隨著我國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)加速低碳轉(zhuǎn)型，其間涉及的技術(shù)創(chuàng)新愈顯重要。從清潔能源到零碳工業(yè)，從綠色交通到基建升級(jí)，相關(guān)減碳技術(shù)都有待攻關(guān)、突破與創(chuàng)新。

為了獲得實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)所需資金，過(guò)去國(guó)內(nèi)一直將重點(diǎn)放在綠色金融。然而，當(dāng)檢視綠色金融工具對(duì)雙碳技術(shù)創(chuàng)新的作用時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)力道仍嫌不足。特別是，雙碳技術(shù)具有“低碳”與“科創(chuàng)”雙重屬性，其投融資不能單靠綠色金融，而是需要綠色金融與科技金融的雙重支持，才能形成多層次、多元化的金融體系。

今年三月，隨著債券市場(chǎng)科技板的提出，國(guó)內(nèi)推出多項(xiàng)科創(chuàng)債“新規(guī)”（人民銀行等，2025a；交易商協(xié)會(huì)，2025；上海證券交易所，2025），科創(chuàng)債因而蔚為潮流，規(guī)模快速增長(zhǎng)，為多方領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新注入新的資本動(dòng)能。本文聚焦雙碳路徑相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新，分析科創(chuàng)債在當(dāng)前綠色低碳金融格局中的定位，解析其發(fā)揮積極作用的潛力。

01

雙碳技術(shù)創(chuàng)新的三類企業(yè)要角

在雙碳技術(shù)領(lǐng)域，創(chuàng)新主導(dǎo)者并不局限于單一主體，而是隨著技術(shù)成熟度變化而不同。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，雙碳技術(shù)創(chuàng)新需要碳減排的供給側(cè)與需求側(cè)共同發(fā)力。

碳減排產(chǎn)業(yè)鏈的上游供給側(cè)主要由雙碳裝備企業(yè)構(gòu)成，行業(yè)分布為電氣設(shè)備企業(yè)、工業(yè)貿(mào)易企業(yè)等。因其產(chǎn)品能顯著貢獻(xiàn)于其他行業(yè)的碳減排，故《綠色金融支持項(xiàng)目目錄（2025年版）》將其制造活動(dòng)歸為“低碳賦能”貢獻(xiàn)項(xiàng)目，如光伏設(shè)備及元器件制造、余熱余壓利用設(shè)備制造等。

然而，雙碳技術(shù)呈現(xiàn)“早期-成熟”并存格局，約半數(shù)技術(shù)仍處于示范期或原型期。因此，“低碳賦能”的創(chuàng)新主體可進(jìn)一步分為“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”與“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”兩類。在此，“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”須先通過(guò)原型期與示范項(xiàng)目驗(yàn)證技術(shù)可行，其后才能建設(shè)初階產(chǎn)線，逐步向產(chǎn)業(yè)化企業(yè)發(fā)展。目前，新型儲(chǔ)能、氫能等領(lǐng)域都處于該階段，故創(chuàng)新主體常以此類企業(yè)為主?！暗吞假x能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”由已完成技術(shù)驗(yàn)證的企業(yè)構(gòu)成，主導(dǎo)推進(jìn)市場(chǎng)化驗(yàn)證，必須先通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)線建設(shè)來(lái)降低生產(chǎn)成本，繼而才能在需求側(cè)規(guī)?；茝V。目前，可再生能源、余熱余壓利用等領(lǐng)域都處于該階段。

碳減排產(chǎn)業(yè)鏈的下游需求端主要由“高碳排企業(yè)”構(gòu)成，行業(yè)分布為電力、鋼鐵等。各行業(yè)有其自身的碳減排產(chǎn)業(yè)鏈，但下游需求側(cè)常會(huì)參與技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)技術(shù)落地。特別是，示范期項(xiàng)目建設(shè)需要“高碳排企業(yè)”的深度參與，為技術(shù)驗(yàn)證提供真實(shí)的工程場(chǎng)景，而新型儲(chǔ)能設(shè)施建設(shè)、氫基豎爐工程施工等位列其中。此類示范項(xiàng)目對(duì)“高碳排企業(yè)”有顯著的直接碳減排效益，故《綠色金融支持項(xiàng)目目錄（2025年版）》將其歸為“直接碳減排”效益項(xiàng)目。

綜上，推動(dòng)低碳技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)要角有“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”和“高碳排企業(yè)”三類，它們?cè)陔p碳技術(shù)創(chuàng)新中都有一席之地，但其技術(shù)發(fā)展階段不同，碳減排產(chǎn)業(yè)鏈上的位置也不同。資本市場(chǎng)對(duì)三類企業(yè)都應(yīng)支持，尤其是前沿領(lǐng)域的科創(chuàng)企業(yè)。

02

綠色金融支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新的局限

“新規(guī)”落地前，我國(guó)對(duì)雙碳技術(shù)創(chuàng)新的支持主要來(lái)自綠色金融，其中以“間接融資為主、直接融資為輔”，造成“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”所獲資金不足以推動(dòng)碳減排產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

