每經(jīng)記者：孫宇婷 每經(jīng)編輯：張益銘

德國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）的命運(yùn)再度站在十字路口。

近日，Artémis董事長(zhǎng)弗朗索瓦·亨利·皮諾公開表示，其持有的彪馬29%股份“不具備戰(zhàn)略意義”，并強(qiáng)調(diào)“保留所有選擇權(quán)”。這一表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)廣泛猜測(cè)，認(rèn)為Artémis可能正在為未來(lái)出售彪馬股份鋪路。

然而劇情很快出現(xiàn)新的波瀾。9月12日，有接近Artémis的消息人士指出，當(dāng)前彪馬股價(jià)嚴(yán)重低估了公司的價(jià)值，“彪馬不會(huì)永遠(yuǎn)留在Artémis的投資組合中，但現(xiàn)在還不是出售的最佳時(shí)機(jī)”。

2018年，開云集團(tuán)為聚焦奢侈品業(yè)務(wù)，將彪馬大部分股權(quán)分拆授予股東，Artémis作為開云集團(tuán)大股東由此成為彪馬最大單一股東。如今這個(gè)年收超80億歐元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再度成為焦點(diǎn)，但也因估值分歧陷入“賣與不賣”的拉鋸。

在由耐克（Nike）與阿迪達(dá)斯（Adidas）主導(dǎo)的全球運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)“兩超多強(qiáng)”格局之下，彪馬憑借其深厚歷史積淀與全球分銷網(wǎng)絡(luò)，被視為極具吸引力的收購(gòu)標(biāo)的。若最終達(dá)成交易，不僅重塑全球運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)秩序，更可能催生沖擊行業(yè)格局的新勢(shì)力。

一場(chǎng)靜待時(shí)機(jī)的沉浮之爭(zhēng)，正在資本的博弈中悄然醞釀。

皮諾家族的估值保衛(wèi)戰(zhàn)：為何此刻釋放出售信號(hào)？

8月底，一則市場(chǎng)傳聞將沉寂已久的德國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌彪馬推上了熱搜。

有消息稱，法國(guó)皮諾家族擬通過其控股公司Artémis出售所持有的29%彪馬股份，并已與安踏體育、李寧等中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌接洽，同時(shí)也征詢了美國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌及中東主權(quán)財(cái)富基金的意向。

Artémis作為皮諾家族的核心投資平臺(tái)，由弗朗索瓦·亨利·皮諾于1992年創(chuàng)立，致力于長(zhǎng)期投資高增長(zhǎng)潛力企業(yè)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢Artémis官網(wǎng)獲悉，其掌控的資產(chǎn)除彪馬外，還包括全球三大奢侈品集團(tuán)之一的開云集團(tuán)（Kering）、佳士得拍賣行、拉圖酒莊及龐洛郵輪等，投資組合總價(jià)值約600億歐元。

事實(shí)上，開云集團(tuán)剝離彪馬的計(jì)劃早有端倪。大約10年前，市場(chǎng)就屢次曝出傳聞。開云集團(tuán)董事長(zhǎng)弗朗索瓦·亨利·皮諾曾在2016年公開表示：“短期內(nèi)不會(huì)出售PUMA?！?/p>

2018年1月，為聚焦奢侈品主業(yè)，開云最終選擇將所持彪馬86%股份中的70%分拆給股東，集團(tuán)僅保留少量股權(quán)。分拆后，作為持有開云集團(tuán)41%股份的控股公司，Artémis直接持有彪馬約29%股份，成為其長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者。

如今，面對(duì)奢侈品市場(chǎng)的周期性波動(dòng)與增長(zhǎng)壓力，Artémis再度將剝離彪馬提上議程。出售這類非核心資產(chǎn)，雖可迅速回籠資金、增強(qiáng)現(xiàn)金流，但這一次，皮諾家族并不急于推動(dòng)交易達(dá)成。

根據(jù)彪馬2025年8月21日披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前，公司約71%的股份為自由流通股，但Artémis憑借其持股比例優(yōu)勢(shì)，仍對(duì)彪馬重大決策有顯著影響力。

自7年前分拆以來(lái)，彪馬股價(jià)持續(xù)低迷，皮諾家族所持股權(quán)估值縮水約6億歐元。以9月10日收盤價(jià)計(jì)，Artémis所持29%的彪馬股權(quán)價(jià)值約8.12億歐元，約合68億元人民幣。

9月12日，一位消息人士稱，Artémis雖有意出售彪馬，但“絕不是現(xiàn)在”，當(dāng)前股價(jià)嚴(yán)重低估了彪馬的價(jià)值。

Artémis這一態(tài)度也從開云集團(tuán)近期動(dòng)向中得到印證。開云集團(tuán)曾在2023年收購(gòu)了Valentino（華倫天奴）30%的股份，展現(xiàn)出對(duì)奢侈品矩陣的強(qiáng)化意圖，但開云集團(tuán)于今年9月10日宣布，為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，將推遲收購(gòu)Valentino剩余股權(quán)的行權(quán)時(shí)間至2029年。可見，在財(cái)務(wù)穩(wěn)健與戰(zhàn)略擴(kuò)張之間，皮諾家族正在謹(jǐn)慎權(quán)衡。

短期內(nèi)，盡管出售彪馬仍可能是Artémis最終選項(xiàng)，但皮諾家族顯然不愿在估值低點(diǎn)出手。

就出售彪馬的背后考量和目前接洽方，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾在第一時(shí)間聯(lián)系A(chǔ)rtémis，截至記者發(fā)稿，未獲回復(fù)。

