歷史不會簡單重復(fù)，但總壓著相同的韻腳。LPG期貨的周期波動中，隱藏著供需關(guān)系的永恒博弈。

2025年上半年，液化氣期貨價格整體呈現(xiàn)震蕩走勢，價格中樞位于4200元/噸一線。而來到9月，主力合約PG2510正圍繞4460元/噸波動。

這看似平淡的價格背后，卻是供需雙方的激烈博弈。隨著民用旺季的到來、庫存變化以及中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性，LPG期貨正站在新一輪周期的重要節(jié)點。

一、歷史周期回顧，三大規(guī)律隱現(xiàn)

回顧LPG期貨自2020年上市以來的表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)幾個明顯規(guī)律。

第一，季節(jié)性規(guī)律明顯。通常LPG期貨價格從當(dāng)年第三季度開始逐步攀升至次年一月。三月份后，氣溫逐漸回升，液化石油氣需求量明顯下降，價格隨之下降。

第二，地緣政治與宏觀政策影響深遠。2018-2019年中美貿(mào)易博弈期間，中國對美國進口LPG曾征收額外25%關(guān)稅，導(dǎo)致中國從美國進口液化氣的量一度中斷。

2019年進口量幾乎為零降至0.2萬噸。2025年中美高額關(guān)稅對峙再次上演，對市場產(chǎn)生了重大沖擊。

第三，原油成本是關(guān)鍵驅(qū)動因素。作為從原油提煉的副產(chǎn)品，LPG價格走勢與原油息息相關(guān)。2025年4月，由于原油價格漲跌波動較大，冷凍貨到岸價格隨之上下波動。

二、現(xiàn)實供需格局，庫存與需求的博弈

當(dāng)前LPG市場呈現(xiàn)供需雙增但需求增速放緩的格局。2025年全球LPG供需預(yù)計將轉(zhuǎn)向供應(yīng)略寬松。

預(yù)計中東和美國LPG出口增量分別是110萬噸和250萬噸。全球進口增量下滑將更為明顯，主要來自中國進口增量的大幅放緩。

供應(yīng)方面，2025年下半年國內(nèi)及全球LPG供應(yīng)量仍將維持正增長。由于需求結(jié)構(gòu)性分化，全球液化氣供應(yīng)增速將顯著大于國內(nèi)。

需求方面，下半年國內(nèi)燃燒及化工部門需求將維持穩(wěn)定增長。印度依舊是海外最大的需求增速貢獻方。整體來看，全年LPG供應(yīng)增速和需求基本持平。

化工需求疲軟成為制約因素。PDH裝置利潤持續(xù)承壓，近年來受下游產(chǎn)能發(fā)展過快、供需關(guān)系加劇等影響，導(dǎo)致PDH裝置原料成本始終維持高位，與丙烯產(chǎn)品價差縮小。

裝置盈利空間被壓縮，甚至長期處于寬幅虧損狀態(tài)。

三、關(guān)稅因素沖擊，貿(mào)易流向重構(gòu)

中美貿(mào)易關(guān)系對LPG市場影響深遠。2025年4月，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關(guān)稅”。中國隨后宣布對美國的進口商品在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。

隨后雙方不斷加碼。

這對LPG市場產(chǎn)生了實質(zhì)性影響。中國丙烷高度依賴進口，2024年中國進口液化氣3541.48萬噸，美國貨物占到52%。其中進口丙烷2923.68萬噸，從美國進口的丙烷占比更是達到59%。

高額關(guān)稅將導(dǎo)致貿(mào)易流向重構(gòu)。若加征高額關(guān)稅，中國進口商將轉(zhuǎn)向中東、非洲、澳大利亞、亞洲等其他國家或地區(qū)尋找貨物。中東地區(qū)是除了美國以外的液化氣主要供應(yīng)地。

中國進口商或主要轉(zhuǎn)向在中東地區(qū)采購貨物。

四、未來走勢推演，區(qū)間震蕩為主

綜合考慮歷史規(guī)律和現(xiàn)實因素，LPG期貨預(yù)計將以寬幅震蕩為主。

基本面角度看，2025下半年國內(nèi)LPG供需基本平衡，不存在明顯錯配。全球視角下，LPG供應(yīng)略顯寬松。但貿(mào)易壁壘帶來的不確定性會增加LPG的物流成本，區(qū)域間供需錯配的風(fēng)險依然存在。

預(yù)期下半年丙烷掉期、大商所LPG期貨價格仍將以油價為中樞進行寬幅震蕩，難以獨立走出趨勢行情。

從策略角度看，下半年LPG品種的交易機會仍將集中在月間價差、內(nèi)外價差以及上下游利潤分配等方向。

短期來看，在中美關(guān)稅對峙下，當(dāng)前中國LPG下游深加工企業(yè)已宣布暫停美國丙烷長約采購，轉(zhuǎn)向卡塔爾長協(xié)資源，裝置負荷降至七成。隨著中東現(xiàn)貨價格上漲，進而會推升中國LPG期貨基準(zhǔn)成本。

長期來看，美國對LPG深加工企業(yè)下游化工品加征高額關(guān)稅，會間接抑制中國對進口LPG的需求，影響全球貿(mào)易量。關(guān)稅推高進口成本后，PDH企業(yè)利潤壓縮減少開工率。

導(dǎo)致期貨市場對遠期需求的悲觀預(yù)期。

五、投資策略建議，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

對于不同市場參與者，可以考慮以下策略：

對于趨勢交易者：可以依托4650-4700元/噸輕倉試多，止損4600元/噸，目標(biāo)4800元/噸。需要注意，LPG價格波動幅度較大，需嚴(yán)格控制風(fēng)險。

對于產(chǎn)業(yè)套保者：貿(mào)易商可在4750元以上賣出套保，鎖定進口利潤；煉廠可買入看漲期權(quán)（行權(quán)價4800元），對沖庫存升值風(fēng)險。

關(guān)注內(nèi)外正套機會：內(nèi)外正套（買FEI空PG）仍是下半年值得重點關(guān)注的頭寸。我國丙烷對外依存度較高，而以丁烷為代表的C4資源自給率更高。

若下半年燃燒旺季出現(xiàn)航運或供應(yīng)擾動，可能將帶來丙烷的階段性緊張。

密切關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系變化：有消息稱美國方面有意與中國緩和貿(mào)易爭端。如果關(guān)稅對峙緩和，液化氣期貨則將會出現(xiàn)大幅反彈行情。

展望未來，LPG市場正在等待新的方向選擇。2025年4月中美關(guān)稅對峙高峰期，國際液化氣市場價格劇烈波動，價格呈現(xiàn)深“V”走勢。

到岸華南冷凍貨丙烷價格在大幅下跌后又迅速反彈。

隨著北半球氣溫逐漸下降，民用燃燒需求增加，以及中美貿(mào)易談判的可能進展，LPG市場可能迎來新一輪波動。

但考慮到全球供應(yīng)寬松格局和PDH利潤持續(xù)承壓，上方空間受限。未來需密切關(guān)注原油價格走勢、中東現(xiàn)貨價格變化以及中美貿(mào)易關(guān)系進展。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。