原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

利潤翻倍后，京東方開始面臨美國鐵拳。

近日，據(jù)財新報道，關(guān)于三星顯示申請發(fā)起對京東方的337調(diào)查，美國國際貿(mào)易委員會（ITC）作出初步裁決，認定京東方在部分OLED面板上侵犯了三星顯示的商業(yè)秘密。雖然這非最終結(jié)論，但若ITC在最終裁決中依然維持判斷，京東方的部分OLED面板產(chǎn)品將難以進入美國市場。

對于京東方而言，海外市場絕非點綴。2024年，其營業(yè)近半來自中國以外。雖然京東方?jīng)]有披露全年具體數(shù)據(jù)，但僅去年上半年，美洲地區(qū)實現(xiàn)收入高達162億元，2023年則高達332.51億元。失去美國市場準入資格，對這家正在全球舞臺上加速奔跑的面板巨頭而言，無疑是一記重擊。

雪上加霜的是，本土腹地也非高枕無憂，TCL華星正在對京東方的龍頭地位發(fā)起挑戰(zhàn)。TCL憑借其面板制造環(huán)節(jié)與下游消費端布局日漸成型，對京東方重點發(fā)力的B端陣地造成前所未有的威懾。

此刻的三星出手，恰似給這場已經(jīng)暗流涌動的較量添了一把火。對京東方來說，三星和美國的聯(lián)合狙擊，不僅是一次美國市場的準入挑戰(zhàn)，更是其在內(nèi)憂外患背景下，一次可能關(guān)乎生死大考。

三星揮下大棒

全球OLED面板產(chǎn)業(yè)，曾長期是韓國雙雄三星顯示與LG顯示的天下。尤其進入蘋果iPhone供應鏈，被視為小尺寸OLED領(lǐng)域的至高榮譽，多年來亦由這兩家韓企獨占。

行業(yè)的格局在2020年底迎來了轉(zhuǎn)折點。京東方強勢突圍，成功擠進iPhone供應鏈，開始實質(zhì)性撼動韓系廠商的統(tǒng)治地位。

UBI Research數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度，京東方在iPhone面板的供貨份額首次超過LG顯示，達到22.7%；盡管三星仍以56%的份額保持領(lǐng)先，但京東方的崛起態(tài)勢已不容忽視。

或許正是這種持續(xù)進逼，迫使三星亮出法律武器。2023年，三星顯示以京東方侵犯其商業(yè)秘密為由，向美國ITC申請發(fā)起337調(diào)查。

所謂337調(diào)查，是美國國際貿(mào)易委員會（ITC）依據(jù)《1930年關(guān)稅法》第337條進行的調(diào)查，主要針對進口貿(mào)易中的知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為及其他不公平競爭行為。調(diào)查終結(jié)后，ITC將裁定是否侵權(quán)及采取何種救濟措施。

據(jù)財新報道，ITC初步裁決支持了三星顯示的主張，認為京東方出口至美國的某些OLED產(chǎn)品涉及三星的商業(yè)秘密，且京東方未能證明這些秘密由其獨立開發(fā)或源于公開渠道。

ITC建議采取“有限排除令”和“制止令”。前者意味著涉案產(chǎn)品將被禁止進入美國市場，后者則旨在阻止已進口產(chǎn)品的后續(xù)銷售。熟悉國際貿(mào)易的業(yè)內(nèi)人士指出，排除令是337調(diào)查最具威懾力的處罰手段。若終裁維持原判，京東方的部分OLED面板將實質(zhì)性失去美國市場準入資格。

此事對京東方影響深遠，尤其考慮到蘋果是其重要的美國客戶。頗具戲劇性的是，UBI Research在8月初還發(fā)布報告稱，京東方的OLED面板已通過蘋果下一代高端機型iPhone 17 Pro的認證，且進度快于預期。此番“被禁”傳聞，無疑給這則利好蒙上了濃重陰影。

