來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

“醫(yī)美三劍客”之一的愛美客（300896.SZ），正遭遇上市以來(lái)最嚴(yán)重的業(yè)績(jī)“寒流”。

8月18日晚間，愛美客披露2025年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.99億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比降幅達(dá)29.57%。這一數(shù)據(jù)也是愛美客自2020年9月登陸A股以來(lái)，首次錄得的業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。

（圖片來(lái)源：愛美客2025年半年度報(bào)告）

業(yè)績(jī)承壓背后，是醫(yī)美行業(yè)正經(jīng)歷的深刻轉(zhuǎn)型。愛美客在財(cái)報(bào)中直言，“報(bào)告期內(nèi)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的醫(yī)美注射針劑注冊(cè)證持續(xù)增多，消費(fèi)者合規(guī)選擇愈發(fā)豐富，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇，行業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張階段向質(zhì)量與效果深耕階段轉(zhuǎn)型。”

同時(shí)，行業(yè)整體增速也同步放緩?！吨袊?guó)醫(yī)美行業(yè)2025年度洞悉報(bào)告》顯示，2025年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能待轉(zhuǎn)換，部分求美者因此削減或推遲相關(guān)支出。不過(guò)支撐行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的底層邏輯依然穩(wěn)固，隨著產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新推進(jìn)與市場(chǎng)規(guī)范化提升，聚焦質(zhì)量與效果的醫(yī)美行業(yè)仍有廣闊成長(zhǎng)空間。

在此背景下，曾憑借玻尿酸業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)的愛美客也以“雷霆手段”收購(gòu)聚乳酸類材料公司REGEN Biotech（下稱“REGEN”），加碼再生類注射產(chǎn)品領(lǐng)域。但當(dāng)前其正陷入相關(guān)產(chǎn)品的代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，如何在激烈競(jìng)爭(zhēng)中重回增長(zhǎng)軌道，成為擺在愛美客面前的關(guān)鍵課題。

二級(jí)市場(chǎng)已對(duì)此作出反應(yīng)。截至8月19日午間休盤，愛美客股價(jià)報(bào)181.74元/股，下跌1.16%，總市值降至549.93億元。相較2021年動(dòng)輒超1500億元的市值，累計(jì)跌幅已超60%。

主力產(chǎn)品承壓

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，愛美客在經(jīng)歷2021年至2023年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后，增長(zhǎng)速度已持續(xù)回落。

回顧2021年至2023年，愛美客的營(yíng)收增幅分別高達(dá)104.13%、33.91%、47.99%；歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)117.81%、31.90%、47.08%。到2024年，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增幅已降至個(gè)位數(shù)，分別為5.45%和5.33%。進(jìn)入2025年上半年，業(yè)績(jī)進(jìn)一步出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比降幅均超20%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的乏力，更直接體現(xiàn)在核心產(chǎn)品線上。2025年上半年，愛美客兩大主力產(chǎn)品系列均錄得顯著下滑：以“嗨體”（用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品）為核心的溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億元，同比下滑23.79%；以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑）為核心的凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)收4.93億元，同比下滑23.99%。

（圖片來(lái)源：愛美客2025年半年度報(bào)告）

在這背后，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的加速演變。曾在頸紋修復(fù)市場(chǎng)享受紅利的“嗨體”，隨著2024年10月華熙生物同類競(jìng)品“潤(rùn)致·格格”上市，打破了這一局面。數(shù)據(jù)顯示，“潤(rùn)致·格格”2024年銷售收入已突破千萬(wàn)元，為華熙生物醫(yī)美業(yè)務(wù)注入新增量。

而“濡白天使”所處的凝膠類注射市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。2025年以來(lái)，隨著四環(huán)醫(yī)藥旗下渼?lì)伩臻g“童顏針”及樂普醫(yī)療的相繼入局，國(guó)內(nèi)獲批上市的“童顏針”已增至七款，包括圣博瑪艾維嵐、愛美客濡白天使、高德美的塑妍萃、江蘇吳中代理的AestheFill（艾塑菲）等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從“少數(shù)玩家”向“多方角力”升級(jí)，進(jìn)一步擠壓了單品增長(zhǎng)空間。

面對(duì)白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，愛美客通過(guò)外延并購(gòu)加速新產(chǎn)品布局。報(bào)告期內(nèi)，愛美客控股子公司愛美客國(guó)際以1.9億美元現(xiàn)金收購(gòu)韓國(guó)REGEN85%的股權(quán)，并于6 月 30 日完成董事會(huì)改選。REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產(chǎn)品，成為愛美客押注全球再生類注射市場(chǎng)的重要籌碼。

彼時(shí)，愛美客方面稱，“標(biāo)的公司（REGEN）核心產(chǎn)品為可再生類注射產(chǎn)品，目前該類產(chǎn)品的全球市場(chǎng)增速較快，競(jìng)品相對(duì)較少，增強(qiáng)公司未來(lái)盈利能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力。其中，AestheFill已獲得了34個(gè)國(guó)家和地區(qū)的注冊(cè)批準(zhǔn)，PowerFill獲得了24個(gè)國(guó)家和地區(qū)的注冊(cè)批準(zhǔn)。”