◎ 在間接債權(quán)融資方面，金融機(jī)構(gòu)雖可通過(guò)綠色貸款、碳減排支持工具等方式來(lái)支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新（舒利敏等，2023），但對(duì)于技術(shù)前沿、風(fēng)險(xiǎn)高的領(lǐng)域，它們顯然不是支持創(chuàng)新研發(fā)的適配工具（Brown等，2009）。

▲圖1 綠色主題債券支持的企業(yè)類型與項(xiàng)目分布

◎ 在直接債權(quán)融資方面，資本市場(chǎng)主要通過(guò)綠色債券，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等工具來(lái)支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新，但這些工具對(duì)雙碳技術(shù)領(lǐng)域的資金配置有失平衡，以致未能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的良性循環(huán)。特別是，作者發(fā)現(xiàn)，如圖1所示，Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的359支綠色主題債券中，支持直接碳減排項(xiàng)目的占比為75.6%，支持低碳賦能項(xiàng)目的僅10.2%。背后原因或與債券融資對(duì)發(fā)行人信用評(píng)級(jí)和抵押物的要求有關(guān)：我國(guó)直接碳減排項(xiàng)目的發(fā)起企業(yè)中，有94%為易于獲得融資支持的高信用評(píng)級(jí)國(guó)央企。相較之下，低碳賦能領(lǐng)域中的25%為供應(yīng)鏈上游民企，其中部分企業(yè)更涉及融資困難的技術(shù)前沿領(lǐng)域。

除企業(yè)外，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也是綠色債券的主要發(fā)行人之一，占發(fā)行總量的45%。作者檢視了18支有披露用途的債券，發(fā)現(xiàn)其中僅5支覆蓋低碳賦能項(xiàng)目。

◎ 直接股權(quán)投資方面，各方雖對(duì)綠色投資之雙碳技術(shù)創(chuàng)新效果有所研究，但結(jié)論不一。有研究顯示，在寬廣的“綠色投資者”界定下，綠色投資對(duì)上市企業(yè)的雙碳技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)效果（宋肖肖等，2025）。但亦有研究指出，部分顛覆性雙碳技術(shù)攻堅(jiān)難度大、早期風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)周期長(zhǎng)，因而較難吸引風(fēng)險(xiǎn)資本（Dalla Fontana和Nanda，2023）。

03

科創(chuàng)債如何支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新？

今年5月，我國(guó)規(guī)劃已久的科創(chuàng)債“新規(guī)”落地實(shí)施。目前時(shí)間短，尚難以展開(kāi)全面性評(píng)估，但通過(guò)科創(chuàng)債與綠色金融工具的對(duì)比已可看出其優(yōu)勢(shì)。大體看來(lái)，“新政”下的科創(chuàng)債在支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新方面有發(fā)行主體類型多元化、設(shè)計(jì)靈活、產(chǎn)業(yè)鏈助推效果等優(yōu)勢(shì)。

◎ 就發(fā)行主體而言，“新規(guī)”將科創(chuàng)債發(fā)行主體擴(kuò)及PE/VC類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)其“投早、投小”，以推動(dòng)前沿領(lǐng)域之“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”的發(fā)展，再將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。同時(shí)，由于低碳賦能企業(yè)以信用評(píng)級(jí)不足的民企為主，“新規(guī)”特別要求多元化擔(dān)保增信機(jī)制發(fā)揮“央地協(xié)同”功能，幫助拓寬募資渠道并降低融資成本，給予產(chǎn)業(yè)鏈上游的低碳賦能企業(yè)更多支持。

◎ 就設(shè)計(jì)而言，“新規(guī)”賦予科創(chuàng)債更靈活的條款設(shè)計(jì)，更長(zhǎng)的還款期限，從而更能與雙碳技術(shù)創(chuàng)新的投融資需求相匹配。特別是，科創(chuàng)投資具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特征，對(duì)應(yīng)于此，發(fā)行人可在科創(chuàng)債條款中加入轉(zhuǎn)股權(quán)等靈活機(jī)制，吸引風(fēng)險(xiǎn)容忍度較高的投資者。以無(wú)錫創(chuàng)投的科創(chuàng)債為例，債券發(fā)行后第三年投資人可從債權(quán)人轉(zhuǎn)為有限合作人，分享發(fā)行方的投資收益。事實(shí)上，不少科創(chuàng)債都設(shè)置了10年以上長(zhǎng)期限條款，可見(jiàn)其吸引力。

◎ 就產(chǎn)業(yè)鏈助推效果而言，“新規(guī)”讓產(chǎn)業(yè)鏈里的“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”和“高碳排企業(yè)”都可獲得科創(chuàng)債資金支持，從而推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)創(chuàng)新，加速產(chǎn)業(yè)鏈的正向循環(huán)。

