日前，禾賽科技回港上市的申請正式獲得中國證監(jiān)會備案批復(fù)，擬發(fā)行不超過5123.62萬股境外上市普通股，計(jì)劃募集約3億美元資金。這一動作不僅標(biāo)志著禾賽科技即將開啟“美股+港股”雙資本布局，更意味著港股激光雷達(dá)板塊將告別“速騰（參數(shù)丨圖片）獨(dú)大”的稀缺時(shí)代，進(jìn)入基本面驅(qū)動的雙龍頭競爭新階段。

尤為值得關(guān)注的是，在全球電動汽車領(lǐng)導(dǎo)者特斯拉CEO埃隆·馬斯克多次公開質(zhì)疑激光雷達(dá)技術(shù)路線的行業(yè)背景下，禾賽科技卻實(shí)現(xiàn)了同比扭虧為盈的重大突破。2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4410萬元，去年同期尚虧損7210萬元。然而，仔細(xì)分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場策略，可以發(fā)現(xiàn)這種盈利增長在一定程度上依賴于低價(jià)策略和產(chǎn)品線調(diào)整，其可持續(xù)性仍需市場檢驗(yàn)。

盈利拐點(diǎn)已至，隱憂不容忽視

在激光雷達(dá)這個(gè)以“燒錢”著稱的高科技領(lǐng)域，禾賽科技出人意料地實(shí)現(xiàn)了盈利突破。2025年第二季度，公司交出了一份全面超越市場預(yù)期的財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收7.06億元，同比增長53.9%。

這一盈利能力的提升并非偶然。2024年全年，禾賽科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收20.77億元，并成為全球首家實(shí)現(xiàn)全年凈利潤（非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量）的激光雷達(dá)公司，也是首家產(chǎn)生正營運(yùn)現(xiàn)金流量的激光雷達(dá)上市公司。公司預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收將達(dá)30-35億元，同比增長44%至49%。

與此同時(shí)，2025年上半年，禾賽激光雷達(dá)累計(jì)交付量已達(dá)54.79萬臺，同比增速高達(dá)276.2%，甚至超過了2024年全年的總交付量。這種增長態(tài)勢清晰地反映了激光雷達(dá)市場正在經(jīng)歷的規(guī)?；帕侩A段，也體現(xiàn)了禾賽科技在成本控制和運(yùn)營效率上的顯著提升。

然而，這種盈利增長背后卻存在著不少隱憂。《財(cái)圈社&道哥說車》編輯注意到，禾賽科技之所以能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢，主要得益于其“降價(jià)降線”策略。公司將其主力車規(guī)產(chǎn)品ATX系列的線數(shù)從128線降至64線，售價(jià)大幅壓降至數(shù)百元級別，成功打入10萬元級車型平臺。這種以犧牲部分性能來換取市場份額的策略，雖然短期內(nèi)推動了銷量增長，但長期來看可能影響品牌定位和技術(shù)領(lǐng)先形象。

同時(shí)，禾賽科技的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。2022年至2025年第一季度，公司來自前五大客戶的收入占比持續(xù)處于高位，分別達(dá)到53.1%、67.5%、59.9%及68.3%。這種高度依賴少數(shù)客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司的業(yè)績表現(xiàn)與關(guān)鍵客戶的經(jīng)營狀況和合作關(guān)系緊密相連，潛在風(fēng)險(xiǎn)集中。

此外，應(yīng)收賬款逐年攀高是禾賽科技另一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年、2023年及2024年12月31日及2025年3月31日，公司的應(yīng)收賬款分別為4.85億元、5.25億元、7.65億元及9.58億元，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。禾賽科技也在財(cái)報(bào)中坦言，若公司的任何客戶遇到財(cái)務(wù)困難或信譽(yù)下降，公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)可能增加，從而導(dǎo)致公司無法收回全部或部分未償還的應(yīng)收賬款。

雙雄競逐，路徑分化

與早已在港股上市的競爭對手速騰聚創(chuàng)相比，禾賽科技雖然上市步伐稍慢，但在市場份額和增長態(tài)勢上展現(xiàn)出了獨(dú)特優(yōu)勢，不過在技術(shù)創(chuàng)新和全球布局方面仍存在差距。

定價(jià)策略與市場份額的悖論成為兩者競爭格局的顯著特征。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)單價(jià)為2936元/臺，較禾賽科技的2248元/臺高出30%。這種高價(jià)策略并未帶來規(guī)模效應(yīng)——禾賽科技激光雷達(dá)總交付量達(dá)54.79萬臺，而速騰聚創(chuàng)同期總交付量僅26.68萬臺，不足禾賽的一半。