不過(guò)值得一提的是，江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療擁有AestheFill在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。AestheFill自2024年4月在中國(guó)大陸地區(qū)開啟商業(yè)化銷售后，2024年已實(shí)現(xiàn)銷售額3.26億元，2025年一季度繼續(xù)貢獻(xiàn)1.13億元銷售收入，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)爆發(fā)力。

基于多重考慮，愛美客已著手收回該款產(chǎn)品的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，此舉引發(fā)達(dá)透醫(yī)療不滿并向深圳國(guó)際仲裁院提起仲裁，稱“若《獨(dú)家代理協(xié)議》未能繼續(xù)履行，將初步索賠損失16億元”。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，代理權(quán)爭(zhēng)奪的結(jié)果或?qū)⒅苯佑绊慉estheFill產(chǎn)品布局節(jié)奏。

行業(yè)增長(zhǎng)“換擋期”？

在旺盛多元的市場(chǎng)需求與上游產(chǎn)品技術(shù)迭代的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)曾保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從993億元躍升至1892億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.5%，成為全球第二大醫(yī)療美容市場(chǎng)。

但自2024年以來(lái)，醫(yī)美行業(yè)“暴利”“高增長(zhǎng)”的標(biāo)簽逐漸淡化，市場(chǎng)格局加速重塑。據(jù)多位行業(yè)人士觀察，醫(yī)美行業(yè)已從早期的“玻尿酸年代”進(jìn)入再生類、膠原類產(chǎn)品主導(dǎo)的新階段，產(chǎn)品供給持續(xù)擴(kuò)容的同時(shí)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)也日益加劇。尤其是玻尿酸賽道，隨著獲批產(chǎn)品增多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

產(chǎn)品迭代的力量在企業(yè)業(yè)績(jī)中得到直接體現(xiàn)。以重組膠原為代表的錦波生物成為行業(yè)新勢(shì)力，旗下2021年 6 月獲批的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”（薇旖美）作為國(guó)內(nèi)首個(gè)重組人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械，上市后迅速打開市場(chǎng)。

2025年上半年，錦波生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.59億元，同比增長(zhǎng)42.43%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)26.65%。其中醫(yī)療器械收入7.08億元，同比增長(zhǎng)33.41%，毛利率高達(dá)95.04%，核心驅(qū)動(dòng)力正是以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產(chǎn)品。截至報(bào)告期末，“薇旖美”已覆蓋超4000家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，成為市場(chǎng)爆款產(chǎn)品。

面對(duì)行業(yè)的變化，愛美客方面此前也表示，“現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)產(chǎn)品供應(yīng)的時(shí)代，而是用戶導(dǎo)向的時(shí)代，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨向系統(tǒng)化?！睆尼t(yī)美新產(chǎn)品來(lái)看，醫(yī)療美容行業(yè)持續(xù)地有很多入局者，包括膠原蛋白、再生、肉毒等方向，而行業(yè)具有“喜新”的特性，產(chǎn)品上市一段時(shí)間后價(jià)格可能就被“打穿”，所以新概念對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)可能會(huì)產(chǎn)生短期刺激和拉動(dòng)。

對(duì)于行業(yè)未來(lái)走向，新氧集團(tuán)創(chuàng)始人金星日前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等采訪時(shí)也預(yù)測(cè)，隨著技術(shù)進(jìn)步與上游產(chǎn)品獲批加速，未來(lái)半年到一年間，再生類等高價(jià)賽道的產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)斷崖式下降，價(jià)格回歸合理區(qū)間，“當(dāng)行業(yè)價(jià)格回歸合理、優(yōu)質(zhì)供給充足后，‘大眾醫(yī)美’時(shí)代將加速到來(lái)，更能推動(dòng)整個(gè)醫(yī)美行業(yè)從‘信任危機(jī)’走向‘價(jià)值認(rèn)同’?！?/p>

在此背景下，愛美客也在加碼新賽道。半年報(bào)顯示，愛美客已從早期的生物材料應(yīng)用技術(shù)開發(fā)到生物制藥、化學(xué)藥品的研發(fā)拓展，包括用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液等。

據(jù)投資者互動(dòng)平臺(tái)信息，司美格魯肽注射液項(xiàng)目由愛美客全資子公司北京諾博特生物與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥聯(lián)合研發(fā)申報(bào)。新賽道的布局能否打開增長(zhǎng)空間，也持續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

當(dāng)下，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)失速、代理權(quán)爭(zhēng)奪未解，疊加行業(yè)價(jià)格回歸與競(jìng)爭(zhēng)深化的雙重壓力，這家曾經(jīng)的“玻尿酸龍頭”站在了戰(zhàn)略調(diào)整的十字路口。

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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