全球運(yùn)動(dòng)品牌面臨洗牌：誰(shuí)能為彪馬按下“重啟鍵”？

彪馬曾長(zhǎng)期穩(wěn)居全球運(yùn)動(dòng)品牌第三的位置，僅次于耐克和阿迪達(dá)斯。近年來(lái)，盡管相比巔峰時(shí)期，彪馬市場(chǎng)地位和估值有所回落，但其深厚的專業(yè)運(yùn)動(dòng)基因和鮮明的潮流影響力，仍使其成為極具吸引力的并購(gòu)標(biāo)的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，彪馬營(yíng)收達(dá)88.17億歐元，凈利潤(rùn)為2.82億歐元。

前述消息人士透露，許多潛在的收購(gòu)者都曾與Artémis接洽，其中包括私募股權(quán)公司和業(yè)內(nèi)同行。

當(dāng)前，伴隨皮諾家族出售彪馬股份的傳聞，安踏和李寧被視為最受關(guān)注的潛在買家。因?yàn)檫@場(chǎng)收購(gòu)不僅關(guān)乎企業(yè)戰(zhàn)略，更可能重塑全球運(yùn)動(dòng)品牌格局。

品牌估值與增長(zhǎng)咨詢公司——格勒博意利（GYBrand）發(fā)布的《2025全球最具價(jià)值運(yùn)動(dòng)品牌報(bào)告》（該排名基于品牌綜合價(jià)值）顯示，前十名依次為耐克、阿迪達(dá)斯、露露樂蒙（lululemon）、安踏、彪馬、新百倫、斯凱奇、安德瑪、亞瑟士和李寧。

同為國(guó)內(nèi)頭部運(yùn)動(dòng)品牌，安踏與李寧都已不再滿足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)——安踏通過收購(gòu)FILA斐樂、亞瑪芬體育（Amer Sports）等國(guó)際品牌實(shí)現(xiàn)多品牌全球化運(yùn)營(yíng)，而李寧則依托“國(guó)潮”定位和國(guó)際化營(yíng)銷逐步推進(jìn)海外戰(zhàn)略。

去年10月，李寧宣布與紅杉中國(guó)成立合資公司，希望借助紅杉豐富的跨境投資經(jīng)驗(yàn)和資源網(wǎng)絡(luò)，系統(tǒng)性拓展境外市場(chǎng)。李寧在公告中表示，海外市場(chǎng)仍是其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要方向。

彪馬在足球、跑步領(lǐng)域的專業(yè)積淀以及強(qiáng)大的潮流聯(lián)名能力，與李寧的“國(guó)潮”基因可形成協(xié)同。若成功收購(gòu)彪馬，李寧將實(shí)現(xiàn)品牌國(guó)際化的跨越式突破。

作為強(qiáng)勁的追趕者，安踏的發(fā)展勢(shì)頭亦不容小覷。今年5月，安踏完成了對(duì)德國(guó)戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的收購(gòu)，基礎(chǔ)對(duì)價(jià)為現(xiàn)金2.9億美元（約合21億元人民幣）。為了更好貼近年輕消費(fèi)趨勢(shì)，就在上個(gè)月，安踏與韓國(guó)MUSINSA成立合資公司“MUSINSA中國(guó)”（安踏持股40%），共同拓展自有品牌及多品牌集合店業(yè)務(wù)。目前正待監(jiān)管批準(zhǔn)。

在國(guó)際化版圖上，安踏通過多品牌并購(gòu)與運(yùn)營(yíng)，已構(gòu)建起覆蓋專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)與戶外休閑等多領(lǐng)域的全球化品牌矩陣。旗下除主打?qū)I(yè)運(yùn)動(dòng)的亞瑪芬體育（旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等）和主打時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的斐樂外，還擁有迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）等高端戶外運(yùn)動(dòng)品牌，覆蓋多消費(fèi)層級(jí)和場(chǎng)景。

早在2017年，安踏就被傳出有意收購(gòu)彪馬。彼時(shí)，安踏已是本土規(guī)模第一的體育品牌，且已拿下了斐樂、迪桑特和可隆三個(gè)知名國(guó)際品牌，積累了較豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)收購(gòu)傳聞，安踏董事局主席丁世忠在當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上進(jìn)行了澄清。

目前，全球運(yùn)動(dòng)品牌市場(chǎng)由耐克和阿迪達(dá)斯主導(dǎo)，收購(gòu)彪馬這樣一個(gè)擁有深厚歷史、全球知名度和成熟分銷網(wǎng)絡(luò)的頂級(jí)品牌，是實(shí)現(xiàn)品牌全球化、市場(chǎng)國(guó)際化的最快捷徑，也有望使安踏或李寧真正成為比肩耐克、阿迪達(dá)斯的“全球第三極”。

盡管雙方均對(duì)市場(chǎng)傳聞保持謹(jǐn)慎，安踏表示“不對(duì)市場(chǎng)傳聞作評(píng)論”，李寧方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者強(qiáng)調(diào)聚焦主品牌發(fā)展，并稱“未就該交易進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性談判”，但潛在收購(gòu)所帶來(lái)的行業(yè)格局演變?nèi)詡涫芷诖?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，兩家企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備均較為充裕。截至2025年6月30日，李寧賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約118億元，算上定期存款后現(xiàn)金余額達(dá)192億元；安踏集團(tuán)同期凈現(xiàn)金則為315億元。充足的資金實(shí)力為潛在戰(zhàn)略動(dòng)作提供了想象空間。

無(wú)論最終花落誰(shuí)家，這場(chǎng)角逐都將深刻影響全球運(yùn)動(dòng)品牌市場(chǎng)的未來(lái)走向。