即便在創(chuàng)投圈身處寒冷與死寂的當(dāng)下，也從不缺乏大佬的故事。最近，一份北京法院民事裁定書顯示，梅花創(chuàng)投吳世春所掌控的超2億元的資產(chǎn)遭到查封、扣押或凍結(jié)。

裁定書顯示：申請人某投資基金（有限合伙）、某創(chuàng)業(yè)投資有限公司、某股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、某發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）向中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會申請財產(chǎn)保全，請求查封、扣押或凍結(jié)被申請人吳某價值212618707.99元的財產(chǎn)。擔(dān)保人陽光財產(chǎn)保險股份有限公司北京分公司提供保證擔(dān)保。

對此，吳世春在24日通過朋友圈進行回應(yīng)：這只是一個正常的訴前保全，由于基調(diào)網(wǎng)絡(luò)在C輪融資后未能重新登陸資本市場，投資者退出受阻，可能因此觸發(fā)了投資協(xié)議中的回購條款，導(dǎo)致投資方發(fā)起仲裁，要求聽云公司履行股權(quán)回購責(zé)任。同時，他也強調(diào)目前并未進入執(zhí)行階段，其個人財產(chǎn)不會受牽連，僅以其持有的聽云公司股權(quán)價值為限。

最會說脫口秀的“投資界快狼”

作為梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人，吳世春的投資風(fēng)格以“快，準(zhǔn)，穩(wěn)”著稱，十年接觸過五六萬個項目。在梅花創(chuàng)投剛起步的時候，吳世春投的多是熟人，因此決策迅速，最快的只要20分鐘，打印協(xié)議立馬簽字，前后可能也就一杯咖啡的功夫。之后也開始投資陌生人的時候，最多在兩三天之內(nèi)便會做出回復(fù)。這樣的特質(zhì)，也讓他在競爭激烈的投資圈能在最短的時間內(nèi)捕獲“最有發(fā)展?jié)摿Φ摹表椖俊?/p>

成立第一期成功募資7000萬元，當(dāng)年5月便將這些資金全部投完。代表案例包括大掌門、趣店、理想汽車、小牛電動、致尚科技、悅安新材、赤子城等。其中，投資大掌門創(chuàng)造了1500倍回報；投資趣店也獲得了超1000倍回報。除了投得快，還有退得快。比如小牛電動和悅安新材，都是投后不到四年的時間就上市。而在“小而美”的黑馬企業(yè)當(dāng)中，聚玻網(wǎng)、鯊魚菲特、福佑卡車、開工大吉、芯片超人、漢固達、科比特?zé)o人機等項目，也是在吳世春和梅花創(chuàng)投的投資下，成為行業(yè)內(nèi)的獨角獸。

而真正令吳世春出圈是在2023年5月，他的一條講募資轉(zhuǎn)變的短視頻刷屏，“以前是募資美元，端個紅酒杯，現(xiàn)在是募人民幣喝白酒，講招商與返投”“去縣城看新材料項目，這都不叫下沉市場了，這叫墜落”“大家在上班和上進之間選擇了上香，我在搞錢和搞項目之間選擇了搞笑”。自此吳世春也被貼上了創(chuàng)投圈“脫口秀演員”的標(biāo)簽。不過，他也樂于此道，甚至宣稱自己要做脫口秀里投資做的最好的摜蛋選手。

隨著抖音、視頻號等流量平臺興起，吳世春又果斷進軍個人IP領(lǐng)域。他認(rèn)為現(xiàn)在是個人平權(quán)的時代，每個人都有機會成為媒體中心，甚至比傳統(tǒng)媒體影響力更大。企業(yè)家應(yīng)該下決心做IP，但不要過度包裝，保持真實，同時不要唯粉絲論，要建立鐵粉群體——對你真正認(rèn)可的人，不要急于收割，要用IP為主業(yè)賦能。

查封背后：LP與GP的相愛相殺

目前，申請凍結(jié)吳世春股權(quán)的申請人尚未查到具體信息。但據(jù)公開信息搜索，申請人包括某創(chuàng)某公司、某發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）、以及某股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。而吳世春關(guān)聯(lián)企業(yè)湖北梅花晟世股權(quán)投資合伙企業(yè)的合伙人之一的“某投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)”，不僅名稱與申請人之一相似，同時也符合LP身份，但尚不確定它是否為申請人之一。

近兩年，對于投資機構(gòu)來說，無疑是充滿挑戰(zhàn)和變化的幾年。正因如此，始于金錢，忠于利益的LP和創(chuàng)投機構(gòu)吵架要錢是家常便飯。尤其是銀行理財資金為加速退出，要求所投資的基金管理人對企業(yè)發(fā)起對賭回購訴訟，進一步加劇了對賭回購困境。據(jù)FOFWEEKLY發(fā)布的《LP全景報告》數(shù)據(jù)：從2023年開始，私募股權(quán)市場資金端供給量明顯下滑，LP出資總規(guī)模超1.8萬億元，較上年下跌8.75%。

有深圳的頭部機構(gòu)募資負(fù)責(zé)人也表示，由于退出難，基金LP返投比例從過往的60%~70%，下降到不再返投。深創(chuàng)投原董事長倪澤望在最新公開演講中透露一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)——2015年以來成立的部分基金，基金回本率（Distributions to Paid-In Capital，DPI）大于0.5的屬于小部分，大部分存續(xù)期10年以上基金的DPI小于0.5。這意味著，多數(shù)LP的本金回籠還不到一半。