事實上，海外市場對于京東方至關(guān)重要。2024年，京東方營收高達1983.81億元，其中有988.58億元在中國以外，占比接近50%。

雖然京東方?jīng)]有詳細披露去年美洲地區(qū)業(yè)務數(shù)據(jù)，但2024年上半年，其美洲地區(qū)實現(xiàn)收入高達162億元，2023年則高達332.51億元，占營收比例分別為17%和19%。

由此可見，美洲地區(qū)的業(yè)務可能在去年為京東方貢獻了數(shù)百億元收入，意味著美國潛在的禁令一旦落地，將對這家剛剛交出亮眼成績單的面板巨頭構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。

無法躺贏

在“被禁”風波之前，京東方的增長勢頭堪稱強勁。2024年營收同比增長13.66%，歸母凈利潤更是同比飆升108.97%，至53.23億元。

面板行情回暖是關(guān)鍵推手。經(jīng)歷2022-2023年的深度下行后，面板價格在2024年觸底反彈。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2024年全球液晶電視面板出貨量同比增長5.1%，出貨面積增長8%。

然而，即便行業(yè)回暖、業(yè)績飄紅，京東方的財報中也透露出不容忽視的風險信號，尤其是激增的存貨跌價損失。2024年，此項損失高達32.7億元，較2023年的22億元暴增近50%。

合理推測，這首先體現(xiàn)出京東方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場需求之間存在程度不輕的錯配。

作為全球面板巨頭，京東方產(chǎn)品線覆蓋廣泛，這在擴大市場覆蓋面的同時，也容易導致戰(zhàn)線鋪得過長，對應的庫存與市場真正需求出現(xiàn)偏差。當部分庫存商品的市場接受度快速下降時，企業(yè)不得不以低于成本的價格進行處置，進而形成跌價損失。

更深層的原因，則在于面板行業(yè)殘酷的技術(shù)內(nèi)卷。面板是一個技術(shù)驅(qū)動、迭代飛快的行業(yè)，企業(yè)必須緊跟上下游創(chuàng)新步伐。一旦庫存產(chǎn)品的技術(shù)指標無法滿足下游新品需求，貶值壓力便難以避免。

因此，數(shù)額龐大且增幅顯著的存貨跌價損失，揭示出京東方即便坐擁巨大市場份額，也遠未達到“舒適賺錢”的境地。為避免在技術(shù)競賽中掉隊，京東方必須保持市場敏感度和巨資研發(fā)。2024年，其研發(fā)費用由2023年的113.2億元大增至131.23億元。

值得注意的是，京東方的業(yè)績亮眼，另一個關(guān)鍵推力在于國家補貼政策對下游需求的刺激。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年9月底至12月初“國補”期間，國內(nèi)電視銷量同比增長28.41%，其中百英寸以上超大屏電視銷量暴增296.65%，MiniLED電視銷量增幅更超7倍。

洛圖科技稱2024年是“近年來彩電的最好時代”。PC市場同樣受益，Canalys指出去年三季度國內(nèi)游戲本、AIPC出貨量分別增長24%和70%，“國補”功不可沒。

面板行業(yè)無疑是這波政策紅利的受益者。研究機構(gòu)年初報告指出，國內(nèi)以舊換新政策推動TV市場向大尺寸、高端化升級，疊加海外需求增長，面板價格有望繼續(xù)上揚。

不過，國補的本質(zhì)是提前透支未來需求。電視等面板下游終端產(chǎn)品的換機周期本就漫長，消費者在國補刺激下提前釋放的購買需求，實則是對未來數(shù)年潛在消費的透支。

