最近幾個月，阿里巴巴深受投資人關(guān)注，云計算業(yè)務(wù)超市場預(yù)期，本地生活業(yè)務(wù)也接連出招。在一系列利好的刺激下，9月初至今阿里巴巴（09988.HK）股價上漲了23%。

與此同時，阿里在資本市場的腳步也未停歇。

格隆匯獲悉，8月21日，阿里宣布，計劃將旗下斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡稱“斑馬智行”）分拆，并推動其在香港聯(lián)交所主板獨立上市。

斑馬網(wǎng)絡(luò)已于近期遞表港交所并更新了整體協(xié)調(diào)人，此次上市由德意志銀行、中金公司、國泰君安國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

有意思的是，就在斑馬網(wǎng)絡(luò)IPO的關(guān)鍵節(jié)點，其前CFO夏蓮卻公開發(fā)文“吐槽”老東家。

8月23日，夏蓮在朋友圈發(fā)文，表示自己已經(jīng)在25年4月底離開，并表示“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，不愿意為上市圈錢再委曲求全”。

01

阿里巴巴與上汽聯(lián)合設(shè)立，專注于智能座艙軟件解決方案

斑馬網(wǎng)絡(luò)于2015年11月成立，2025年3月完成股改，總部位于上海市徐匯區(qū)龍耀路。

公司最早由阿里巴巴與上汽集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，成立之初，上海賽為（由阿里巴巴與上汽成立的合營企業(yè)）及上海賽立（股權(quán)激勵平臺）分別持有斑馬網(wǎng)絡(luò)94%及6%的股權(quán)。

截至2025年8月15日，阿里巴巴通過旗下多家平臺間接擁有斑馬網(wǎng)絡(luò)已發(fā)行股本總額約44.72%，控制的投票權(quán)約為40.17%。公司自2024年12月27日起不再納入阿里巴巴合并報表范圍。

上汽則間接擁有公司已發(fā)行股本總額約34.34%，持有的投票權(quán)約為37.16%。

阿里巴巴、浙江天貓、淘寶中國、杭州灝月、上汽、嘉興瑞佳及上海賽為共同構(gòu)成一組控股股東。

自2018年9月至2023年9月，斑馬網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了一系列融資，主要機(jī)構(gòu)投資者包括先進(jìn)制造基金二期、云鋒基金、國壽科技創(chuàng)投、中國一汽集團(tuán)等。

根據(jù)2024年的《胡潤全球獨角獸榜》，斑馬網(wǎng)絡(luò)以220億元估值位列全球第320名。

公司融資歷史，來源：招股書

斑馬網(wǎng)絡(luò)專注于汽車操作系統(tǒng)與人工智能科技領(lǐng)域，其核心業(yè)務(wù)是智能座艙解決方案。

公司認(rèn)為，汽車不應(yīng)僅是移動工具，更應(yīng)具備聆聽、互動與適應(yīng)的能力。其理念是軟件為硬件注入生命，致力于將汽車從冰冷的硬件轉(zhuǎn)變?yōu)槟芨兄拥闹腔刍锇椤?/p>

具體來看，斑馬網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)分為三塊：

1、系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案。該方案基于車規(guī)級操作系統(tǒng)，并作為車內(nèi)的底層軟件平臺。就像iOS和Android支持智能手機(jī)應(yīng)用一樣，公司的自研汽車操作系統(tǒng)旨在支持汽車的智能座艙功能。

2、AI全棧端到端解決方案。該方案依托專有元神AI軟件棧及內(nèi)置System Agent技術(shù)，即人工智能驅(qū)動的智能助手，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)多個車載軟件協(xié)同工作，以此實現(xiàn)AI功能。

3、車載平臺服務(wù)。該業(yè)務(wù)匯聚AI原生應(yīng)用的車載平臺服務(wù)，連接車主與各類第三方內(nèi)容及服務(wù)。駕駛員可通過這些應(yīng)用下單外賣、播放流媒體音樂、視頻及有聲書、導(dǎo)航、參加在線會議等等。

對上述業(yè)務(wù)生態(tài)，阿里巴巴和上汽兩大股東給予了較大的支持。

例如，阿里系公司為斑馬網(wǎng)絡(luò)提供AI基礎(chǔ)設(shè)施和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用生態(tài)，例如千問、高德地圖、支付寶、釘釘?shù)取?/p>

上汽則為公司提供了大規(guī)模車輛量產(chǎn)的工程經(jīng)驗。得益于其支持，斑馬網(wǎng)絡(luò)得以覆蓋多個車型及實際道路使用場景，快速迭代汽車操作系統(tǒng)與AI技術(shù)。

在芯片方面，斑馬網(wǎng)絡(luò)與紫光展銳、黑芝麻智能建立了合作關(guān)系。

02

毛利率呈下滑趨勢，報告期累計虧損41.84億元

斑馬網(wǎng)絡(luò)向主機(jī)廠提供的解決方案通常基于軟件，在主機(jī)廠提供的車載硬件上運行。公司不會將軟件與硬件捆綁銷售，也不在特定設(shè)備上預(yù)裝。

截至2025年6月底，國際主機(jī)廠（包括其合資公司在內(nèi)）已有約510萬輛汽車搭載了斑馬網(wǎng)絡(luò)的智能座艙解決方案。

受下游需求變化的影響，近幾年斑馬網(wǎng)絡(luò)的收入有所波動。

2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（報告期），公司的收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元，凈利潤分別為-8.78億元、-8.76億元、-8.47億元、-15.82億元，報告期累計虧損41.84億元。

