繼去年Applovin上演AI造富神話之后，F(xiàn)igma成為又一個(gè)故事主角。

三年前，Adobe曾試圖以200億美元將其收入囊中，最終交易告吹。如今，F(xiàn)igma憑借亮眼的招股書和對 AI 應(yīng)用場景的積極布局，重新登上IPO舞臺(tái)，首日漲幅超過 250%，市值突破560億美元，實(shí)現(xiàn)了“昨日你對我愛答不理，明日我讓你高攀不起”的驚天大逆襲。

隨著Figma成功上市，沉寂3年的科技IPO市場被點(diǎn)燃，AI應(yīng)用型公司正成為資本新寵。

在港股，美圖年內(nèi)股價(jià)漲幅超過 300%，快手年內(nèi)漲幅超80%，都是因?yàn)樵贏I應(yīng)用領(lǐng)域表現(xiàn)突出。

一批在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)存量時(shí)代飽受挑戰(zhàn)的“老兵”，如今正深度擁抱AI、重塑產(chǎn)品邏輯而煥發(fā)“第二春”。這些公司集體發(fā)力AI應(yīng)用，讓市場看到了新一輪創(chuàng)業(yè)浪潮的到來。

從“中場失意”到“AI反轉(zhuǎn)”，那些踩準(zhǔn)節(jié)奏的公司在做什么？

今年以來，美圖、快手等公司的反彈引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。

這類公司有一個(gè)共同特征，曾在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中風(fēng)光一時(shí)，但也一度陷入增長瓶頸。

比如，2016年至2021年間，美圖累計(jì)虧損超過80億元，財(cái)報(bào)顯示2021年底的美圖月活用戶數(shù)較2016年上市時(shí)流失一半。

類似地，昔日的短視頻“老大哥”快手也在過去幾年面臨壓力。盡管月活躍用戶依然保持在7億以上，但快手和抖音在用戶體量與電商GMV方面的差距持續(xù)擴(kuò)大。用戶方面，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，抖音（包含抖音極速版）月活躍用戶規(guī)模突破10億，而同期快手月活躍用戶數(shù)量為7.12億。商業(yè)化方面，抖音電商2024年GMV約3.5萬億，而快手電商年度GMV僅有抖音電商的40%，且增速較前兩年放緩。

圖源：QuestMobile

在原有業(yè)務(wù)增長放緩的背景下，美圖和快手不約而同地在AI應(yīng)用方向上加大投入。

2022年底，美圖開始在生成式AI方向上持續(xù)投入，從最初的“AI影像”功能切入，逐步構(gòu)建起覆蓋AI圖片、AI視頻、AI設(shè)計(jì)等多個(gè)場景的產(chǎn)品矩陣。2023年，美圖收入同比增長近三成，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤大幅回正；2024年繼續(xù)保持增長，利潤規(guī)模突破5億元。產(chǎn)品端的變化帶動(dòng)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)軟件訂閱收入增長，成為公司整體向上的關(guān)鍵推動(dòng)力。

圖源：Wind，浙商證券

快手下“可靈AI”已在視頻生成、素材創(chuàng)作等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)初步產(chǎn)品化，4-5月連續(xù)實(shí)現(xiàn)月流水過億的表現(xiàn)?；ㄆ煸谘袌?bào)中看好快手，其指出，按照往年慣例，8月下旬，快手即將發(fā)布2025年第二季度財(cái)報(bào)。該機(jī)構(gòu)表示，快手視頻生成模型可靈AI的商業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期。

從美圖到快手，兩個(gè)不同背景的互聯(lián)網(wǎng)老兵都在用AI改寫業(yè)務(wù)節(jié)奏。最重要的是，它們發(fā)力的重點(diǎn)都是創(chuàng)意類的AI應(yīng)用，且并非僅靠講好AI故事推動(dòng)估值上揚(yáng)，而是實(shí)質(zhì)性地通過產(chǎn)品重構(gòu)與業(yè)務(wù)調(diào)整，找到了新的增長路徑。

再加上曾經(jīng)被Adobe放棄收購的“傳統(tǒng)軟件公司”Figma，通過AI改變命運(yùn)。不難看出，在AI應(yīng)用逐步走向落地的當(dāng)下，那些率先在創(chuàng)意工作領(lǐng)域完成產(chǎn)品重構(gòu)的公司，正成為產(chǎn)業(yè)格局重塑中的首批受益者。

