)RNAi機(jī)制發(fā)揮作用）技術(shù)進(jìn)行一次“多次未果的實(shí)驗(yàn)”，結(jié)果成功了。這讓曹躍瓊團(tuán)隊(duì)看到了堅(jiān)持的希望。

磕磕絆絆幾年，不懂資本的曹躍瓊得知“資本能幫助創(chuàng)業(yè)者”，她決定放下女科學(xué)家的面子，帶著試一試的心態(tài)，拿到一筆1000萬(wàn)元天使輪融資。曹躍瓊很意外，融資竟如此容易？

有了融資，公司一下就不一樣了，曹躍瓊干了兩件事，開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)和建立基因操作工具的文庫(kù)。資本則給出了指導(dǎo)性建議，讓公司朝著標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?、系統(tǒng)化目標(biāo)建設(shè)生態(tài)體系。

資本一來(lái)，故事就豐富了。但豐富的故事往往需要更多錢(qián)。2013年、2014年，“雙創(chuàng)”火遍大江南北，創(chuàng)投圈出現(xiàn)了“拿著PPT融資”的名場(chǎng)面。吉?jiǎng)P基因作為一家由復(fù)旦女科學(xué)家掌舵，且研究未來(lái)基因技術(shù)、資源底蘊(yùn)雄厚的公司很快進(jìn)入VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本的投資視野。

PPT公司都在融資，這樣的好項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)就是“閉眼入”。2014年開(kāi)始，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本就像瘋了一樣給吉?jiǎng)P基因送錢(qián)，譜潤(rùn)投資、華清博遠(yuǎn)、澳洋健康、弘暉基金、華夏信諾資本、華興資本等投資醫(yī)療、基因技術(shù)的知名投資機(jī)構(gòu)跑步入場(chǎng)，曹躍瓊高興壞了，席間，公司做了新布局，向藥物分子開(kāi)發(fā)、新藥開(kāi)發(fā)等方向發(fā)力?？蛇@步棋，吉?jiǎng)P基因缺乏基礎(chǔ)。

科研服務(wù)與新藥開(kāi)發(fā)是兩種路線，吉?jiǎng)P基因長(zhǎng)期扮演著科研服務(wù)供應(yīng)商的角色，它們擅長(zhǎng)給客戶提供技術(shù)，新藥開(kāi)發(fā)無(wú)異于跨界。一個(gè)科研服務(wù)供應(yīng)商為何突然要搞創(chuàng)新藥？或許是想迎合資本偏好。創(chuàng)新藥是醫(yī)療資本最看好的方向之一，其符合“雙重價(jià)值”驅(qū)動(dòng)機(jī)制。

一是，?經(jīng)濟(jì)效益的確定性。?創(chuàng)新藥憑借專利保護(hù)和臨床優(yōu)勢(shì)，獲批后能快速建立市場(chǎng)壁壘并實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。二是，投資成效快。公司短期內(nèi)容易有漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，資本可通過(guò)IPO或并購(gòu)?fù)顺觥?/strong>不過(guò)，這一切要建立在具備創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力的背景下，如果創(chuàng)業(yè)公司是“0到1”就需經(jīng)歷靶點(diǎn)篩選、臨床前研究等漫長(zhǎng)階段，短期內(nèi)根本無(wú)法產(chǎn)生收入，更別提IPO了。

2017年、2018年，吉?jiǎng)P基因沒(méi)有再啟動(dòng)融資，公司消化資金攻堅(jiān)創(chuàng)新藥。

三

2018年，醫(yī)藥行業(yè)冰火兩重天。受“黑天鵝”擾動(dòng)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)全年?下跌27.67%?，市值蒸發(fā)近4000億元。醫(yī)藥股跌懵了，上市公司紛紛強(qiáng)化研發(fā)投入，打磨內(nèi)功“過(guò)冬”。

一級(jí)市場(chǎng)看著二級(jí)市場(chǎng)打磨內(nèi)功，心態(tài)也變化了，由著急被投項(xiàng)目盈利向鞏固技術(shù)壁壘切換，吉?jiǎng)P基因的融資“春天”到來(lái)。公司天使輪融資建設(shè)的兩大數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)揮了重要價(jià)值。更關(guān)鍵的是，“生命科學(xué)風(fēng)口來(lái)了。”吉?jiǎng)P基因的RNAi文庫(kù)，讓它們瞬間在風(fēng)口上起舞。