同期毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%、38.9%，呈下滑趨勢。其中部分原因在于，公司為加速與領(lǐng)先主機(jī)廠客戶的大規(guī)模定點合作，在系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)中，主動實施競爭性定價策略，導(dǎo)致毛利率較低。

2025年1-3月，公司凈利潤虧損幅度擴(kuò)大，是由無形資產(chǎn)減值虧損18.41億元所致，主要是系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的無形資產(chǎn)。

值得注意的是，無形資產(chǎn)減值對關(guān)鍵財務(wù)比率產(chǎn)生了不利影響，并可能削弱投資者對公司技術(shù)路線圖和業(yè)務(wù)前景的信心。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

按產(chǎn)品線來劃分，2025年1-3月，系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案的收入占比為89.7%，AI全棧端到端解決方案的收入占比為2.9%，車載平臺服務(wù)的收入占比為7.4%。

按解決方案類別劃分的收入，來源：招股書

截至2025年3月底，斑馬網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)團(tuán)隊由819名專業(yè)人員組成，占員工總數(shù)的67.2%，涵蓋操作系統(tǒng)、算法、部署、支持等多個領(lǐng)域。公司高度重視AI能力建設(shè)，算法團(tuán)隊有180名員工。

較高的研發(fā)投入構(gòu)成公司虧損的重要原因。報告期內(nèi)，斑馬網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)費用分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元、1.96億元，分別占同期收入的137.9%、128.8%、118.9%、144.7%。

斑馬網(wǎng)絡(luò)目前的客戶主要是全球主機(jī)廠以及上汽榮威、名爵、大通和智己汽車等國內(nèi)品牌。

其中，上汽是公司的第一大客戶，報告期內(nèi)的收入分別占總收益的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

前文中提到，阿里巴巴作為公司的股東，也為公司提供了云、軟件及共享服務(wù)等。報告期內(nèi)，斑馬網(wǎng)絡(luò)向阿里巴巴采購的金額占比超過了50%，此外，阿里巴巴也是公司2022年的五大客戶之一。

與眾多汽車產(chǎn)業(yè)鏈的公司一樣，斑馬網(wǎng)絡(luò)也面臨可能無法收回所有到期款項的風(fēng)險。

各報告期末，斑馬網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款分別為4.31億元、3.96億元、3.89億元、3.75億元，占總收入的比重分別為53.54%、45.41%、47.21%、275.74%，占比較高。

此外，斑馬網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，報告期內(nèi)分別錄得-5.85億元、-4.17億元、-4.87億元、-1.99億元。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

斑馬網(wǎng)絡(luò)在中國智能座艙軟件解決方案市場的份額約7.8%

隨著AI(人工智能)、IoT(物聯(lián)網(wǎng))、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的不斷發(fā)展與應(yīng)用，汽車主機(jī)廠及科技企業(yè)持續(xù)加大對智能汽車的投入，推動全球智能汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

2024年，全球智能汽車銷量達(dá)5800萬輛，其中中國智能汽車銷量達(dá)2070萬輛，占全球總銷量的35.8%。

全球智能汽車按地區(qū)劃分的銷量，來源：招股書

智能座艙解決方案是汽車智能化的核心載體。通過整合先進(jìn)的軟硬件系統(tǒng)及AI、IOT、云計算等技術(shù)，將傳統(tǒng)座艙升級為具備主動感知、自主決策及個性化服務(wù)能力的“第三生活空間”。

智能座艙系統(tǒng)可分為硬件組件和軟件解決方案等。

中國智能座艙解決方案市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的1290億元增長至2030年的3274億元，復(fù)合年增長率為16.8%。

其中，基于軟件的座艙解決方案市場增長更快，預(yù)計從2024年的401億元增至2030年的1149億元，復(fù)合年增長率達(dá)19.2%。

中國智能座艙解決方案行業(yè)按交付形式劃分的市場規(guī)模，來源：招股書

公司所處行業(yè)目前正處于發(fā)展初期，公司的競爭對手包括其他第三方智能座艙解決方案提供商、資金雄厚的大型一級供應(yīng)商、全球汽車電子企業(yè)集團(tuán)、人工智能公司，以及主機(jī)廠內(nèi)部開發(fā)項目。

目前，行業(yè)內(nèi)能實現(xiàn)全棧自主研發(fā)的主機(jī)廠為數(shù)不多。按銷量計，2024年配備第三方提供商軟件的乘用車占比達(dá)90%以上。

中國以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商所在市場的競爭格局相對分散。

2024年按中國智能座艙軟件解決方案收入計，前五名提供商的合計市場份額為26.9%；其中，斑馬網(wǎng)絡(luò)的市占率排名第一，占2024年中國智能座艙軟件解決方案總收入的7.8%。

按收入計中國前五名以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商，來源：招股書

總體而言，斑馬網(wǎng)絡(luò)所在的智能座艙軟件解決方案市場受益于智能駕駛的發(fā)展，行業(yè)具備一定的成長空間，但是公司本身也受制于下游整車廠的競爭格局變化；未來，公司能否拓展更多大客戶、改善財務(wù)狀況、實現(xiàn)盈利，格隆匯將保持關(guān)注。

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