而在此次查封之前，就有個人LP控訴梅花創(chuàng)投和吳世春N宗罪：其一，百億大佬看不起小LP；其二，拿LP的錢泡妞，作為GP沒有職業(yè)操守；其三，用LP的錢接盤垃圾項目實現(xiàn)自己的套利，以外源形式走賬，套利退出，留LP守著爛攤子。并曬出聊天記錄稱，吳世春將其微信“拉黑”、被梅花創(chuàng)投解除勞動合同，“希望相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)對違規(guī)操作、左手倒右手、基金套利LP錢的無良GP做出嚴(yán)懲?！碧煅鄄樾畔@示，蘇女士作為LP出資了梅花創(chuàng)投擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的珠海梅花心力股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），認(rèn)繳出資額200萬元。

目前，2015年前后成立的那批創(chuàng)投基金已經(jīng)進入退出時期，LP對于現(xiàn)金回報的預(yù)期也達到了頂峰。但從不少LP的反饋來看，即使是知名的TOP基金，也會遭遇“殺雞取卵”式的回購。而大量起訴創(chuàng)投機構(gòu)事件的發(fā)生，會導(dǎo)致雙方信任逐漸變得脆弱，稍微應(yīng)對不慎就會造成雙輸?shù)木置?。再加上如今?jīng)濟下行、資本市場表現(xiàn)欠佳，而LP對資金回報的要求，又和當(dāng)下我們的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展周期處于錯配狀態(tài)。所以，如何處理好與LP的關(guān)系，值得創(chuàng)投機構(gòu)深思。

LP退出困難，路在何方?

德勤創(chuàng)投及私募項目合伙人陳康勤在接受證券時報記者采訪時表示，目前國內(nèi)VC/PE機構(gòu)在退出策略上，高度依賴IPO的單一退出路徑，占比達到90%以上，呈現(xiàn)出千軍萬馬排隊過IPO獨木橋的態(tài)勢。但并購基金、私募股權(quán)二級市場基金（S基金）發(fā)展相對滯后，而在相對成熟的美國市場，VC/PE機構(gòu)的前三大退出路徑則是：并購?fù)顺觯?2%）、S基金（43%）、IPO（5%）。

A股從2023年開始IPO收緊，在一定程度上，限制了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。隨著新“國九條”與退市新規(guī)的正式落地，在市場退出機制合理運行的情況下，IPO常態(tài)化帶來的潛在流動性影響預(yù)計將大幅下降。今年明顯的變化是，此前交易所往往會根據(jù)擬上市企業(yè)的營收、虧損等情況進行“一刀切”，但現(xiàn)在交易所可以在企業(yè)申報后繼續(xù)審查，而且優(yōu)質(zhì)的項目會被鼓勵申報（如AI、半導(dǎo)體），但審核標(biāo)準(zhǔn)未降，強調(diào)“持續(xù)經(jīng)營能力”。比如做全景相機的影石創(chuàng)新苦等3年，終于在2025年2月獲批上市。預(yù)計未來可能同步推進反壟斷與國家安全審查，避免多頭監(jiān)管導(dǎo)致的流程重復(fù)。

與IPO相比，并購?fù)顺霾粌H周期更短、程序更簡單，而且能夠規(guī)避上市禁售期的限制，實現(xiàn)一次性立即變現(xiàn)，也是現(xiàn)階段更為理想的退出方式。國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)，最近半年的做法就是通過自己購買上市公司股權(quán)之后，對被投企業(yè)整合并購重組進控股的上市公司。

2024年1月，科創(chuàng)板上市公司思瑞浦宣布以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購創(chuàng)芯微85.26%股權(quán)，交易金額未公開。創(chuàng)芯微背后涉及深創(chuàng)投、創(chuàng)東方投資、龍崗區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等十余家機構(gòu)，通過此次并購實現(xiàn)退出。而吳世春也在今年3月通過司法拍賣以1.5億元競價取得ST路通7.44%的股權(quán)，成為ST路通第一大股東，但在洗牌董事會時卻遭遇“翻車”。

除了并購、IPO這些常規(guī)方式外，S基金層面也能提供更多元化的流動性解決方案。目前，我國S基金仍然處于起步探索的階段，與國外S基金存量占全部股權(quán)基金存量的43%相比，我國這一比例不足10%，尚未形成系統(tǒng)性的市場體系，相關(guān)交易制度和實務(wù)經(jīng)驗仍處于完善過程中。

這里科普一下S基金（Secondary Fund），即二手份額轉(zhuǎn)讓基金，是專注于私募股權(quán)二級市場的基金，通過收購其他投資者持有的私募基金份額或底層資產(chǎn)組合，為市場提供流動性解決方案。S基金交易發(fā)生在私募股權(quán)的二級市場，即投資者之間的轉(zhuǎn)讓市場，而非直接投資企業(yè)的一級市場。傳統(tǒng)私募基金直接購買企業(yè)股權(quán)，而S基金從現(xiàn)有投資者手中收購基金份額或項目股權(quán)。S基金的投資標(biāo)的包括私募基金的二手份額、底層項目組合或出資承諾，涵蓋LP（有限合伙人）轉(zhuǎn)讓的基金份額、GP（普通合伙人）主導(dǎo)的接續(xù)基金交易等。

2020年至今，國內(nèi)已在7地成立區(qū)域性股權(quán)市場專門服務(wù)S交易，主要為國資機構(gòu)提供轉(zhuǎn)讓平臺。展望未來，不排除在制度層面允許保險、券商、銀行、信托、資產(chǎn)管理等金融機構(gòu)積極設(shè)立S基金，以“鯰魚效應(yīng)”來促使金融市場更加健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

參考資料：

知名投資人吳世春被凍結(jié)超2億資產(chǎn)，本人回應(yīng) 三言Pro

深度｜“退出難”致創(chuàng)投業(yè)循環(huán)梗阻 業(yè)內(nèi)呼吁多措并舉打通“堵點” 證券時報

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