除了持續(xù)虧損外，如何將AI技術(shù)深度融合硬件，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)和盈利，仍是云天勵(lì)飛面臨的重要課題。

文 |楊 柳

近日，有“深圳AI第一股”的深圳云天勵(lì)飛技術(shù)股份有限公司（下稱“云天勵(lì)飛”），再度向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。2023年4月，云天勵(lì)飛登陸科創(chuàng)板，成為A股人工智能板塊明星企業(yè)。

在外界看來(lái)，云天勵(lì)飛迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，是一場(chǎng)在持續(xù)虧損背景下，尋求“補(bǔ)血”的資本運(yùn)作。盡管手握“算法芯片化”這一核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在AI推理芯片這一萬(wàn)億級(jí)賽道占據(jù)領(lǐng)先地位，但其招股書揭示的連續(xù)多年巨額虧損、客戶高度集中、毛利率持續(xù)下滑，以及現(xiàn)金流面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，無(wú)不預(yù)示著其港股IPO之路并非一帆風(fēng)順。

曾經(jīng)的“獨(dú)角獸”能否憑借“A+H”雙資本平臺(tái)策略，擺脫盈利困境，迎來(lái)真正的拐點(diǎn)，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

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持續(xù)虧損下的掙扎：營(yíng)收波動(dòng)、毛利率承壓與客戶依賴

云天勵(lì)飛成立于中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的2014年。

創(chuàng)立之初，云天勵(lì)飛便確立了“算法芯片化”的發(fā)展戰(zhàn)略，專注于AI推理芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)與商業(yè)化，旨在通過(guò)NPU驅(qū)動(dòng)的AI推理芯片產(chǎn)品及服務(wù)，打造從AI推理基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建到產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化落地的閉環(huán)。其主要產(chǎn)品包括AI推理芯片（如DeepEye、DeepEdge系列）以及基于芯片的軟硬件一體化解決方案，廣泛應(yīng)用于智慧警務(wù)、城市治理、智慧交通、智慧商業(yè)等行業(yè)級(jí)場(chǎng)景，以及智能耳機(jī)、智能手表、AI拍學(xué)機(jī)等消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品。

回顧云天勵(lì)飛上市歷程，可謂一波三折。公司于2020年12月首次向上交所科創(chuàng)板遞交招股書，計(jì)劃募資30億元。然而，在2022年1月，因聘請(qǐng)的相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其發(fā)行注冊(cè)程序被迫中止。直至2023年3月才恢復(fù)申購(gòu)，并于同年4月正式登陸科創(chuàng)板，成為“深圳人工智能第一股”，成功募資39億元。

上市并未改變?cè)铺靹?lì)飛持續(xù)虧損的局面。自2017年以來(lái)，云天勵(lì)飛已連續(xù)七年半處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損近27億元。

除了持續(xù)虧損，云天勵(lì)飛的盈利質(zhì)量也面臨挑戰(zhàn)。首先是毛利率持續(xù)下滑。從2023年一季度的50.64%斷崖式下滑至2024年上半年的15.76%，雖然招股書顯示，2022年、2023年、2024年、2025年前3個(gè)月的毛利率分別為31.9%、23.5%、20.9%、28.8%，有所回升，但整體仍處于較低水平。這不僅遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同類型AI芯片廠商（如寒武紀(jì)55.99%、海光信息61.69%），也與其高額研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘的“護(hù)城河”形成反差。

毛利率承壓源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的產(chǎn)品議價(jià)能力較弱，尤其是在數(shù)字城市運(yùn)營(yíng)管理等主要應(yīng)用市場(chǎng)，以及2024年并表收購(gòu)的岍丞技術(shù)所帶來(lái)的低毛利率消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)。并購(gòu)的岍丞技術(shù)主要從事智能可穿戴產(chǎn)品的軟硬件開(kāi)發(fā)及技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品進(jìn)入華為、榮耀、OPPO等頭部品牌供應(yīng)鏈，雖然帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)，但該領(lǐng)域毛利率普遍低于20%，稀釋了公司整體利潤(rùn)率。

客戶集中度高也是云天勵(lì)飛的一大隱憂。2022年至2024年及2025年一季度，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入分別占當(dāng)期總收入的49.0%、47.5%、57.3%、84.2%。尤其是在2025年第一季度，單一客戶K幾乎承包了所有營(yíng)收。

結(jié)合公開(kāi)信息，客戶K很可能是2024年與云天勵(lì)飛簽署了《AI算力運(yùn)營(yíng)合作框架協(xié)議》的德元方惠，該協(xié)議規(guī)定云天勵(lì)飛將在三年內(nèi)提供總算力規(guī)模約4000PFLOPS的AI訓(xùn)練及推理異構(gòu)算力服務(wù)，預(yù)計(jì)帶來(lái)16億元收入。盡管這為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供了保障，但對(duì)單一大客戶的高度依賴，無(wú)疑增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦大客戶戰(zhàn)略調(diào)整或議價(jià)能力增強(qiáng)，將直接影響公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)因股份支付費(fèi)用增加也導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。2024年上半年，云天勵(lì)飛僅股份支出費(fèi)用便多達(dá)7862.31萬(wàn)元，公司也提示未來(lái)不排除繼續(xù)大額股權(quán)激勵(lì)的可能。雖然股權(quán)激勵(lì)有助于留住核心人才，但在持續(xù)虧損的背景下，這無(wú)疑進(jìn)一步加重了盈利壓力。

