從目前多口徑的數(shù)據(jù)面看，我認為當下應(yīng)堅定看多中國了，至少是3季度！因為政策明顯是加速了，我國的財政主導(dǎo)市場一旦形成慣性，在前進路上一向“大力出奇跡”，參考1995-1996年的周期，大家應(yīng)該就能明白這種“造富效應(yīng)”的力量！而現(xiàn)在供給側(cè)改革2.0所有的刺激，大家要理解不是為了恢復(fù)某個行業(yè)的顛覆，大部分都是為了托舉過渡，并在此過程中進一步集中資源，淘汰落后產(chǎn)能！

在此情況下，即使是市場一直擔心的CPI/PPI等，隨著雅江電站的1.2萬億服下，也會發(fā)生明顯的逆轉(zhuǎn)，再加上豬周期和股市效應(yīng)的釋放，CPI托舉效應(yīng)更會逐步顯現(xiàn)（這也是外賣大戰(zhàn)必須停的原因，拖累物價，就是拖累CPI），而PPI里傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負債表會被修復(fù)，雖然這些更多的是托舉“軟著陸”，但這波紅利期還是明顯呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的政策預(yù)期，疊加科技新興產(chǎn)業(yè)的加速資本化，從數(shù)據(jù)面上會呈現(xiàn)出一種感覺全面復(fù)蘇的特征，至于后續(xù)的AGD廣義債，那后期再說了，當下還是維持向好最重要！

而國內(nèi)大宗商品市場周二迎來罕見漲停潮，玻璃、純堿、焦煤、焦炭、工業(yè)硅、多晶硅六大品種主力合約收盤均強勢封于漲停板！這一現(xiàn)象的核心原因就是“供給側(cè)2.0的反內(nèi)卷措施”，直接導(dǎo)火索就是《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》引發(fā)的供應(yīng)收縮預(yù)期！

“通縮意味著價格上漲，比特幣就是最典型的情況”！在金融市場中，如果一個行業(yè)的供給大幅度減少，自然就會拉升價格，傳統(tǒng)的大宗商品市場更是如此！

我們來看下PPI：

當前 PPI 同比降幅持續(xù)擴大（6 月同比 - 3.6%），反映工業(yè)領(lǐng)域需求疲軟仍未緩解，反內(nèi)卷政策對 PPI 的影響呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，而PPI 向 CPI 的傳導(dǎo)效率受制于終端需求，6 月核心 CPI 同比 0.7%，主要依賴 “以舊換新” 政策支撐耐用消費品價格，而服務(wù)價格回升乏力（同比 0.3%），反映居民消費能力尚未完全恢復(fù)。

因此，對于鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，必須由上而下通過減產(chǎn)自律緩解供需矛盾，而螺紋鋼、玻璃等品種價格當下，已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但國際市場大宗商品價格下行（世界銀行預(yù)測 2025 年全球大宗商品價格下跌 12%）形成對沖，仍需通過以價換量進行優(yōu)化，此外，原油價格下跌會拖累國內(nèi)能源相關(guān)行業(yè)價格，進一步從PPI端壓制CPI。

此外，新能源金屬（如鋰、鈷）雖面臨產(chǎn)能過剩壓力，但政策鼓勵的技術(shù)迭代或可能創(chuàng)造新需求。不過，當前碳酸鋰價格仍較 2022 年高點下跌 70%，顯示政策效果尚未完全顯現(xiàn)，主要是供應(yīng)量確實超出需求量太大。

由此，我們也能看出，不同行業(yè)對 “反內(nèi)卷” 政策的響應(yīng)差異顯著：

比如，玻璃 / 純堿，環(huán)保整改和城市更新需求，當下形成了供需錯配，沙河地區(qū)玻璃廠家冷修后復(fù)產(chǎn)成本高企，支撐價格反彈。但長期看，房地產(chǎn)新開工面積同比 - 15%，長期需求仍存隱憂，除非再一次城市大規(guī)模更新！但這個很考驗政府負債！

再看鋼鐵，典型的地方產(chǎn)能退坡和中央要求存在一定時差！工信部明確淘汰落后產(chǎn)能，但當前高爐產(chǎn)能利用率 91% 處于高位，7 月唐山鋼坯價格反彈至 3500 元 / 噸，但下游汽車、機械行業(yè)訂單未見顯著改善，純預(yù)期炒作還是比較明顯的！

而新能源的光伏企業(yè)其實也是，雖然近期集體減產(chǎn) 30%，但海外市場受貿(mào)易壁壘限制，國內(nèi)裝機增速又放緩至 12%，就算減產(chǎn)了，價格反彈或許也難以持續(xù)！

我們再看CPI

6 月 CPI 同比轉(zhuǎn)正（0.1%）主要由能源價格反彈和金飾品消費拉動，但可持續(xù)性存疑：

從能源價格上看：國際油價波動仍是關(guān)鍵變量。盡管中東地緣沖突推升短期油價，但全球經(jīng)濟放緩預(yù)期下，能源價格中樞下移趨勢未改。布倫特原油 2025 年均價預(yù)計較 2024 年下降 21%，可能壓制國內(nèi)能源類 CPI 漲幅。

而食品價格方面，6 月牛肉價格結(jié)束 28 個月下跌（同比 + 2.7%），但豬肉價格同比 - 8.5%，顯示 “豬周期” 仍處于下行階段。農(nóng)產(chǎn)品價格整體受全球供應(yīng)寬松影響（世界銀行預(yù)測谷物價格下跌 10.5%），食品 CPI 難以形成持續(xù)上漲動力。

最后我們回顧下歷史

2016 年供給側(cè)改革后，鋼鐵行業(yè) PPI 同比從 - 5.3% 回升至 6.8%，而歷史總是相似！自 2022 年 10 月起，我國PPI 已連續(xù) 32 個月同比負增長，2024 年制造業(yè) PMI 中的價格指數(shù)更是創(chuàng)下有記錄以來的最長收縮周期，6月PPI更是下滑達到3.6%！但與 2015 年不同的是，此次重點是防止「新產(chǎn)能過剩拖累全要素生產(chǎn)」和跨越「中等收入陷阱」！

而且，從當下看，手段也不像過去是純財政指示，反而多了很多市場化措施，這些措施最后還是要看企業(yè)是否自覺！加上，當下全球大宗商品定價權(quán)博弈加劇，人民幣匯率波動可能削弱政策效果。

而從周期快，政策效果顯現(xiàn)需 3-6 個月。若 Q3 基建投資增速回升至 8%，疊加地產(chǎn)銷售邊際改善，PPI 同比或在 Q4 企穩(wěn)；至于CPI 則還需等待服務(wù)消費復(fù)蘇，才能持續(xù)回升，當下重點還是托住市場價格，并且找機會釋放居民存款。

從整體上而言，“反內(nèi)卷” 需與擴內(nèi)需政策形成合力。僅靠當前 “以舊換新” 補貼（全年剩余 1380 億元）支撐家電、汽車價格，但服務(wù)消費（如旅游、教育）復(fù)蘇緩慢，制約核心 CPI 上行空間。若特別國債發(fā)行加速（6 月新增專項債 1315 億），基建投資回暖可能間接提振建材需求，但對 CPI 的傳導(dǎo)存在滯后。

所以，3季度是炒預(yù)期，4季度是炒落地，預(yù)期往往是獲利搶籌，落地就是要逐步派發(fā)了！當下的政策面很不錯，但有很多套利資金，這部分資金并非長線，還需觀察其穩(wěn)定性！