▲圖2 科創(chuàng)債支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新的可能路徑

至于科創(chuàng)債如何支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新，圖2表明可能路徑。產(chǎn)業(yè)鏈助推效果始于四類發(fā)行主體，由其利用科創(chuàng)債所募資金，通過(guò)四種路徑來(lái)支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新。此處須注意，發(fā)行主體包括股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、銀行、“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”以及“高碳排企業(yè)”，但不包括“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”，理由與科創(chuàng)債增信擔(dān)保機(jī)制加持的對(duì)象范圍有關(guān)：擔(dān)保機(jī)制只能降低投資人的信用風(fēng)險(xiǎn)，卻難以為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高的前沿領(lǐng)域消減風(fēng)險(xiǎn)，故不宜將科創(chuàng)企業(yè)列入發(fā)行主體。

隨著發(fā)債主體的不同，以科創(chuàng)債資金支持雙碳技術(shù)創(chuàng)新可有四條路徑。路徑一涉及以股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”與“高碳排企業(yè)”為發(fā)債主體，此時(shí)資金可對(duì)“低碳賦能科創(chuàng)企業(yè)”展開(kāi)股權(quán)投資，包括實(shí)體企業(yè)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資或戰(zhàn)略投資。路徑二涉及以銀行為發(fā)債主體，此時(shí)資金可對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的低碳賦能項(xiàng)目或直接碳減排項(xiàng)目展開(kāi)貸款。路徑三涉及以“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”與“高碳排企業(yè)”為發(fā)債主體，此時(shí)資金可對(duì)自身技術(shù)的創(chuàng)新研發(fā)提供支持。路徑四涉及以下游的“高碳排企業(yè)”為發(fā)債主體，此時(shí)資金可對(duì)上游供應(yīng)鏈企業(yè)的低碳賦能技術(shù)創(chuàng)新提供支持，而這路徑同時(shí)適用于一些“低碳賦能產(chǎn)業(yè)化企業(yè)”，由其對(duì)上游供應(yīng)鏈提供支持。

04

結(jié)語(yǔ)和展望

雙碳技術(shù)創(chuàng)新對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)至關(guān)重要，但要讓技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室順利走向終端應(yīng)用，則產(chǎn)業(yè)鏈里多方角色必須協(xié)同發(fā)力。在此，資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)碳減排產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)給予充分的、適配的資金支持，以加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，推動(dòng)“技術(shù)-產(chǎn)業(yè)-資金”的良性循環(huán)。

目前，受限于傳統(tǒng)金融工具的機(jī)制設(shè)計(jì)，綠色金融對(duì)雙碳科創(chuàng)企業(yè)的支持存在局限，對(duì)碳減排產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)不足?？苿?chuàng)債是我國(guó)科技金融領(lǐng)域的重點(diǎn)工具，在“新規(guī)”的制度設(shè)計(jì)下，科創(chuàng)債在發(fā)行主體、條款設(shè)計(jì)等方面均有所突破，更有利于綠色低碳技術(shù)創(chuàng)新。展望未來(lái)，為了有效推動(dòng)雙碳技術(shù)創(chuàng)新，政府與金融機(jī)構(gòu)可從以下幾方面進(jìn)一步完善科創(chuàng)債制度。

◎ 一是健全信息披露機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度。當(dāng)前部分科創(chuàng)債項(xiàng)目存在披露內(nèi)容籠統(tǒng)、募資流向不清等問(wèn)題，影響投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與資金配置效率。未來(lái)監(jiān)管部門(mén)可考慮出臺(tái)針對(duì)雙碳領(lǐng)域的專項(xiàng)信息披露指引，細(xì)化披露要求，引入行業(yè)專家審查機(jī)制，提升披露質(zhì)量與專業(yè)性和可比性，為投資者提供更有價(jià)值的參考。

◎ 二是引導(dǎo)耐心資本參與，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)。雙碳科創(chuàng)企業(yè)普遍處于技術(shù)驗(yàn)證或早期擴(kuò)張階段，面臨“高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期”的融資困境，金融部門(mén)需引導(dǎo)具備長(zhǎng)期視野與風(fēng)險(xiǎn)容忍度的耐心資本參與。此外，政府也可通過(guò)政策性擔(dān)保工具、提供稅收激勵(lì)等方式，吸引更多市場(chǎng)資金參與科創(chuàng)債投資。

◎ 三是健全投資退出機(jī)制，完善配套制度建設(shè)。雙碳技術(shù)創(chuàng)新融資的“退出”機(jī)制薄弱，制約了耐心資本與市場(chǎng)化資金的持續(xù)投入。建議政府與金融部門(mén)完善科創(chuàng)債市場(chǎng)流動(dòng)性支持，構(gòu)建更豐富的退出工具組合。通過(guò)完善配套制度建設(shè)，提升綠色科創(chuàng)債的“募投管退”全周期運(yùn)行能力。

展望未來(lái)，期待科創(chuàng)債在制度保障與市場(chǎng)化機(jī)制協(xié)同發(fā)力下，能夠發(fā)揮積極作用，為雙碳技術(shù)創(chuàng)新注入可持續(xù)的、高效的金融動(dòng)能。

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