創(chuàng)意類產(chǎn)品重構(gòu)：AI應(yīng)用商業(yè)化的確定性方向

盡管今年以來AI在多種場景中不斷探索突破，但從實(shí)際的商業(yè)落地情況來看，創(chuàng)意工作相關(guān)的應(yīng)用依然最具確定性。

無論是內(nèi)容生成還是市場營銷，AI在這些方向上展現(xiàn)出更強(qiáng)的用戶接受度和商業(yè)化潛力。去年，Applovin率先借助 AI 實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，今年Figma的上市進(jìn)一步印證了創(chuàng)意類應(yīng)用的增長空間。而在國內(nèi)，這出現(xiàn)了像美圖、快手這樣的轉(zhuǎn)型成功案例。

Figma、美圖、快手的表現(xiàn)，讓市場認(rèn)識(shí)到，傳統(tǒng)工具軟件商業(yè)化初期所面臨的盈利、出海與門檻三大難題，被AI應(yīng)用所顛覆。

首先，在商業(yè)化方面，創(chuàng)意類AI應(yīng)用展現(xiàn)出更快的速度。

與傳統(tǒng)軟件相比，AI應(yīng)用憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品粘性，更容易推動(dòng)訂閱制轉(zhuǎn)化。而與通用大模型相比，聚焦垂直場景的AI應(yīng)用又擁有更清晰的付費(fèi)意愿基礎(chǔ)。

美圖、快手和 MiniMax這幾家公司的創(chuàng)意工具類產(chǎn)品，都證明了這一點(diǎn)?；ㄆ煺J(rèn)為快手可靈AI的商業(yè)化進(jìn)程超預(yù)期。而中金也預(yù)計(jì)，美圖在付費(fèi)滲透率和用戶增長的雙輪驅(qū)動(dòng)下，2025年訂閱收入同比增長超40%。

其次，全球化能力更強(qiáng)，創(chuàng)意類AI應(yīng)用從誕生起就瞄準(zhǔn)了海外獲客路徑。

與過去“先本土再出?！钡陌l(fā)展節(jié)奏不同，新一代工具類產(chǎn)品展現(xiàn)出“生而全球”的特征。

以快手可靈為例，根據(jù)The Information，可靈2025年4月及5月70%收入來自海外市場。而美圖的出海策略同樣取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。中金公司研報(bào)顯示，美圖生活場景產(chǎn)品海外用戶規(guī)模增長加速。這種全球化能力大幅縮短了用戶積累周期，使企業(yè)能快速攤薄研發(fā)成本。

圖源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，光大證券

更進(jìn)一步地看，此類AI應(yīng)用在全球范圍內(nèi)商業(yè)化加速，核心原因是軟件價(jià)值結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。

創(chuàng)意類AI應(yīng)用的興起，直擊內(nèi)容行業(yè)長期存在的結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)。一方面，社交媒體時(shí)代，數(shù)字內(nèi)容的需求日益旺盛；另一方面，專業(yè)工具的使用門檻卻讓多數(shù)人難以真正參與創(chuàng)作，傳統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件如Adobe 系列需要大量學(xué)習(xí)成本，協(xié)作流程冗長，限制了其在非專業(yè)用戶中的普及。

這一矛盾催生了對“低門檻、高效率”工具的市場需求。而Figma、美圖、快手的AI應(yīng)用產(chǎn)品，正打破原有的分工邊界。比如Figma的用戶中有三分之二并非設(shè)計(jì)師，而是產(chǎn)品經(jīng)理、開發(fā)者甚至業(yè)務(wù)決策者。

圖源：Figma官網(wǎng)

這種“去專業(yè)化”的趨勢，加速了AI應(yīng)用的普及。生成圖像、視頻和設(shè)計(jì)稿變得更加便捷，將讓更多具備表達(dá)欲望但缺乏專業(yè)技能的個(gè)體得以參與創(chuàng)作，使原本沉淀在某一環(huán)節(jié)的靈感被激活，并以新的方式呈現(xiàn)出來。

這也解釋了為何像Figma這樣一個(gè)原本高度垂直的平臺(tái)，能獲得如此高的市場估值。Figma、美圖、快手等公司打造的AIGC產(chǎn)品，正催生又一輪創(chuàng)業(yè)浪潮。在這輪浪潮中，科技公司有望以AI應(yīng)用實(shí)現(xiàn)平臺(tái)價(jià)值的躍升。