盈利能力方面，兩家公司的差距更為明顯。2025年上半年，禾賽科技的毛利率達(dá)到42.2%，而速騰聚創(chuàng)盡管其產(chǎn)品單價(jià)更高，毛利率卻僅為25.9%。這種差距主要源于禾賽科技更好的成本控制能力和規(guī)模效應(yīng)，反映了兩家企業(yè)不同的商業(yè)策略和運(yùn)營效率。

在市場布局和技術(shù)路線上，兩家企業(yè)也呈現(xiàn)出明顯分化。禾賽科技聚焦理想、小米、零跑等車企，這些車企的車型基本都標(biāo)配激光雷達(dá)，隨著其車型銷量提升，推動激光雷達(dá)采購量爆發(fā)；而速騰聚創(chuàng)雖與30家整車廠合作、手握133款車型定點(diǎn)，但合作方中不乏銷量有限的品牌，導(dǎo)致“多客戶”的數(shù)量優(yōu)勢未能轉(zhuǎn)化為“高銷量”的經(jīng)營勝勢。

不過，速騰聚創(chuàng)在全球市場布局方面卻顯示出比禾賽科技更強(qiáng)的競爭力。截至2025年6月30日，速騰聚創(chuàng)已累計(jì)獲得30家汽車整車廠及一級供應(yīng)商的119款車型量產(chǎn)定點(diǎn)訂單，其中8個(gè)定點(diǎn)來自海外及中外合資整車廠，覆蓋日本、北美及歐洲核心市場。特別是在兩家日本頭部車企與中國重點(diǎn)合資品牌的定點(diǎn)項(xiàng)目中，公司承擔(dān)獨(dú)家供應(yīng)。此外，速騰聚創(chuàng)還與滴滴自動駕駛、百度、小馬智行等8家全球頭部L4級自動駕駛企業(yè)達(dá)成量產(chǎn)合作，覆蓋全球L4領(lǐng)域超90%的領(lǐng)先企業(yè)。

反觀禾賽科技，2025年3月，美國沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布做空報(bào)告，質(zhì)疑禾賽科技盈利真實(shí)性、毛利率合理性及客戶合作真實(shí)性。盡管禾賽科技回稱“指控毫無依據(jù)”，但這些外部壓力仍對投資者信心與股價(jià)穩(wěn)定性造成沖擊，凸顯了上市公司在全球化經(jīng)營中面臨的復(fù)雜挑戰(zhàn)。

而在研發(fā)投入方面，速騰聚創(chuàng)2025年上半年研發(fā)開支達(dá)3.09億元，雖然較2024年同期小幅減少1.5%，但研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模從601人增至687人，且研發(fā)開支占收入比重穩(wěn)定在36.3%。相比之下，禾賽科技雖然也保持了較高的研發(fā)投入，但速騰聚創(chuàng)在數(shù)字化激光雷達(dá)平臺及自研SPAD-SOC芯片等關(guān)鍵領(lǐng)域的投入更加集中。

值得一提的是，技術(shù)路線爭議是禾賽科技作為激光雷達(dá)企業(yè)面臨的行業(yè)共同挑戰(zhàn)。特斯拉CEO埃隆·馬斯克多次公開質(zhì)疑激光雷達(dá)技術(shù)路線，認(rèn)為由于激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)傳感器之間的沖突，實(shí)際上會降低安全性。

2024年7月，小鵬汽車董事長何小鵬在美國測試了特斯拉的完全自動駕駛系統(tǒng)（FSD）后，宣布新車P7+將棄用激光雷達(dá)，轉(zhuǎn)向純視覺方案。此前的MONA M03 Max新車發(fā)布會后，何小鵬再次拋出觀點(diǎn)：“最晚約一年半以后，或者2027年初，純視覺方案將成為行業(yè)共識?！?/p>

在全球激光雷達(dá)市場迎來規(guī)?；拯c(diǎn)的當(dāng)下，禾賽科技雖然實(shí)現(xiàn)了令人矚目的盈利突破，但其依賴低價(jià)策略、客戶集中度高、應(yīng)收賬款攀升等問題也不容忽視。與競爭對手速騰聚創(chuàng)相比，禾賽科技在市場份額和成本控制方面表現(xiàn)突出，但在全球布局、技術(shù)創(chuàng)新和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面仍存在差距。

未來，隨著激光雷達(dá)行業(yè)競爭加劇和技術(shù)路線爭議持續(xù)，禾賽科技需要在保持價(jià)格優(yōu)勢的同時(shí)，加快技術(shù)升級和全球化布局，才能真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，在“美股+港股”雙平臺競爭中贏得先機(jī)。