當政策紅利退潮后，市場很可能陷入需求真空期，那些本應在未來幾年更換電視的家庭，已經(jīng)在補貼政策中完成了消費。

對京東方而言，若無法在補貼退去后找到支撐面板需求的新增長引擎，疊加行業(yè)固有痛點難解，其業(yè)績增長的可持續(xù)性將面臨嚴峻拷問。

收購雙刃劍

實際上，過去京東方的增長關(guān)鍵詞，是收購。

2003年，斥資3.8億美元收購現(xiàn)代半導體TFT-LCD業(yè)務，京東方一舉躋身主流賽道。

此后，京東方的收購步伐不斷。

2013年85億收購京東方顯示技術(shù)48.92%的股權(quán)，2014年25億收購重慶京東方光電，2015年收購明德投資100%股權(quán)。2016年14億港元入主精電國際（現(xiàn)京東方精電，車載顯示龍頭）。

2020年，豪擲120億收購中電熊貓相關(guān)產(chǎn)線；2023年，斥資21億控股華燦光電，布局MLED上游芯片。直至今年6月，京東方宣布計劃競購彩虹光電30%股權(quán)，后者占據(jù)全球液晶面板約5.8%份額。

然而，不斷收購在快速壯大規(guī)模的同時，也帶來了顯著風險。2024年，京東方的投資收益虧損達5.4億元，主要源于對聯(lián)營企業(yè)的投資損失。

更重要的是，與競爭對手TCL相比，京東方的擴張路徑衍生出截然不同的戰(zhàn)略風險格局。

看TCL的面板，不能孤立地看，而是要把其放到整個TCL生態(tài)中。

目前，TCL構(gòu)建了一個側(cè)重C端的生態(tài)閉環(huán)，面板是其供應鏈一環(huán)，下游則延伸至智能電視、空調(diào)、智能家居等消費終端。這種布局強化了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，使面板環(huán)節(jié)能更直接感知終端市場脈搏，一定程度上降低了生產(chǎn)與需求錯配的風險。

反觀京東方的布局，幾乎是鐵了心錨定B端業(yè)務。這或許是基于規(guī)避C端紅海競爭的考量，畢竟“賣鏟子給淘金者”的風險通常小于親自下場淘金。

但京東方這種專注B端的模式也存在弊端。其業(yè)務模式高度依賴下游客戶的需求傳導，自身直接觸達終端消費者的程度十分有限，這導致其對市場真實需求的感知存在滯后性。

一旦下游客戶的判斷出現(xiàn)偏差，或市場需求發(fā)生突發(fā)性變化，京東方的經(jīng)營問題就會迅速暴露。例如，前面提到的巨額存貨跌價損失等問題就可能陸續(xù)出現(xiàn)。

同時，面板及下游領(lǐng)域技術(shù)迭代速度快，當新技術(shù)出現(xiàn)時，若京東方未能及時跟上技術(shù)升級節(jié)奏，前期的投入就可能淪為沉沒成本。這種技術(shù)迭代的風險，在未來可能會因京東方與下游終端市場連接不夠深入，而被進一步放大。

此外，這也導致京東方對大客戶依賴較高。2024年財報顯示，京東方前五大客戶貢獻的營收高達743.7億元，其中第一和第二大客戶分別貢獻了近300億元和164億元。

這些大客戶與TCL面板環(huán)節(jié)下游的“自己人”不同，若客戶因自身經(jīng)營問題調(diào)整訂單，或轉(zhuǎn)向其他供應商，京東方的產(chǎn)能消化便會立刻面臨壓力。

此刻，三星聯(lián)手美國的狙擊，很可能在未來影響其關(guān)鍵大客戶的采購決策，為京東方的增長前景蒙上陰影。在經(jīng)歷業(yè)績爆發(fā)后，這家中國面板龍頭正站在一個充滿挑戰(zhàn)的十字路口。

京東方的大考，或許才剛剛拉開帷幕。

參考資料：

財新《美監(jiān)管機構(gòu)初步裁定京東方侵犯三星商業(yè)秘密京東方將申訴》

環(huán)球老虎財經(jīng)app《48億“吃下”彩虹光電30%股權(quán)，京東方打響LCD“兼并戰(zhàn)”》

財新《面板行情回暖京東方2024年凈利潤翻番》