編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專(zhuān)業(yè)視角記錄資本脈動(dòng)。投資時(shí)間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請(qǐng)關(guān)注。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

在2025年初戰(zhàn)略性調(diào)整A股上市路徑后，安得智聯(lián)供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)安得智聯(lián)）于同年8月底正式向香港聯(lián)交所主板遞交上市申請(qǐng)。

安得智聯(lián)的前身是2000年美的集團(tuán)內(nèi)部成立的安得物流，最初專(zhuān)注于集團(tuán)內(nèi)部物流業(yè)務(wù)。在美的集團(tuán)賦能之下，安得智聯(lián)以“1+3”服務(wù)模型為核心，提供覆蓋供應(yīng)鏈全環(huán)節(jié)的一體化解決方案?！?”代表從原材料供應(yīng)、生產(chǎn)制造、統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配到終端銷(xiāo)售的全鏈路服務(wù)；“3”則包括“一盤(pán)貨”“送裝一體”和“生產(chǎn)物流”三大板塊，旨在通過(guò)庫(kù)存整合、送裝協(xié)同及智能制造物流優(yōu)化。

安得智聯(lián)香港上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)情況

資料來(lái)源：招股書(shū)

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，安得智聯(lián)營(yíng)收分別為141.73億元、162.24億元和186.63億元，年內(nèi)利潤(rùn)及全面收益總額分別為2.15億元、2.88億元和3.80億元。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.85億元，凈利潤(rùn)2.48億元，同比增速均超過(guò)20%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，安得智聯(lián)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)步提升背后，公司對(duì)美的集團(tuán)的高度依賴(lài)未有根本性改變。作為創(chuàng)始母公司和最大客戶(hù)，美的集團(tuán)在其業(yè)務(wù)生態(tài)中始終占據(jù)主導(dǎo)地位。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，美的集團(tuán)通過(guò)子公司——美的智聯(lián)（上海）供應(yīng)鏈科技有限公司持有安得智聯(lián)52.94%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的控股。與此同時(shí)，公司對(duì)美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)依賴(lài)顯著，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模及占比持續(xù)處于高位。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期），安得智聯(lián)向美的集團(tuán)及其聯(lián)營(yíng)公司提供服務(wù)所獲收入分別為53.42億元、59.38億元、76.75億元及43.98億元，占總收入比例分別為37.69%、36.60%、41.12%和40.40%。其中2024年和2025年上半年，來(lái)自美的集團(tuán)及其聯(lián)營(yíng)公司的收入占比均超過(guò)四成。

這種高度依賴(lài)單一客戶(hù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅對(duì)其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性構(gòu)成挑戰(zhàn)，也成為影響公司資本化進(jìn)程的關(guān)鍵因素。

公開(kāi)資料顯示，早在2009年，安得物流就曾申請(qǐng)于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但因關(guān)聯(lián)交易比例過(guò)高、業(yè)務(wù)獨(dú)立性不足而被否決。2013年美的集團(tuán)整體上市后，分拆計(jì)劃一度擱置。直至2023年7月，美的集團(tuán)董事會(huì)重啟分拆安得智聯(lián)于深交所主板上市的計(jì)劃，并于同年12月完成輔導(dǎo)備案。但由于關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的收入及毛利占比仍處高位，客戶(hù)集中問(wèn)題未能有效緩解，公司最終于2025年1月主動(dòng)撤回A股IPO申請(qǐng)。

A股上市遇阻后，安得智聯(lián)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2025年4月，美的集團(tuán)公告擬分拆其至香港聯(lián)交所主板上市，并于8月27日正式遞交招股書(shū)。據(jù)美的集團(tuán)披露的拆分預(yù)案，安得智聯(lián)預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持與集團(tuán)之間較大規(guī)模的業(yè)務(wù)合作，關(guān)聯(lián)交易比例保持在較高水平。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，在綜合型一體化供應(yīng)鏈物流解決方案市場(chǎng)，按2024年收入計(jì)，安得智聯(lián)收入為163億元，市場(chǎng)份額為0.5%，排名第三。與排名第四、第五的企業(yè)相較，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相對(duì)有限。面對(duì)這一競(jìng)爭(zhēng)格局，安得智聯(lián)積極推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化，旨在擴(kuò)大市場(chǎng)份額并鞏固其市場(chǎng)地位。

當(dāng)然，新戰(zhàn)略在拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的同時(shí)也對(duì)盈利結(jié)構(gòu)帶來(lái)挑戰(zhàn)。招股書(shū)顯示，2025年上半年，公司毛利率為7.4%，較2024年同期的7.7%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。該變動(dòng)主要來(lái)自?xún)煞矫嬗绊懀阂环矫妫诨A(chǔ)物流服務(wù)收入同比增長(zhǎng)56%的情況下，利潤(rùn)率較低的貨運(yùn)業(yè)務(wù)占比提升，結(jié)構(gòu)性拉低了整體毛利；另一方面，公司2025年上半年服務(wù)成本同比增長(zhǎng)20.6%至100.79億元，占收入比重高達(dá)92%以上，其中物流運(yùn)力與倉(cāng)儲(chǔ)資源成本合計(jì)占比超過(guò)九成，持續(xù)制約利潤(rùn)釋放。

中國(guó)綜合型一體化供應(yīng)鏈物流解決方案提供商排名及市場(chǎng)份額（以2024年一體化供應(yīng)鏈物流解決方案收入計(jì)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

投時(shí)關(guān)鍵詞：美的集團(tuán)（000333.SZ）