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赴港“補(bǔ)血”的戰(zhàn)略考量

面對(duì)持續(xù)虧損和盈利模式的挑戰(zhàn)，云天勵(lì)飛此次赴港IPO，被視為其加速轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力的“必然選擇”，背后是其對(duì)萬(wàn)億AI推理芯片賽道機(jī)遇的緊密把握，以及對(duì)自身現(xiàn)金流和研發(fā)投入的深層考量。

云天勵(lì)飛在2025年世界人工智能大會(huì)期間重磅宣布，未來(lái)將全面聚焦AI芯片，圍繞邊緣計(jì)算、云端大模型推理、具身智能三大核心布局，打造國(guó)產(chǎn)算力“加速器”。這一戰(zhàn)略調(diào)整的緊迫性與必要性，源于當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的深刻變革。

隨著大模型技術(shù)的快速成熟和廣泛應(yīng)用，AI算力市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)正從圍繞“超大規(guī)模參數(shù)”通用大模型訓(xùn)練計(jì)算為主，轉(zhuǎn)向面向應(yīng)用的大模型推理計(jì)算傾斜。IDC與浪潮信息聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年推理工作負(fù)載占比已超50%，預(yù)計(jì)2028年將提升至73%。推理算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，使得AI推理芯片在成本效率、能效比及規(guī)?；瘧?yīng)用中扮演核心角色，成為推動(dòng)AI技術(shù)應(yīng)用落地及商業(yè)化的核心驅(qū)動(dòng)力。

灼識(shí)咨詢報(bào)告亦指出，中國(guó)AI推理芯片相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)行業(yè)正快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2020年的113億元增長(zhǎng)到2024年的1626億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)94.9%，預(yù)計(jì)于2024年至2029年將以53.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2029年有望達(dá)13830億元。在國(guó)外先進(jìn)算力幾乎完全禁售的背景下，這將帶給國(guó)產(chǎn)全自主可控AI推理算力巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

云天勵(lì)飛憑借其“算法芯片化”能力，構(gòu)建了從算法、芯片到應(yīng)用的“數(shù)據(jù)飛輪”閉環(huán)。公司擁有深厚的NPU芯片設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，早在2015年就啟動(dòng)了第一代深度學(xué)習(xí)處理器的研發(fā)。其獨(dú)創(chuàng)的“算力積木”架構(gòu)通過(guò)模塊化設(shè)計(jì)解決單芯片面積與良率的矛盾，實(shí)現(xiàn)了算力可擴(kuò)展性和商業(yè)化應(yīng)用。目前已完成四代NPU的研發(fā)并將第三代AI推理芯片商業(yè)化，且正推進(jìn)下一代高性能NPU研發(fā)，計(jì)劃到2028年將單芯片算力最高擴(kuò)展至數(shù)千TOPS。其DeepEdge10系列芯片已適配DeepSeek-R1系列模型及國(guó)產(chǎn)鴻蒙操作系統(tǒng)，并與華為聯(lián)合推出大模型訓(xùn)推一體機(jī)。

盡管AI推理芯片賽道前景廣闊，但芯片研發(fā)是典型的高投入、長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，巨額研發(fā)支出是云天勵(lì)飛持續(xù)虧損的主要原因。2021年至2024年，云天勵(lì)飛研發(fā)投入累計(jì)達(dá)13.37億元，年均研發(fā)投入占營(yíng)收比重超50%。公司管理層曾表示：“AI芯片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是技術(shù)壁壘的競(jìng)爭(zhēng)，短期研發(fā)投入是為了構(gòu)建長(zhǎng)期護(hù)城河。”然而，這種“燒錢護(hù)城河”的策略，也給公司現(xiàn)金流帶來(lái)巨大壓力。

2023年云天勵(lì)飛科創(chuàng)板IPO成功募資39億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額35.84億元。然而，截至2024年6月30日，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)已降至23.55億元，較2023年3月31日上市初期近40億元的水平，下降近20億元。

同時(shí)，原定于2024年12月達(dá)產(chǎn)的募投項(xiàng)目，如“城市AI計(jì)算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目”等，已延期至2026年6月。在公司貨幣資金不斷消耗、募投項(xiàng)目延期的情況下，云天勵(lì)飛對(duì)流動(dòng)資金的需求度非常高，這使得再次赴港IPO顯得尤為緊迫和必要。

此次“A+H”雙資本平臺(tái)戰(zhàn)略，承載著云天勵(lì)飛拓寬融資渠道、加速國(guó)際化布局及強(qiáng)化品牌形象與市場(chǎng)推廣等多重訴求。

然而，云天勵(lì)飛港股IPO并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。除了持續(xù)虧損的包袱外，其在AI推理芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，國(guó)際巨頭如英偉達(dá)、蘋果、英特爾、高通，以及國(guó)內(nèi)華為昇騰、寒武紀(jì)、百度昆侖芯、摩爾線程等都在加速布局。

盡管云天勵(lì)飛在NPU驅(qū)動(dòng)的AI推理芯片市場(chǎng)排名中國(guó)前二，但在整個(gè)AI推理芯片市場(chǎng)中，其市場(chǎng)份額（2024年為0.3%）與英偉達(dá)（獨(dú)占2/3市場(chǎng)）和華為（市占率約12%）差距巨大。

此外，新興消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)毛利率較低，如何將AI技術(shù)深度融入硬件，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)和盈利，仍是公司面臨的重要課題。