科技行業(yè)分化加?。河腥讼萑肜Ь?，有人借AI突圍

進(jìn)入2025年以來，科技行業(yè)正在經(jīng)歷一輪顯著的結(jié)構(gòu)分化。

當(dāng)Figma、美圖、快手等公司獲得資本市場重新定價(jià)時(shí)，另一批曾享受互聯(lián)網(wǎng)紅利的中廠卻深陷“中年危機(jī)”，比如，喜馬拉雅出售、虎撲被并購、58同城裁員。

過去十年，許多互聯(lián)網(wǎng)公司受益于用戶紅利和資本驅(qū)動(dòng)，在業(yè)務(wù)層面更關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張而非底層能力構(gòu)建。這類以信息分發(fā)和內(nèi)容聚合為主的公司高度依賴流量，但缺乏可沉淀的產(chǎn)品與技術(shù)體系，在面對AI浪潮時(shí)缺乏足夠的響應(yīng)能力和調(diào)整空間。

資本市場對這種分化已經(jīng)給出了明確反饋。傳統(tǒng)SaaS企業(yè)通常以7-15倍市銷率為估值中樞，而Figma卻獲得75倍PS的定價(jià)。

從Figma等公司來看，未來，能夠在新一輪重估潮中獲得市場認(rèn)可的“中廠”，往往具備幾項(xiàng)特質(zhì)。

一是垂直場景的精準(zhǔn)卡位。

相較于過去“多線鋪開、流量為王”的打法，如今的AI應(yīng)用更強(qiáng)調(diào)落地深度。通用大模型在實(shí)際使用中常出現(xiàn)“能力強(qiáng)但可用度不強(qiáng)”的問題。這使得從模型走向產(chǎn)品的過程，不再只是技術(shù)突破，而需要對行業(yè)需求有更深入的理解。

美圖、快手和Figma的策略，都是圍繞自身擅長的用戶群體和內(nèi)容場景，將行業(yè)知識(shí)轉(zhuǎn)化為AI的實(shí)用價(jià)值。

圖源：浙商證券

二是敏捷迭代能力構(gòu)筑動(dòng)態(tài)護(hù)城河。

在大廠資源充足的背景下，中型企業(yè)很難在規(guī)模上取得優(yōu)勢，但可以通過快速響應(yīng)市場和高頻更新維持用戶活躍度。比如，中信建投證券指出，2023年至今，美圖主要生活場景產(chǎn)品如美圖秀秀、美顏相機(jī)、Wink均進(jìn)行了超20次AI功能更新，保持高頻迭代。而據(jù)快手介紹，可靈AI產(chǎn)品自發(fā)布以來迭代升級30余次，累計(jì)生成超2億個(gè)視頻和4億張圖片。

注：可靈2.1更新距離可靈 2.0發(fā)布僅一個(gè)月時(shí)間間隔

在生成式AI還處于早期階段的背景下，持續(xù)試錯(cuò)、快速迭代，打通用戶與產(chǎn)品之間反饋閉環(huán)，能幫助企業(yè)建立更具用戶體驗(yàn)更好的產(chǎn)品體系。

三是成本優(yōu)勢與決策效率的雙重加持。

中廠最大的武器是“沒有包袱的決斷力”。機(jī)會(huì)對任何一家深陷“中等規(guī)模陷阱”的科技公司來說都非常重要。

因此，在大模型企業(yè)還在消耗巨額資金擴(kuò)展參數(shù)規(guī)模時(shí)，一些中廠已經(jīng)走通了小步快跑的商業(yè)路徑。比如，可靈AI已通過C端訂閱+企業(yè)API調(diào)用實(shí)現(xiàn)單月收入破億；MiniMax的海螺AI驗(yàn)證了“會(huì)員內(nèi)購”模式的可持續(xù)。

這些在細(xì)分場景中持續(xù)打磨產(chǎn)品能力，并已開始跑通商業(yè)路徑的公司，正在成為推動(dòng)本輪變革的主力。

展望未來，AIGC的“價(jià)值創(chuàng)造”階段已經(jīng)到來，向AI求突破，讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了又一次創(chuàng)業(yè)浪潮，未來可能看到更多個(gè)Applovin、Figma式的造富故事。

當(dāng)然，資本市場樂于傾聽故事，但企業(yè)價(jià)值最終回歸商業(yè)本身。深耕場景、長于商業(yè)化的公司，才能成為新造富運(yùn)動(dòng)的領(lǐng)跑者。

來源：港股研究社