2019年，創(chuàng)投圈醫(yī)療投融資爆發(fā)大事件，吉?jiǎng)P基因一年內(nèi)拿到4筆融資，分別在1月、3月、6月、9月。一年4筆融資放眼整個(gè)創(chuàng)投圈都屬“頂流”，VC/PE殺瘋了。吉?jiǎng)P基因晉級(jí)生命科學(xué)最炙手可熱明星公司。2019年沒(méi)趕上的VC/PE，馬上又在2020年送來(lái)4億元。

連番融資背后是，資本的分歧與博弈。吉?jiǎng)P基因的股東分成兩波人馬。一波是投創(chuàng)新藥進(jìn)來(lái)的，另一波是趕著生命科學(xué)風(fēng)口進(jìn)來(lái)的，曹躍瓊團(tuán)隊(duì)夾在中間。分歧與博弈帶來(lái)了各種不確定性，資本想保障權(quán)益，勢(shì)必會(huì)送上“對(duì)賭”等約束性協(xié)議，壓力自然丟給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

怎樣保障資本權(quán)益？那便是IPO。2021年，吉?jiǎng)P基因首次向上交所科創(chuàng)板遞表A股IPO，未獲通過(guò)。被否原因是，“業(yè)務(wù)模式受質(zhì)疑、數(shù)據(jù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及商業(yè)可持續(xù)性存疑?！?/strong>A股失利，吉?jiǎng)P基因2024年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但遭到了股東“對(duì)賭”追責(zé)，要求吉?jiǎng)P基因履行回購(gòu)義務(wù)。

吉?jiǎng)P基因哪有錢(qián)回購(gòu)？公司一直在巨虧，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。但吉?jiǎng)P基因也不算純粹亂花錢(qián)，2021年上半年，它們的研發(fā)投入占營(yíng)收比近40%。“公司越慘淡，吉?jiǎng)P基因越重視研發(fā)，與資本唱反調(diào)?！?/strong>股東怒了，請(qǐng)來(lái)法院執(zhí)行2.27億元，導(dǎo)致吉?jiǎng)P基因債務(wù)壓頂。

最近又有一家VC/PE把吉?jiǎng)P基因告上法庭，劍指曹躍瓊。企查查APP上，曹躍瓊身披“被執(zhí)行人”、“限高”、“股權(quán)凍結(jié)”等標(biāo)簽，復(fù)旦大學(xué)女科學(xué)家估計(jì)做夢(mèng)都沒(méi)想到，“她創(chuàng)業(yè)鉆研技術(shù)，明明是要改變?nèi)祟?lèi)未來(lái)命運(yùn)的，卻改變了她個(gè)人的命運(yùn)，背了一身負(fù)債?！?/strong>

有創(chuàng)投圈媒體人說(shuō)，“吉?jiǎng)P基因是生命科學(xué)領(lǐng)域最失敗案例，沒(méi)有之一?！辈苘S瓊把一手好牌打得稀爛，害了公司，坑慘資本。當(dāng)初，她要是堅(jiān)持做個(gè)科研服務(wù)供應(yīng)商，說(shuō)不準(zhǔn)是另一番風(fēng)景，她把資本想簡(jiǎn)單了，覺(jué)得資本會(huì)“無(wú)條件”支持她的科研事業(yè)。資本不是慈善，怎么會(huì)白投入？解鈴還須系鈴人，說(shuō)到底是創(chuàng)始人與資本博弈時(shí)意志不堅(jiān)定或沒(méi)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，曹躍瓊就有過(guò)動(dòng)搖，差點(diǎn)放棄，拿了天使輪融資才想走下去。天使輪融資的特點(diǎn)是，“投資過(guò)程中可能會(huì)獲得高額回報(bào)，但追求財(cái)務(wù)回報(bào)不是唯一目的?！辈⒎侨巳私浴疤焓埂?。有意思的是，吉?jiǎng)P基因早期搞得兩大數(shù)據(jù)庫(kù)，戲劇性的成了當(dāng)下極具優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)。

雖然吉?jiǎng)P基因炸雷了，但它卻是創(chuàng)投圈最值得反思的案例。

那么，債務(wù)壓頂?shù)募獎(jiǎng)P基因，還有機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)乾坤嗎？